หุ้นไฟฟ้าน้ำหนักลงทุนมากกว่าตลาด

นักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) ธนชาต ให้น้ำหนักลงทุนหุ้นกลุ่มโรงไฟฟ้ามากกว่าตลาด จากการพัฒนาในเชิงบวกในปี 2559 ที่คาดว่าจะมีการประมูลโครงการพลังงานทดแทนอย่างน้อย 700 เมกะวัตต์ ค่าไฟฟ้าสูงขึ้น และมูลค่างานประมูลของการไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย (EGAT) เพิ่มสองเท่าในปี 2559 จะเป็นโอกาสปรับขึ้นประมาณการกำไร และแนะนำให้ซื้อหุ้นบริษัท พลังงานบริสุทธิ์ (EA) ตามด้วยบริษัท กันกุลเอ็นจิเนียริ่ง (GUNKUL) ขณะที่บริษัท ผลิตไฟฟ้า (EGCO) เป็นหุ้นขนาดใหญ่ที่ชื่นชอบ

สำหรับโครงการพลังงานทดแทนใหม่ให้ผลตอบแทนน้อย และไม่มีการประมูลโครงการโรงไฟฟ้าอิสระ (IPP) ในช่วง 5 ปีข้างหน้าเป็นเรื่องเก่าไปแล้ว ขณะที่คาดว่าจะได้เห็นปัจจัยบวกในปี 2559 ด้วย

ประการแรก คาดว่าจะมีการประมูลพลังงานทดแทนอย่างน้อย 700 เมกะวัตต์

ประการที่สอง คาดว่าค่าไฟฟ้าผันแปร (เอฟที) จะเพิ่มขึ้น แม้จะถูกปรับลดเดือนหน้า เนื่องจากเชื่อว่าราคาพลังงานได้แตะจุดต่ำสุดแล้ว

ประการที่สาม คาดว่ามูลค่างานประมูลสายส่งของภาครัฐ จะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในปี 2559-2561 โดยหุ้นทั้งหมดน่าจะได้ประโยชน์จากโครงการเหล่านี้ แต่ยังไม่รวมปัจจัยบวกนี้ในประมาณการและราคาเป้าหมาย และน่าจะได้ประโยชน์ทุกตัว และ EA ได้ประโยชน์มากสุด

จากการวิเคราะห์ความอ่อนไหว แสดงให้เห็นว่าโครงการชีวมวล 10 เมกะวัตต์ จะทำให้ราคาปัจจุบันของหุ้นที่วิเคราะห์เพิ่มขึ้น 1-9% โดยบริษัท เด็มโก้ (DEMCO) เพิ่มขึ้นมากที่สุดหากได้โครงการ ขณะที่การเพิ่มขึ้นของค่าเอฟทีน่าจะส่งผลต่อโครงการที่อยู่ภายใต้โครงการโรงไฟฟ้าขนาดเล็ก (SPP) และโครงการพลังงานทดแทน ภายใต้ระบบแผนพัฒนาและอัตราส่วนเพิ่มค่าไฟฟ้า (adder-tariff) โดยการเพิ่มขึ้นของค่าเอฟที ทุกๆ 0.10 บาท/กิโลวัตต์ชั่วโมง จะทำให้กำไรปกติของหุ้นเพิ่มขึ้น 1-6% ในปี 2559 ซึ่งบริษัท โกลบอล เพาเวอร์ ซินเนอร์ยี่ (GPSC) เพิ่มขึ้นมากที่สุด รองลงมาคือ บริษัท โกลว์พลังงาน (GLOW) และ EA

การเปิดให้บุคคลที่สามใช้บริการผ่านสายส่งอยู่ภายใต้การศึกษา รัฐบาลกําลังศึกษาการเปิดให้บุคคลที่สามใช้บริการผ่านสายส่ง (Third Party Access : TPA) เพื่อรองรับการเติบโตของประชาคมเศรษฐกิจอาเซียน (เออีซี) และเป็นขั้นแรกของการพัฒนาการเชื่อมโยงระบบสายส่งไฟฟ้าของอาเซียน (ASEAN Power Grid : APG)

อย่างไรก็ตาม ไม่ทราบว่าสัญญาซื้อขายไฟฟ้า (TPA) จะเริ่มดําเนินการหรือไม่ และเมื่อไหร่ แต่หากเกิดขึ้น จะส่งผลประโยชน์ต่อหุ้นขนาดใหญ่ เพราะจะทำให้สามารถขยายกำลังการผลิต และขายไฟฟ้าให้กับลูกค้าขนาดใหญ่ได้โดยตรงผ่านสายส่งของรัฐวิสาหกิจไฟฟ้า TPA จะไม่ทำให้ส้ญญาซื้อขายไฟฟ้าของโครงการที่ได้ร้บแล้วเปลี่ยนแปลงไป

EA ยังเป็นหุ้นแนะนำเพราะคาดว่าราคาจะขึ้น 18% จากราคาเป้าหมาย และซื้อขายที่อัตราเติบโตราคาต่อกำไร (พีอีจี) ที่ต่ำที่สุดที่ 0.4 เท่า ในปี 2559 และกำไรเติบโตแข็งแกร่งที่สุด รองลงมาคือ GUNKUL ขณะที่ EGCO เป็นหุ้นขนาดใหญ่ที่ชอบที่สุด เพราะมีการฟื้นตัวของกำไร และซื้อขายที่พีอี 2559 ต่ำสุด แต่การเสนอขาย 2 หุ้น โรงไฟฟ้าใน ตลท.ในปีหน้า จะทำให้นักลงทุนมีทางเลือกในการลงทุนมากขึ้น

บล.ธนชาต คงคำแนะนํา “ซื้อ” EA โดยมีราคาเป้าหมายส่วนลดกระแสเงินสดที่ 29 บาท/หุ้น คาดว่า EA จะมีกำไรเติบโตเฉลี่ยต่อปีในปี 2558-2560 ที่ 49% และคิดเป็น 0.3 เท่า พีอีจีปี 2559 EA ให้อัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) มากกว่า 40% ในปี 2558-2560 (เทียบเท่าผลตอบแทนของตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย 12.9% และ 14.6%)

แม้จะอยู่ในช่วงลงทุนหุ้นกันอย่างต่อเนื่องไปยังปี 2561 แต่จะเห็นอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่เกิดขีึ้นจาก ไตรมาส 2 ปี 2559 เป็นต้นไป เนื่องจากมีกำลังการผลิตเข้ามา

EA น่าจะมีกำไรปกติที่เติบโตแข็งแกร่งที่สุดจากการเพิ่มขึ้นของอัตราค่าไฟฟ้าฐานความเสี่ยงต่อกรณีการลงทุน คือการเริ่มจ่ายไฟฟ้าเข้าระบบเชิงพาณิชย์ (COD) ที่ล่าช้าออกไปของโครงการที่กำลังก่อสร้างซึ่ง ได้แก่

1.โครงการพลังงานแสงอาทิตย์ พิษณุโลก ขนาด 90 เมกะวัตต์ ซึ่งมีกำหนดการในเดือน ก.พ. 2559

2.โครงการพลังงานลม ขนาดรวม 126 เมกะวัตต์ ในครึ่งแรกปี 2559

3.โครงการพลังงานลม ขนาดรวม 260 เมกะวัตต์ ในปี 2560-2561

นอกจากนั้น การผลิตกระแสไฟฟ้าของโครงการพลังงานลมอาจแตกต่างจากสมมติฐาน

ดังนั้นคงคำแนะนํา “ซื้อ” GUNKUL โดยมีราคาเป้าหมายที่ 28.0 บาท/หุ้น

GUNKUL ซื้อขายที่ PEG 2559 ที่ 0.6 เท่า และมีกำไรเติบโตเฉลี่ยต่อปีในปี 2558-2560 ที่ 59% เนื่องจากคาดว่ากําลังการผลิตจะเริ่มสร้างรายได้และกําไร

นอกจากนั้น ยังมีเรื่องราวการขยายกำลังการผลิต เนื่องจากบริษัทมีนโยบายที่ชัดเจนในการมุ่งเน้นการ ขยายตัวเพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่เหมาะสม นอกเหนือกำลังการผลิตที่มีอยู่เดิม GUNKUL อาจมีโอกาสปรับขึ้นจากแผนของบริษัทที่จะมีส่วนร่วมในการประมูลโครงการพลังงานทดแทนใหม่ในปี 2559

ภายหลังการเพิ่มทุน 4,000 ล้านบาท ในไตรมาส 3 ปี 2558 ประสบความสำเร็จ GUNKUL ก็มีโอกาสมากขึ้นที่จะดำเนินการก่อสร้างกําลังการผลิตที่มีอยู่ในมือ

“เราคาดว่าอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของ GUNKUL อยู่ที่ 2.5-2.6 เท่า ในปี 2560-2561 แต่คาดว่าจะลดลงเล็กน้อย หากมีการใช้สิทธิในใบสําคัญแสดงสิทธิทั้งหมดในปี 2559 และ 2560 (91.66 ล้านหุ้น ณ ราคาใช้สิทธิที่ 27.00 บาท)

ความเสี่ยงต่อกรณีการลงทุนคือการเริ่ม COD ที่ล่าช้าออกไปของโครงการที่กำลังก่อสร้าง ซึ่งได้แก่

1.โครงการพลังงานลม 60 เมกะวัตต์ ของ WED ซึ่งมีกำหนดการ COD ในเดือน ม.ค. 2559

2.โครงการขนาด 60 เมกะวัตต์ ของ GNP ในเดือน มี.ค. 2560

3.โครงการพลังงานลม ขนาด 50 เมกะวัตต์ ของ KWE ในไตรมาสแรกปี 2561

4.โครงการพลังงานแสงอาทิตย์ 63 เมกะวัตต์ ของ Sendi และ Kimitsu ในช่วงกลางปี 2560

5.โครงการพลังงานแสงอาทิตย์กำลังการผลิตเพิ่มเติม 40 เมกะวัตต์ สำหรับหน่วยงานราชการและสหกรณ์

ดังนั้น จึงคงคำแนะนํา “ซื้อ” DEMCO โดยมีราคาเป้าหมาย ส่วนลดกระแสเงินสด 15.0 บาท/หุ้น DEMCO ซื้อขายที่ PEG ที่ 0.8 เท่า ด้วยคาดว่ากําไรจะเติบโตเฉลี่ยต่อปีในปี 2558-2560 ที่ 24%

“เรามองว่า DEMCO เป็นผู้ได้ประโยชน์ชัดเจนจากงบประมาณของรัฐวิสาหกิจไฟฟ้าที่ประกาศล่าสุดด้วยมูลค่าการประมูลเพิ่มเป็นสองเท่าในปี 2559-2561 นอกเหนือไปจากงานก่อสร้างโรงไฟฟ้าพลังงาน ทดแทนของภาคเอกชน เราคาด DEMCO จะมีกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่เติบโตที่ 23-24% ในปี 2559-2560”

แผนการนํา WEH เข้าจดทะเบียนซื้อขายในตลาดหุ้นไทย (กำลังการผลิตพลังงานลมสุทธิ 507เมกะวัตต์ ในครึ่งหลังปี 2559) เป็นปัจจัยผลักดันราคาหุ้น DEMCO เนื่องจากจะช่วยปลดล็อกการลงทุน 4% ใน WEH ของบริษัท

DEMCO ยังมีแผนที่จะมีส่วนร่วมในโครงการพลังงานขยะ มองว่าเมื่อรัฐบาลประกาศการประมูล น่าจะเป็นปัจจัยผลักดันราคาหุ้นของ DEMCO