ITD ต้องเพิ่มทุน

โดย...บล.โนมูระ พัฒนสิน

นักวิเคราะห์ของบริษัทหลักทรัพย์ (บล.) โนมูระ พัฒนสิน คงแนะนำหุ้นบริษัท อิตาเลียนไทย ดีเวล๊อปเมนต์ (ITD) ราคาหุ้นในตลาดสูงกว่าราคาเป้าหมายปี 2559 ที่ 5.59 บาท/หุ้น เพราะยังคงมีภาระดอกเบี้ยจ่ายอันเป็นผลมาจากการลงทุนที่ผ่านมายังไม่สร้างรายได้ให้กับบริษัท อย่างไรก็ตาม มีมุมมองเชิงบวกมากขึ้นต่อโครงการเหมืองโปแตชของ ITD ที่มีความคืบหน้ามากขึ้น โดยปัจจุบันอยู่ในขั้นตอนขอประทานบัตรโครงการเหมืองโปแตช ซึ่งผู้บริหาร ITD คาดมีแนวโน้มได้รับประทานบัตรในปลายปี 2558 เบื้องต้นคาดมูลค่าของโครงการต่อมูลค่าเป้าหมายจะเพิ่มขึ้น 1.88-5.38 บาท/หุ้น ซึ่งมีความผันผวนตามราคาโปแตชระหว่าง 230-531 เหรียญสหรัฐ/ตัน แต่ราคาโปแตช ยังอาจปรับตัวลดลงอีก รวมทั้งมีการต่อต้านของประชาชนในพื้นที่ ต้นทุนก่อสร้างโครงการที่เปลี่ยนแปลงไป รวมถึงความเสี่ยงจากการเพิ่มทุน จึงยังไม่รวมโครงการนี้ในราคาเป้าหมาย ขณะที่ราคาหุ้นได้สะท้อนความหวังของโครงการนี้ไปแล้ว

ITD : โครงการเหมืองโปแตชคืบหน้ามากขึ้น

“หลังการประชุมสภาสมัยวิสามัญ สมัยที่ 1 ครั้งที่ 1 ของ 2 อบต. คือ อบต.นาม่วง... หลังการประชุมทางอำเภอประจักษ์ศิลปาคมได้ส่งรายงานผลการประชุมของทั้ง 2 อบต.ต่อไปยัง สนง.อุตสาหกรรม... เพื่อดำเนินการตามขั้นตอนแล้ว...” (source : กรุงเทพธุรกิจ)

เรามีมุมมองบวกต่อโครงการเหมืองโปแตชที่มีความคืบหน้ามากขึ้น : โดยปัจจุบันแม้จะยังมีการต่อต้านของประชาชนใน ต.ห้วยสามพาด และ ต.นาม่วง ตามที่เป็นข่าว แต่ในด้านของมติเห็นชอบขอประทานบัตรโครงการเหมืองโปแตชพบว่าเสียงส่วนใหญ่ (4 ตำบล) เห็นด้วย และปัจจุบันอยู่ในขั้นตอนของสำนักงานอุตสาหกรรมที่จะดำเนินการต่อ จึงได้สอบถามผู้บริหารเกี่ยวกับข้อมูลโครงการเพิ่มเติม พบว่าปัจจุบันโครงการมีความคืบหน้ามากขึ้น โดยอยู่ระหว่างรอผลการอนุมัติใบอนุญาตเหมือง ซึ่งมีโอกาสสำเร็จได้ในปลายปี 2558

เบื้องต้นเราคาดมูลค่าโครงการต่อหุ้นของ ITD จะอยู่ที่ 1.88-5.38 บาท/หุ้น (ผันผวนตามสมมติฐานราคาโปแตช) : หรือหากรวมมูลค่าโครงการ ราคาเป้าหมายปี 2559 ของ ITD จะอยู่ที่ราว 9.52-13.02 บาท/หุ้น (หลัง dilution effect จากการเพิ่มทุนที่เกิดขึ้น เมื่อลงทุนในโครงการ โดยมีสมมติฐานว่าการเพิ่มทุนที่ราคา 8 บาท/หุ้น จะมีผู้ใช้สิทธิเต็มจำนวน) อย่างไรก็ตามมูลค่าเบื้องต้นของโครงการก็ยังมีความไม่แน่นอนได้อีกจาก 1.ราคาโปแตชที่อาจปรับตัวลดลงมากกว่าที่เราคาดจากซัพพลายที่ออกมาในตลาดมากขึ้น หลังเหมืองเริ่มดำเนินการในปี 2560 (ในอดีตช่วงเดือน ก.ค. 2555-2558 ราคาโปแตชปรับตัวลดลงจากจุดสูงสุดแล้วราว 37%) 2.ได้ใบอนุญาตฯ ล่าช้ากว่าที่เราคาด (ปลายปี 2558 หรือ 3.ต้นทุนก่อสร้าง หรือเงินลงทุนในโครงการสูงกว่าคาดเดิม เป็นต้น

เราคาด ITD อาจมีแนวโน้มต้องเพิ่มทุน จากความต้องการเงินลงทุนในส่วนของผู้ถือหุ้นโครงการเหมืองโปแตช : โดยเบื้องต้นคาดโครงการยังต้องการเงินลงทุนในส่วนของทุนที่เป็นส่วนของ ITD อีกราว 8,000 ล้านบาท จากมูลค่าลงทุนทั้งโครงการรวมราว 1,197 ล้านเหรียญสหรัฐ หรือราว 4 หมื่นล้านบาท ที่สมมติฐานสัดส่วนหนี้ต่อทุน ดี/อี = 70:30 หากบริษัทเพิ่มทุนที่ราว 8 บาท/หุ้น (ราคาเฉลี่ยย้อนหลัง 1 เดือน วันที่ 1 ก.ย.-5 ต.ค. 2558) คาดอาจมี Voting dilution effect ราว 18%

นอกจากนี้ คาดบริษัทยังมีภาระดอกเบี้ยจ่ายที่สูง รวมถึงความเสี่ยงจากการเพิ่มทุนอาจทำให้ภาพรวมกำไรปกติในปี 2558-2560 ไม่สดใส และอาจมี Downside แม้ธุรกิจก่อสร้างของบริษัทจะได้งานใหม่มาเสริมงานในมืออย่างต่อเนื่อง