ARROW หุ้นคุณค่าที่ไม่ควรมองข้าม

โดย...จิตรา อมรธรรม

แม้ว่าธุรกิจท่อเหล็กร้อยสายไฟของบริษัทแอร์โรว์ ซินดิเคท (ARROW) จะพึ่งพางานก่อสร้าง ซึ่งในช่วงหลายปีที่ผ่านมาซบเซามากเพราะปัญหาการเมืองในประเทศ แต่ด้วยความเป็นผู้นำตลาดและมีสินค้าครบทุกประเภทและขนาด ทำให้สามารถกำหนดราคาได้ สะท้อนมาที่ยอดขายของ ARROW ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและสามารถรักษาอัตรากำไรได้อย่างมีเสถียรภาพ เราชอบที่บริษัทมีศักยภาพในการแข่งขันสูง ขณะที่ความผันผวนของธุรกิจต่ำเพราะเป็นวัสดุที่มีมูลค่าเพียง 1-2% ของทั้งโครงการ และด้วยฐานะทางการเงินที่แทบไม่มีหนี้แต่สามารถสร้างผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (อาร์โออี) ได้สูงเกือบ 30% ARROW จึงเป็นหุ้นคุณค่าที่ไม่ควรมองข้าม

เบอร์ 1 ตลาดท่อร้อยสายไฟ

ธุรกิจหลักของ ARROW กว่า 70% ของรายได้รวม คือ ท่อร้อยสายไฟที่ทำจากเหล็กเคลือบสังกะสี และอีก 20% คือท่อและข้อต่อสำหรับงานก่อสร้างเพื่อเพิ่มความแข็งแรงให้กับงานโครงสร้างอาคาร ส่วนที่เหลืออีก 10% คือท่อระบายอากาศและประปา รายได้จึงผันแปรตามการขยายตัวของที่อยู่อาศัย อาคาร และโครงสร้างพื้นฐานของประเทศ แต่เนื่องจากสินค้าของ ARROW ถือเป็นวัสดุที่มีมูลค่าต่ำเพียง 1-2% ของทั้งโครงการอีกทั้งผู้ออกแบบได้หันมาใช้ท่อเหล็กแทน PVC มากขึ้น โดยเฉพาะอาคารสูงเกิน 8 ชั้นที่กฎหมายควบคุมอาคารระบุให้ใช้ท่อเหล็กร้อยสายไฟเท่านั้น จึงทำให้ผลประกอบการแทบไม่ถูกกระทบจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว โดยรายได้และกำไรสุทธิช่วง 5 ปีที่ผ่านมาเติบโตเฉลี่ยสูงถึง 15% และ 46% ต่อปี

ภาวะเอื้อต่อการเติบโต

คาดว่าอุตสาหกรรมท่อร้อยสายไฟปีนี้จะโตขั้นต่ำ 5-10% แม้ยอดจดทะเบียนที่อยู่อาศัยปีที่ผ่านมาจะลดลง 7% แต่ยอดจดทะเบียนอาคารชุดเพิ่มขึ้น 9% ซึ่งเป็นกลุ่มที่ใช้ทั้งท่อร้อยสายไฟและท่อโครงสร้างอาคาร สำหรับโครงสร้างอาคารขณะที่การขยายโครงข่าย 4จี ของผู้ประกอบการมือถือจะหนุนตลาดท่ออ่อนกันน้ำร้อยสายไฟประมาณ 10% ของรายได้รวมให้ขยายตัวแรง ส่วน Upside จะเปิดกว้างกว่านี้หรือไม่ ขึ้นอยู่กับการอนุมัติลงทุนโครงสร้างพื้นฐานประเทศ เช่น รถไฟฟ้า สุวรรณภูมิเฟส 2 และการนำสายไฟฟ้าลงดิน หากดำเนินการได้เร็วในครึ่งปีแรก ปีนี้อาจได้เห็นกำไรของ ARROW กลับมาขยายตัวแรงอีกครั้งในช่วงครึ่งปีหลัง

กำไรสุทธิดีกว่าคาด

สำหรับกำไรสุทธิในไตรมาส 4 ปี 2558 ทำได้มากกว่าที่เราคาดการณ์ โดยมีกำไร 61 ล้านบาท ลดลง 7% จากไตรมาส 3 เพราะเป็นช่วงที่งานก่อสร้างอาคารชะลอตัวเนื่องจากมีวันหยุดมาก แต่ถ้าเทียบกับไตรมาสเดียวกันของปีก่อน เพิ่มขึ้นแรงถึง 42% จากเม็ดเงินลงทุนภาคเอกชนที่ดีกว่าปีก่อนตามความเชื่อมั่นที่เพิ่มสูงขึ้น ขณะที่การควบคุมต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ และผลของการประหยัดต่อขนาด รวมถึงการแข็งค่าของเงินบาทที่ส่งผลดีต่อการนำเข้าเหล็ก ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นทำสถิติสูงสุดใหม่เป็น 36.1% จาก 34.7% ใน ไตรมาส 3 ปี 2558 และ 30% ในไตรมาส 4 ปี 2557 ซึ่งถือเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้กำไรสุทธิของ ARROW ยกตัวมาอยู่ที่ระดับเกิน 50 ล้านบาท/ไตรมาส

ส่วนกำไรสุทธิปี 2558 จบที่ 245 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 65% จากปี 2557 มาจากทั้งรายได้ที่เพิ่มขึ้น 20% เป็น 1,210 ล้านบาท และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นเป็น 33.7% จาก 26.8%

ทั้งนี้ คาดกำไรสุทธิไตรมาสแรกปี 2559 จะกลับมาขยายตัวจากไตรมาส 4 ปี 2558 เนื่องจากยอดขายท่อเหล็กสำหรับงานโครงสร้างอาคาร ที่เป็นดัชนีชี้นำ สำหรับการประมาณการยอดขายของบริษัทเริ่มฟื้นตัว จากที่ชะลอในไตรมาส 4 ปี 2558 ซึ่งเบื้องต้นคาดการณ์ไว้ที่ 65-70 ล้านบาท

ส่วนทั้งปี 2559 ยังคงคาดการณ์กำไรสุทธิไว้ที่ 264 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% จากงานก่อสร้างอาคารที่ขยายตัว 5-10% ต่อปี และงานขยายโครงข่าย 4จี ของผู้ให้บริการมือถือ โดยยังไม่รวมมูลค่าเพิ่มจากงานโครงสร้างพื้นฐานภาครัฐและรายได้จากการขายเหล็กโครงสร้างโรงงานที่เป็นธุรกิจใหม่