TISCO ปันผลดี

เนื่องจากเข้าใกล้สิ้นปี เราจึงกำลังทยอยปรับไปใช้ราคาพื้นฐานปีหน้าของหุ้นแต่ละตัว และยังมีมุมมองเหมือนเดิมว่าทั้งเศรษฐกิจและภาพการลงทุนในตลาดหุ้นในปีหน้าจะสดใส แม้ว่าการส่งออกจะยังเป็นตัวฉุด ส่วนการลงทุนภาคเอกชนที่ฟื้นช้า คาดว่าเมื่อเข้าใกล้ปลายปีจะเริ่มดีขึ้น เมื่อมีการประมูลรถไฟฟ้าที่อาจจะเป็นสีส้มเป็นเส้นแรก

ส่วนการจับจ่ายใช้สอยเริ่มฟื้นตัวได้ดีอยู่แล้ว ยอดขายรถที่ซบเซามาหลายปี คาดว่าจะเริ่มดีขึ้นในปีหน้าเพราะโครงการรถคันแรกหมดอายุ ตลาดหุ้นคือภาพสะท้อนเศรษฐกิจล่วงหน้า จึงน่าจะปรับตัวได้ดีเช่นกัน เพียงแต่จังหวะนี้อาจมีการพักฐานหลังจากวิ่งขึ้นแรง 81 จุด ในเวลาเพียง 5 วัน หุ้นปันผลน่าจะเหมาะกับช่วงเวลาพักฐานเช่นนี้ เราจึงนำ TISCO (บริษัท ทิสโก้ไฟแนนเชียลกรุ๊ป) มาแนะนำ ซึ่งนักวิเคราะห์ปรับราคาเหมาะสมไปเป็นปี 2560 ที่ 60 บาท

จุดเด่นคือกำไรสุทธิปี 2559 ที่เราคาดว่าเติบโตเป็นครั้งแรกในรอบ 4 ปี (+18%) และเติบโตต่อเนื่องอีก 6.3% ในปี 2560 เพราะคาดว่าสินเชื่อจะกลับมาเติบโตได้อีกครั้งในรอบ 4 ปีที่ 5% จากยอดขายรถยนต์ในประเทศที่ค่อยๆ ฟื้นตัวและสินเชื่อ Consumer Finance อื่นๆ ขณะที่คาดว่าภาระการตั้งสำรองฯ จะลดลงเข้าใกล้ระดับปกติ นอกจาก Upside ของราคาหุ้นที่คาดหวังกว่า 10% เรายังคาดอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลอีก 4.8% จากคาดการณ์ว่า TISCO จะจ่ายเงินปันผลจากกำไรปีนี้หุ้นละ 2.50 บาท

สินเชื่อน่าจะกลับมาบวกในปีหน้า

สินเชื่อล่าสุด 8 เดือนแรกของปีนี้ของ TISCO ยังลดลง 4.8% จากสิ้นปีก่อน แต่เริ่มมีสัญญาณดีเพราะถึงแม้ว่าสินเชื่อเดือน ส.ค. จะลดลง 0.63% จากเดือนก่อนหน้า ซึ่งลดลงติดต่อกันตั้งแต่ต้นปี (ยกเว้นเดือน มิ.ย.ที่เพิ่มจากสินเชื่อธุรกิจเอกชน) แต่การลดลงเริ่มชะลอตัว (อัตราการลดลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยรายเดือนที่ -0.8%) ซึ่งเป็นไปตามการชำระคืนของสินเชื่อเช่าซื้อที่เกิดขึ้นตั้งแต่ปีก่อนต่อเนื่องถึงปีนี้

เราคาดว่าแนวโน้มการปล่อยสินเชื่อในช่วงที่เหลือของปีน่าจะทรงตัวหรือปรับขึ้นได้เล็กน้อยเมื่อเทียบกับครึ่งปีแรก เนื่องจากโปรแกรมรถคันแรกล็อตแรกปี 2544 ครบ 5 ปีแล้ว ยอดขายรถน่าจะค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้น แต่โดยรวมทั้งปี 2559 ยังคาดว่า TISCO ยังมีสินเชื่อติดลบ 1-3% และน่าจะเห็นสินเชื่อกลับมาเติบโตได้ที่ราว 5% ในปี 2560 ตามการฟื้นตัวของยอดขายรถยนต์และการเข้าขยายสินเชื่อประเภทอื่นมากขึ้น โดยเฉพาะสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ (ทำผ่านบริษัท สมหวัง) ซึ่งเป็นกลุ่มสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูง (Loan Yield เฉลี่ย 13%) ในขณะที่คุณภาพสินเชื่อที่ผ่านมาอยู่ในเกณฑ์ที่ดีมาก อัตราการเติบโตไม่ต่ำกว่า 30-50% ในช่วงที่ผ่านมา

กำไรกลับมาโตปีนี้ต่อเนื่องปีหน้า

แม้ว่าปี 2559 สินเชื่อจะหดตัวลงเป็นปีที่ 3 แต่จะสวนทางกับกำไรสุทธิที่คาดว่าปี 2559 น่าจะกลับมาเติบโตอีกครั้งหลังจากอยู่ในระดับทรงตัว 3 ปีติดต่อกัน เรายังคงคาดการณ์กำไรสุทธิปีนี้ที่ 5,000 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% ปัจจัยขับเคลื่อนมาจากการเพิ่มขึ้นของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่คาดว่าจะอยู่ที่ดีที่สุดในรอบ 6 ปีที่ 4.3% ตามต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ประมาณการดังกล่าวอยู่บนคาดการณ์การตั้งสำรองฯ ที่ 3,800 ล้านบาท หรือ 1.6% ของสินเชื่อรวม ซึ่งลดลงจาก 2.1% ในปี 2558 หรือ -28%

เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อผลการดำเนินงานปี 2560 ตามการคาดการณ์ว่าสินเชื่อมีโอกาสกลับมาเป็นบวกครั้งแรกในรอบ 4 ปี แม้ว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอาจลดลงมาอยู่ประมาณ 4% จากค่าใช้จ่ายในการระดมเงินฝากที่เพิ่มขึ้น แต่คาดว่าจะได้รับการชดเชยด้วยภาระการตั้งสำรองฯ ที่ลดลงเข้าใกล้ระดับปกติที่ 1.4% บนสมมติฐานดังกล่าวเราคาดว่า TISCO จะมีกำไรสุทธิปี 2560 ที่ 5,350 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 6.3%

ปรับมาใช้ราคาเหมาะสมปี 2560 ที่ 60 บาท

เราปรับมาใช้ราคาเหมาะสมปี 2560 ที่ 60 บาท อิง PER 9 เท่า แนะนำซื้อ ทั้งนี้นอกจาก Upside ของราคาหุ้นที่คาดหวังกว่า 10% เราคาดว่า TISCO จะจ่ายเงินปันผลจากกำไรปี 2559 หุ้นละ 2.50 บาท (อัตราการจ่าย 40% ของกำไร) คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 4.8%