โอ้ว! พระเจ้าจอร์จ กำลังฟื้นคืนชีพ

เรากลับมาแนะนำ “ซื้อ” TVD ในฐานะหุ้น Turnaround ที่ราคาเป้าหมายปี 2015 เท่ากับ 2.50 บาท หลังรื้อองค์กรใหม่โดยการตัดขายส่วนงานขาดทุน รุกช่องทาง Online และ Home Shopping ที่กำลังโตเร็ว และลดค่าใช้จ่ายในสื่อที่ไม่มีประสิทธิภาพรวมถึงปิดสาขา Showcase ที่กำไรปริ่มน้ำ ซึ่งทั้งหมดเริ่มเห็นผลแล้วตั้งแต่ 2Q15 ที่คาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 48% Y-Y และจากที่เกือบจะขาดทุนใน 1Q15 มาอยู่ที่ 9 ล้านบาท โดยเราคาดว่าทั้งปีนี้ TVD จะพลิกมามีกำไรสุทธิ 55 ล้านบาท จากปีก่อนที่ขาดทุน 11 ล้านบาท

ส่วนอีก 3 ปีข้างหน้า (2016-2018) คาดว่าจะโตเฉลี่ย 30% ต่อปี ตามการขยายตัวของอุตสาหกรรมHome Shopping ที่ 15-20% ต่อปี การเริ่มทำกำไรของธุรกิจนายหน้าประกัน และการสร้างสินค้า House Brand เพื่อเพิ่ม Margin ราคาปัจจุบันคิดเป็น Forward PE ปีนี้ที่ 23 เท่า และจะลดลงเหลือ 18 เท่าในปีหน้า ถือว่ายังไม่แพงเมื่อเทียบกับกลุ่มค้าปลีก
ที่ 26 เท่า

คาดกำไรสุทธิ 2Q15 กลับมาโตแรง 48% Y-Y

โดยส่วนหนึ่งเป็นผลจากฐานที่ต่ำในปีก่อน เพราะเป็นช่วงปรับโครงสร้างองค์กรและเปลี่ยนมุมมองการดำเนินธุรกิจจาก Multi-Channel เป็น Multi-Screen ขณะที่อีกส่วนเป็นผลจากการควบคุมค่าใช้จ่าย และการใช้สื่อต่างๆ ได้มีประสิทธิภาพมากขึ้น โดยเฉพาะ Home Shopping (ขายสินค้าผ่านทีวี 24 ชม.) ที่สามารถผ่านจุดคุ้มทุนได้ในเวลาไม่ถึง 6 เดือน

เราคาดรายได้รวม 2Q15 เพิ่มขึ้น 5% Q-Q และ 7% Y-Y มาอยู่ที่ 690 ล้านบาท ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นคาดทรงตัวที่ 50% แต่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อรายได้รวมจะลดลงเหลือ 47.7% จาก 51.8% ใน 1Q15 และ 56.3% ใน 2Q14 ตามค่า Media ที่ลดลง ทำให้คาดว่ากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้น 48% Y-Y และเพิ่มขึ้นจากที่ทำได้เพียงคุ้มทุนใน 1Q15 เป็น 9 ล้านบาท

Online กับ Home Shopping

จะเป็นตัวแปรสำคัญต่อการเติบโตในอนาคต 

2Q14-1Q15 ช่องทางขายเดิมต่างเจอทางตัน เพราะ (1) เป็นช่วงเปลี่ยนผ่านระบบทีวีจากอะนาล็อกเป็นดิจิทัล ทำให้ผู้บริโภคต้องใช้เวลาในการรับรู้ทั้งจำนวนช่องที่เพิ่มขึ้นและรูปแบบรายการที่เปลี่ยนไป (2) ร้าน Showcase ชะลอตัวตามกำลังซื้อในประเทศที่ถูกกระทบด้วยปัญหาการเมืองและราคาสินค้าเกษตรตกต่ำ และ (3) ธุรกิจในต่างประเทศประสบปัญหาขาดทุน จนต้องขายบริษัทในลาว เวียดนาม และกัมพูชา TVD จึงแก้ปัญหาโดยการเพิ่มช่องทางใหม่ๆ ซึ่ง Online และ Home Shopping ทำให้เรากลับมามีความหวังกับการเติบโตในอนาคตอีกครั้ง เพราะเป็นช่องทางที่กำลังโตเร็ว (15-20% ต่อปี) และอยู่ในกระแสนิยมของผู้บริโภค

ขณะที่การแข่งขันแม้จะสูงขึ้นเป็นเงาตามตัว โดยเฉพาะ Home Shopping แต่เพราะตลาดบ้านเรายังอยู่ในช่วงเริ่มต้น Upside ในแง่การขยายตัวของมูลค่าตลาดที่ประมาณ 1 หมื่นล้านบาท จึงเปิดกว้าง โดยปัจจุบัน 2 ช่องทางนี้สร้างรายได้ให้ TVD รวมกันราว 30% ของรายได้รวม และสามารถสร้างกำไรได้สูงถึง 50% ของกำไรสุทธิ

ต่อยอดธุรกิจ Call Center ด้วยโบรกเกอร์ประกัน

หลังจากทีวีดี โบรกเกอร์ ที่เป็นบริษัทย่อย (TVD ถือ 100%) ได้ใบอนุญาตขายประกันของ คปภ. ทั้งประกันชีวิตและวินาศภัยเมื่อเดือน มิ.ย. 2558 เราคาดว่าธุรกิจนี้จะเริ่มสร้างกำไรได้ใน 4Q15 เพราะมีฐานลูกค้าเดิมรองรับกว่า 2.6 ล้านราย และต้นทุนในการดำเนินงานก็ไม่สูงเนื่องจากเป็นการต่อยอดธุรกิจ Call Center ซึ่งก็น่าจะเข้ามาช่วยเพิ่มสัดส่วนรายได้ประจำ เพื่อลดความผันผวนของกำไรสุทธิในอนาคตได้

ทุกอย่างเริ่มเป็นใจ กลับมาแนะนำ “ซื้อ”

ราคาพื้นฐาน 2.50 บาท

เราประเมินราคาเป้าหมายปี 2015 ได้ 2.50 บาท โดยอิงกำไรต่อหุ้นที่ 0.09 บาท และ PEG ที่ 1 เท่า ภายใต้สมมติฐานอัตราการเติบโตเฉลี่ยใน 3 ปีข้างหน้าที่ 30%