SAT ราคาหุ้นถูก เมื่อเทียบกับการเติบโต

เมื่อวันที่ 26 ต.ค. กระทรวงพาณิชย์รายงานตัวเลขการส่งออกเดือน ก.ย. ยังหดตัวติดต่อกันเป็นเดือนที่ 9 โดยลดลง 5.5% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน แรงฉุดมาจากกำลังซื้อของเพื่อนบ้านในอาเซียนที่อ่อนแอ โดยเฉพาะสิงคโปร์ อินโดนีเซีย และมาเลเซีย และจากราคาสินค้าเกษตรหลายรายการ เช่น ข้าว ยางพารา ที่ลดลง รวมทั้งน้ำมันสำเร็จรูปและเคมีภัณฑ์ที่หดตัวต่อเนื่อง แต่สินค้าส่งออกที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญมีเพียงชิ้นส่วนรถยนต์ที่เพิ่มขึ้นทั้ง 19% จากเดือน ส.ค. และ 21% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน (และทำให้การส่งออกชิ้นส่วนยานยนต์งวด 9 เดือนแรกของปีนี้เพิ่มขึ้น 4.3% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน สวนทางยอดส่งออกทั้งหมดที่หดตัว 5% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน)

สอดคล้องกับมุมมองของ บล.ฟินันเซียไซรัส ที่เริ่มชอบกลุ่มยานยนต์ แต่ยังเลือกเป็นรายตัวเฉพาะ SAT และ EPG (ไม่ได้สังกัดกลุ่มยานยนต์ แต่ปัจจุบันรายได้ 1 ใน 3 มาจากชิ้นส่วนยานยนต์และจะมีน้ำหนักมากขึ้นในปีหน้า)

SAT ชำนาญช่วงล่าง

ชิ้นส่วนหลักของบริษัทคือเพลาข้าง สัดส่วน 30% ของรายได้รวม รองลงมาคือ จานเบรกและดุมเบรก 20% ชิ้นส่วนเครื่องยนต์การเกษตร 15% สปริงขด แหนบแผ่น และเหล็กกันโครง 20% และอื่นๆ ที่เกี่ยวเนื่องกับชิ้นส่วนหลัก 15% เนื่องจากงานผลิตส่วนใหญ่เป็นชิ้นส่วนรถกระบะที่บ้านเราผลิตมากสุดราว 60% ของรถที่ผลิตได้ทั้งหมด และมีการแนวโน้มการเติบโตดีกว่ารถยนต์นั่ง จึงทำให้กำไรของ SAT ช่วงที่ผ่านมามีความผันผวนน้อยกว่าอุตสาหกรรม  

ยอดขายในประเทศชะลอ

ยอดผลิตรถยนต์ 9 เดือนแรกปีนี้ อยู่ที่ 1,432,080 คัน เพิ่มขึ้น 1.6% จากช่วงเดียวกันของปีก่อนโดยยอดส่งออกเพิ่มขึ้น 8.6% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน อยู่ที่ 911,366 คัน ชดเชยยอดขายในประเทศที่ยังทรุดต่ออีก 14.5% จากช่วงเดียวกันของปีก่อนอยู่ที่ 553,662 คัน ที่น่าสนใจคือยอดผลิตไตรมาส 3 ปี 2558 กลับมาโตแรง 20.5% จากไตรมาส 2 และ 8.9% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน อยู่ที่ 496,829 คัน หลังจากไตรมาส 2 ปี 2558 ชะลอตามปัจจัยฤดูกาลที่เป็นโลว์ซีซั่น และผลจากการเปลี่ยนรุ่นกระบะของโตโยต้าจากวีโก้เป็นรีโว่ ทำให้กำไรสุทธิไตรมาส 3 ของทั้งกลุ่มยานยนต์กลับมาคาดหวังได้อีกครั้ง  

แทรกเตอร์-บรรทุกจะช่วย

การผลิตชิ้นส่วนเครื่องยนต์การเกษตร และการเพิ่มสายการผลิตชิ้นส่วนรถบรรทุกขนาดใหญ่ จะช่วยให้กำไรสุทธิของ SAT ฉีกหนีจากภาวะอุตสาหกรรมยานยนต์ที่ชะลอตัวในช่วงนี้ได้ โดยถ้าพิจารณาจากคาดการณ์ยอดผลิตรถแทรกเตอร์ของคูโบต้า 3 ปีข้างหน้าที่โตต่อเนื่อง 11% ต่อปี และการเริ่มรับรู้รายได้ชิ้นส่วนรถบรรทุก เราคาดว่าสัดส่วนรายได้รวมของทั้งสองกลุ่มจะเพิ่มไปอยู่ที่ 23-25% ในปีหน้า

ไตรมาส 3 สดใส

เบื้องต้นเราคาดกำไรสุทธิ ไตรมาส 3 ปี 2558 ที่ 160 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1.5 เท่าตัว จากไตรมาส 2 และ 12% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน จากยอดผลิตรถยนต์ที่กลับเข้าสู่ระดับปกติ และการผลิตชิ้นส่วนรถกระบะเพิ่มขึ้นอีก 3 โมเดล ส่วนไตรมาส 4 คาดว่าจะทรงตัว จากไตรมาส 3 ทำให้กำไรสุทธิทั้งปีนี้อาจลดลงจากปีก่อน โดยเราคาดไว้ที่ 606 ล้านบาท ลดลง 7% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน จาก 2 เหตุผลหลัก คือการพลาดงานของมิตซูบิชิและการเปลี่ยนรุ่นของโตโยต้า

ราคาไม่แพง

ประเมินราคาเป้าหมายปี 2559 ที่ 20.40 บาท อิง PE 12 เท่า ราคาปัจจุบันซื้อขายบนสัดส่วนราคาต่อกำไร (พีอี) 2558-2559 ที่ 12 เท่า และ 10 เท่า ถือว่าถูกเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่ 15 เท่า ทั้งที่อัตรากำไรสุทธิ อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน และสัดส่วนราคาต่อกำไร (อาร์โออี) อยู่ในระดับใกล้เคียงกันคือ 7-8% 0.5-0.7 เท่า และ 10-15% ตามลำดับ ขณะที่ปัจจัยหนุนระยะสั้นคือผลประกอบการงวด ไตรมาส 3 จะออกมาดี ส่วนระยะกลาง ยอดส่งออกรถยนต์ที่โตจากการฟื้นของเศรษฐกิจโลกและเงินบาทอ่อน ผนวกกับการผลิตชิ้นส่วนให้รถบรรทุก จะทำให้กำไรสุทธิปี 2559 กลับมาขยายตัวไม่ต่ำกว่า 20% จากช่วงเดียวกันของปีก่อนเป็น 724 ล้านบาท จึงแนะนำซื้อ