TTA

ในช่วง 2 สัปดาห์ที่ผ่านมา หุ้นในกลุ่มเดินเรือค่อนข้างคึกคักโดยเฉพาะ RCL ซึ่งรายงานผลประกอบการไตรมาส 2 พลิกเป็นกำไรสุทธิ 294 ล้านบาท หลังจากขาดทุนติดต่อกัน 8 ไตรมาสก่อนหน้านี้ ขณะที่ราคาหุ้นก่อนจะปรับตัวขึ้นมา ยังต่ำกว่ามูลค่าหุ้นตามบัญชีที่ 11.30 บาท/หุ้น เทียบกับ TTA ที่มีกำไรจากการดำเนินงานต่อเนื่องอยู่แล้ว และราคาหุ้นสูงกว่ามูลค่าตามบัญชีไปแล้ว ส่วน PSL ที่พลิกจากกำไรในไตรมาสแรก มาเป็นขาดทุนในไตรมาสนี้ นักลงทุนจึงพร้อมใจกันซื้อ RCL จนราคาหุ้นพุ่งขึ้นกว่า 40% ในระยะเวลาเพียง 2 สัปดาห์ ในความเป็นจริงแล้วอุตสาหกรรมเรือคอนเทนเนอร์ของ RCL ยังคงอยู่ในภาวะ Oversupply และอัตราค่าระวางเรือคอนเทนเนอร์ยังไม่มีสัญญาณฟื้นตัว แต่กำไรที่เกิดขึ้นมาจากการปรับเส้นทางเดินเรือให้เหมาะสมและบริหารต้นทุนที่มีประสิทธิภาพ กำไรในไตรมาส 3 ของ RCL อาจสูงขึ้นอีกตามฤดูกาล แต่ไตรมาส 4 มีความเสี่ยงสูงกำไรอาจทรุดลงหรือกลับไปขาดทุนอีก นักลงทุนที่มี RCL ต้นทุนสูงจึงควรใช้ความระมัดระวัง

กำไรหลักของ TTA มาจากเมอร์เมด

ในกลุ่มเดินเรือซึ่งมีหุ้นอยู่ไม่กี่ตัว เราชอบ TTA มากที่สุด ผลประกอบการงวดเดือน เม.ย.มิ.ย.เป็นไตรมาส 3 ของบริษัท โดยมีกำไรสุทธิ 255 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 39% QQ และดีกว่าไตรมาส 3 ของปีก่อน (เม.ย.มิ.ย. 2556) ที่ขาดทุนสุทธิ 121 ล้านบาท สาเหตุหลักที่กำไรดีขึ้นมาจากธุรกิจเมอร์เมด (บริการวิศวกรรมใต้ทะเล) เนื่องจากเรือ Subsea เริ่มเข้าสู่ช่วง High Season อัตราการใช้ประโยชน์ของเรือ Subsea ในไตรมาสนี้อยู่ที่ 66% เพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อนที่อยู่ที่ 51% แต่ต่ำกว่าไตรมาสเดียวกันของปีก่อนที่ 74.6% ส่วนเรือขุดเจาะแบบ Tender Rig เรือ MTR2 ยังคงมีการรับงานเต็มทั้งไตรมาส นอกจากนั้นยังมีส่วนแบ่งกำไรจาก AOD (เป็นบริษัทที่เมอร์เมดไปถือหุ้น ให้บริการเรือขุดเจาะแบบ Jackup Rig) ที่ 240 ล้านบาท ทั้งนี้เรือขุดเจาะ Jackup Rig ของ AOD เริ่มรับงานครบทั้ง 3 ลำ ในไตรมาส 1/2557 (ต.ค.ธ.ค. 2556)

ธุรกิจเรือเทกองยังไม่ดีนัก

ส่วนอีก 3 ธุรกิจของ TTA ยังไม่ค่อยดีนัก คือธุรกิจเรือเทกองซึ่งผลประกอบการแย่ลงจากไตรมาสก่อน แต่ดีขึ้นจากไตรมาสเดียวกันของปีก่อนตามอัตราค่าระวางเรือ ส่วนธุรกิจถ่านหิน (UMS) ยังคงมีผลขาดทุนแต่ขาดทุนลดลงเหลือ 6 ล้านบาท จากที่ขาดทุน 35 ล้านบาท ในไตรมาสก่อน และขาดทุน 237 ล้านบาท ในไตรมาสเดียวกันของปีก่อน จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น สำหรับธุรกิจปุ๋ยในเวียดนาม (บาคองโค) มีกำไรสุทธิลดลง 9% จากไตรมาสก่อน แต่เพิ่มขึ้น 14% จากไตรมาสเดียวกันของปีก่อน แม้ว่าปริมาณขายปุ๋ยจะเพิ่มขึ้นจากการขยายกำลังการผลิต แต่ส่วนต่างระหว่างราคาขายกับวัตถุดิบแคบลงจากไตรมาสก่อน จึงทำให้กำไรลดลงจากไตรมาสก่อน ดังกล่าว

คาดธุรกิจเรือเทกองฟื้นปีหน้า ช่วยเสริมธุรกิจทั้งกลุ่มให้สดใส

เราคาดว่าผลการดำเนินงานในไตรมาส 4 (ก.ค.ก.ย. 2557) ยังคงมีทิศทางที่ดีต่อเนื่องจากไตรมาสที่ผ่านมา เนื่องจากธุรกิจเมอร์เมดยังคงอยู่ในช่วง High Season โดยคาดว่าเรือ Subsea จะมีอัตราการใช้ประโยชน์ของเรือสูงขึ้น เรือขุดเจาะ MTR2 มีการรับงานเต็มตลอด และรับรู้รายได้เต็มที่จาก AOD ขณะที่ธุรกิจเรือเทกองคาดว่ายังไม่สดใส ตามอัตราค่าระวางเรือที่ยังซบเซา โดยเรายังคงคาดการณ์กำไรปกติปี 2557 (ต.ค. 2556ก.ย. 2557) ที่ 1,029 ล้านบาท ฟื้นขึ้นจากปีก่อนที่ขาดทุนจากการดำเนินงานหลัก 185 ล้านบาท ส่วนปี 2558 คาดว่าน่าจะมีกำไรจากการดำเนินงานหลัก 1,434 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 34% โดยธุรกิจเรือเทกองจะเริ่มฟื้นตัวได้โดดเด่นมากขึ้น จากปัจจัยสนับสนุนของการเติบโตของอุปสงค์มากกว่าการเติบโตของกองเรือ ซึ่งจะช่วยเสริมธุรกิจเมอร์เมดที่เริ่มฟื้นตัวตั้งแต่ปีนี้แล้ว

มูลค่าพื้นฐานปี 2558 ที่ 26 บาท

นักวิเคราะห์ของเรายังคงให้คำแนะนำซื้อ และปรับไปใช้ราคาพื้นฐานในปี 2558 ที่ 26 บาท อิง PBV 1.4 เท่า ใกล้เคียงกับค่าเฉลี่ยในอดีต โดย TTA จะได้รับปัจจัยบวกจากผลการดำเนินงานที่ฟื้นตัวขึ้น รวมทั้งยังมีแผนนำ PMTA (ถือหุ้นบาคองโค 100%) เข้าจดทะเบียนใน SET โดยผู้ถือหุ้น TTA จะได้รับสิทธิจองซื้อหุ้น IPO ของ PMTA ปัจจุบัน PMTA อยู่ระหว่างการขออนุมัติจาก ก.ล.ต.