ADVANC

บล.ฟินันเซีย ไซรัส กลับมาแนะนำ ADVANC อีกครั้ง เพราะเห็นว่าบริษัทปิดจุดอ่อนจากความเสียเปรียบที่การประมูล 4G ต้องเลื่อนออกไปอีก 1 ปีได้ดี จากการลงทุนติดตั้ง Small Cell ในพื้นที่ที่มีการใช้หนาแน่นเพิ่มเพื่อรักษาคุณภาพให้ดีเช่นเดิม ทำให้ส่วนแบ่งตลาดกลับมาเพิ่มขึ้นอีกครั้งในไตรมาส 2 ที่ผ่านมา แม้จะทำให้ต้นทุนสูงขึ้น แต่ชดเชยได้ด้วย Regulatory Cost ที่ลดลง เราคาดผลประกอบการจะเริ่มฟื้นตั้งแต่ครึ่งหลังของปีนี้เป็นต้นไป แต่กำไรทั้งปีทำได้เพียงทรงตัว ส่วนกำไรปี 2558 คาดโต 13% และโตในอัตราเร่งมากขึ้นในปี 2559 ถึง 25% หลังค่าตัดจำหน่ายก้อนใหญ่ของคลื่น 2G900MHz หมดไป ล่าสุดการก้าวเข้าสู่ธุรกิจ Fixed Broadband เป็นการใช้โครงข่าย Fiber Optic ที่มีอยู่ให้เกิดประสิทธิภาพมากขึ้น ซึ่งเป็นบวกในระยะยาว เราปรับราคาพื้นฐานปี 2558 ขึ้นเป็น 260 บาท จากเดิม 254 บาท มี Upside มากสุดในกลุ่มมือถือ

Small Cell ช่วยปิดความเสี่ยงด้านคุณภาพบริการและการเลื่อนประมูล 4G

สิ้นไตรมาส 2 ที่ผ่านมา ADVANC ลงทุนติดตั้งโครงข่าย 3G เสร็จสิ้นแล้ว 19,700 สถานี ครอบคลุม 97% ของจำนวนประชากรและใกล้ถึงเป้า 2 หมื่นสถานีภายในสิ้นปี 2557 แต่อย่างไรก็ตามด้วยความที่ ADVANC มีจำนวนคลื่นอยู่ในมือน้อยที่สุด ขณะที่จำนวนลูกค้ามากที่สุดอาจเป็นจุดด้อยในแง่ของคุณภาพบริการ และอาจทำให้เกิดการย้ายค่ายของลูกค้าและทำให้เสียส่วนแบ่งตลาด ดังนั้น ADVANC จึงลงทุนติดตั้ง Small Cell เพิ่มเติมเพื่อปิดความเสี่ยงดังกล่าว

ต้นทุนที่สูงขึ้นชดเชยด้วย Regulatory Cost ที่ลดลง

แม้การลงทุน Small Cell จะส่งผลให้ต้นทุนการให้บริการของ ADVANC สูงขึ้นเพื่อรักษาฐานลูกค้า แต่ถูกชดเชยได้จาก Regulatory Cost ที่ลดลงจากการย้ายเครือข่ายจาก 2G900MHz มายัง 3G2.1GHz ซึ่งมี Regulatory Cost เพียง 5.25% จากราว 25% บนเครือข่าย 2G900MHz เราคาดสัดส่วน Regulatory Cost ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจาก 23.5% ในปีที่แล้วเหลือ 17% และ 15% ในปี 2557 และ 2558 ตามลำดับ

ต่อยอดธุรกิจ Fixed Broadband จากโครงข่าย Fiber Optic ที่มีอยู่

เรามีมุมมองเชิงบวกระยะยาวต่อการลงทุนสู่ธุรกิจ Fixed Broadband เนื่องจากเป็นการใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ให้มีประสิทธิภาพมากขึ้นจากโครงข่าย Fiber Optic ที่มีอยู่ โดยจะให้บริการด้วยเทคโนโลยี VDSL และ FTTx ซึ่งมีประสิทธิภาพดีกว่า ADSL ที่ใช้อยู่ในปัจจุบัน ผลกระทบต่อกำไรของ ADVANC ช่วง 12 ปีแรกคาดว่ายังไม่มีนัย แต่ถือเป็นก้าวสำคัญอีกก้าวหนึ่งของ ADVANC ในการก้าวสู่ธุรกิจใหม่

คาดกำไรครึ่งปีหลังจะฟื้นกลับมาเติบโต

เราคาดผลการดำเนินงานของ ADVANC จะฟื้นตัวขึ้นครึ่งหลังของปีนี้เป็นต้นไป จากแนวโน้มเศรษฐกิจที่ฟื้นตัว รวมถึงความต้องการใช้งานด้าน Data ที่ยังเติบโตสูง โดยคาดรายได้ทั้งปี 2557 เติบโต 1.7% ส่วนปี 2558 คาดเติบโตในอัตราสูงขึ้นเป็น 9.3% ส่วนด้านกำไร เราคาดกำไรสุทธิปี 2557 ทรงตัวที่ 36,499 ล้านบาท จากต้นทุนการให้บริการที่สูงขึ้นจากการลงทุนและการรักษาคุณภาพของบริการ แต่คาดปี 2558 จะกลับมาเติบโตแรงขึ้นที่ 41,069 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 12.5% จาก Regulatory Cost ที่จะลดลงต่อเนื่องและโตในอัตราเร่งเป็น 24.8% ในปี 2559 จากค่าตัดจำหน่ายก้อนใหญ่ของคลื่น 2G900MHz ที่หมดไป

มูลค่าพื้นฐานใหม่ 260 บาท แนะนำซื้อ

เราประเมินมูลค่าเหมาะสมใหม่ของ ADVANC ที่ 260 บาท ด้วยวิธีกระแสเงินสดคิดลด (DCF) แม้จะคิดเป็น PE ที่ค่อนข้างสูง 18.8 เท่าในปี 2558 สูงกว่าค่าเฉลี่ย 3 ปีย้อนหลังที่ซื้อขายที่ 15 เท่า แต่หากดูจาก EV/EBITDA จะอยู่ที่ 11.4 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในช่วง 5 ปีย้อนหลังบวก 2 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานอยู่เล็กน้อย ขณะที่อัตราเงินปันผลตอบแทนน่าจะได้ 6% ต่อปี การปรับฐานลงมาแล้วของราคาหุ้นจึงถือว่าน่าสนใจลงทุน