ประกันเมกะเทรนด์

ธุรกิจประกันชีวิตน่าจะเป็นหนึ่งในกระแสฮิตในโลกอนาคต แม้ว่าในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา เบี้ยประกันชีวิตรวมของอุตสาหกรรมจะเติบโตสูงเฉลี่ยปีละ 13% แล้วก็ตาม แต่ธุรกิจประกันชีวิตยังมีแนวโน้มเติบโตสูงต่อเนื่องในระดับเลข 2 หลักในระยะยาว โดยมีปัจจัยสนับสนุน ได้แก่ 1.ประเทศไทยยังมีผู้ถือกรมธรรม์ประกันชีวิตน้อย ขณะที่รัฐบาลสนับสนุนการซื้อประกันชีวิตผ่านมาตรการทางภาษี 2.รายได้ประชากรมีแนวโน้มสูงขึ้น โดยเฉพาะชนชั้นกลางที่มีกำลังซื้อมากขึ้น 3.การตระหนักถึงความคุ้มครอง โดยเฉพาะการคุ้มครองก่อนวัยเกษียณ 4.การประกันชีวิตเกี่ยวข้องกับทุกช่วงชีวิตและทรัพย์สินที่มีราคาสูง (Credit Life) และ 5.ช่องทางการจำหน่ายที่มากขึ้น โดยเฉพาะช่องทางการขายผ่านธนาคาร เราคาดว่าเบี้ยประกันชีวิตจะเติบโตเฉลี่ยปีละ 12-15% ในระยะกลาง ส่วน THREL เป็นบริษัทที่รับประกันต่อเพียงรายเดียวในประเทศไทย มีส่วนแบ่งการตลาด 18% จะได้รับอานิสงส์จากการเติบโตของอุตสาหกรรมอย่างสูง

กลยุทธ์การเพิ่ม Nonconventional Product จะเสริมอัตรากำไรในระยะยาว

THREL ได้กระจายรายได้จากการให้บริการรับประกันภัยต่อแบบดั้งเดิม (Conventional Reinsurer) สู่การเป็นผู้พัฒนาผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตร่วมกับบริษัทประกันชีวิตอื่น (Nonconventional Reinsurer) ตั้งแต่ 45 ปีก่อน การดำเนินธุรกิจดังกล่าว THREL จะเป็นผู้นำเสนอผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตผ่านสื่อต่างๆ เช่น โทรศัพท์ และตัวแทน รวมถึงการพัฒนาผลิตภัณฑ์ กำหนดค่าเบี้ยประกัน และช่องทางการจัดจำหน่าย เป็นต้น ปัจจุบันบริษัทยังมุ่งมั่นที่จะเพิ่มสัดส่วน Nonconventional Product โดยมีเป้าหมายให้มีเบี้ยรับเป็น 40% ของเบี้ยประกันภัยต่อรับสุทธิภายในปี 2561 จากล่าสุดในครึ่งปีแรกปีนี้ที่อยู่ที่ 33% เพิ่มขึ้นจากปี 2556 ที่อยู่ที่ 30% ซึ่งส่งผลดีต่ออัตรากำไรจากการรับประกันภัยต่อ (Underwriting Margin) เฉลี่ยสูงกว่า 30% ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของธุรกิจประกันชีวิตซึ่งมี Underwriting Margin เฉลี่ยเพียง 01% เนื่องจาก Nonconventional Product มีอัตราการทำกำไรสูงกว่า (ค่าบำเหน็จและค่าสินไหมต่ำกว่า Conventional Product) ขณะที่ THREL มีอัตราการรับเสี่ยงภัยไว้เองราว 9899% ผู้บริหารตั้งเป้าสัดส่วน Nonconventional จะสูงเป็น 4050% ในปี 2561 ซึ่งหากเป็นเช่นนั้นเราคาดว่า Underwriting Margin รวมจะขยับสูงขึ้นเป็น 34-36% และคาดหวังการเติบโตของกำไรเฉลี่ยปี 2557-2561 ที่ราว 16-18% ต่อปี

เติบโตสูงกว่าตลาดในช่วง 2 ปีนี้เป็นอย่างน้อย

เราคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2557 และปี 2558 ที่ 418 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 9.1% และ 511 ล้านบาท เติบโต 22.3% โดยมีสมมติฐานหลักคือคาดการณ์ Underwriting Margin ที่ 31.5% และ 32.5% ในปี 25572558 ตามลำดับ โดยคาด Retention Rate ที่ 98.5% และสัดส่วน Nonconventional Product เพิ่มเป็น 30% ในปี 2557 และ 33% ในปี 2558 ของเบี้ยประกันภัยรับสุทธิ (ขยับขึ้นจาก 29% ในปี 2556) และคาดว่าจะเพิ่มสู่ 40% ในปี 2561 หรือเป้าหมายที่ท้าทายขึ้นที่ 50% ในระยะกลาง และคาดการณ์ Combined Ratio ที่ 70% รวมถึงผลตอบแทนจากการลงทุน (Return on Investment) ที่ 4.22% ในปี 2557 และ 4.28% ในปี 2558

ประเมินราคาเหมาะสมปี 2558 ที่ 19.70 บาท

นักวิเคราะห์ของเราประเมินราคาเหมาะสมสิ้นปี 2558 ที่ 19.70 บาท อิงจากมูลค่ากิจการ (Embedded Value) ที่ 5 บาท/หุ้น มูลค่ากรมธรรม์ใหม่ (Value of New Business) ที่ 0.74 บาท และ Multiplier ที่ 20 เท่า (ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยตั้งแต่การเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฯ +1 Standard Deviation) ราคาเหมาะสมดังกล่าวเทียบเท่าค่า P/E ในปีหน้า 2-3 เท่า ใกล้เคียงกับ BLA แต่ THREL มีผลตอบแทนของส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) สูงกว่า (THREL ประมาณ 36% ส่วน BLA 23%) เราจึงชอบ THREL มากกว่า อย่างไรก็ตามราคาหุ้นปรับขึ้นมาอย่างรวดเร็วนับตั้งแต่นักวิเคราะห์ของเราออกบทวิเคราะห์ไป จึงควรรอซื้อเมื่ออ่อนตัว