SINGER ไตรมาส 2 แนวโน้มกำไรชะลอคุณภาพหนี้เริ่มดีขึ้น

เห็นกราฟราคาหุ้นของ SINGER กำลังปักหัวทิ่ม สอดคล้องกับเทคนิเคิลที่บ่งบอกว่ายังลงได้อีก โดยมีแนวรับแรกที่ 19.50 ถัดไปคือ 19.0018.80 บาท จึงมีเรื่องมาเล่า เพราะนักวิเคราะห์ของเราได้พูดคุยกับผู้บริหารเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ได้ความว่าแนวโน้มผลประกอบการไตรมาส 2 ที่กำลังจะประกาศนั้น ไม่ดีอย่างที่คิดและอย่างที่ควรจะเป็น แต่มีข่าวดีให้อุ่นใจคือคุณภาพหนี้เริ่มมีสัญญาณที่ดีขึ้น ประมวลเหตุผลแล้วคิดว่าราคาหุ้นสมควรจะลง แต่การปรับลงเป็นโอกาสในการสะสมหุ้น

แนวโน้มยอดขายและกำไรในไตรมาส 2 ไม่ดีอย่างที่ควรจะเป็น

นักวิเคราะห์ของเราคาดว่า SINGER จะมียอดขายในไตรมาส 2 เพิ่มขึ้นราว 25% จากไตรมาสก่อน โดยมีสินค้าเชิงพาณิชย์เป็นตัวหนุน เนื่องจากฐานลูกค้าส่วนใหญ่เป็นร้านค้าและผู้ประกอบการ ซึ่งได้รับผลกระทบน้อยกว่าฐานลูกค้าครัวเรือน ส่วนสินค้าครัวเรือน อาทิ เครื่องปรับอากาศ และโทรทัศน์ ซึ่งทุกๆ ไตรมาส 2 จะเป็นฤดูกาลการขายที่ดี แต่ไตรมาส 2 ของปีนี้ได้รับแรงกดดันจากกำลังซื้อที่หดตัวลง อย่างไรก็ตามบริษัทยังมีความเข้มงวดในการให้สินเชื่อในฐานลูกค้าครัวเรือน และหากเทียบกับไตรมาสเดียวกันในปีก่อน คาดว่ายอดขายรวมในไตรมาสนี้น่าจะหดตัวลงราว 10% ในด้านอัตรากำไรขั้นต้น คาดรักษาให้อยู่ในระดับสูงกว่า 50% (เทียบกับ 54% ในไตรมาสก่อน) เพราะมีการปรับราคาขายขึ้นมาตั้งแต่ไตรมาสก่อน ขณะที่ยังสามารถควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดี (ยังไม่มีค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่สำคัญในไตรมาสนี้) ทำให้คาดอัตรากำไรสุทธิต่อยอดขายน่าจะทรงตัวในระดับสูงที่ราว 99.5% (เทียบกับ 10.8% ในไตรมาสก่อน) แต่เมื่อเป็นเม็ดเงิน คาดว่ากำไรสุทธิในไตรมาส 2 ของปีนี้จะอยู่ที่ 90 ล้านบาท ลดลง 12% จากไตรมาสก่อน และลดลง 15.2% จากไตรมาสเดียวกันปีก่อน

แต่ข่าวดีคือ NPL ปรับดีขึ้นภายหลังการคืนเงินโครงการรับจำนำข้าว

การจ่ายเงินโครงการรับจำนำข้าวส่งผลบวกต่อการชำระหนี้ในฐานลูกค้าที่เป็นเกษตรกร ซึ่ง SINGER มีอยู่ราว 25% ประกอบกับมาตรการที่แก้ไขจัดการการเก็บหนี้ที่มีตั้งแต่ปีก่อน เช่น เพิ่มเงินดาวน์ ผ่อนปรนเงื่อนไขการชำระหนี้บางราย ทำให้ล่าสุด NPL เริ่มปรับตัวลงมาอยู่ต่ำกว่า 6% ในไตรมาส 2 และต่ำกว่านั้นในปัจจุบัน จากระดับ 6.7% ในไตรมาสแรก ขณะที่อัตราการเก็บหนี้ (Collection rate) ยังทรงตัวในระดับสูงกว่า 90%

กลยุทธ์ครึ่งปีหลังรุกมากขึ้น อาจเปิดตัวพันธมิตรอีก

ผู้บริหารยังคงเป้าหมายยอดขายทั้งปี 2557 เติบโต 10% เป็น 4,000 ล้านบาท แต่เราคาดการเติบโตที่ 12% แม้ว่าผลประกอบการงวดครึ่งปีแรกจะชะลอตัวลงมากเมื่อเทียบกับครึ่งแรกของปี 2556 แต่เราคาดหวังการเร่งตัวขึ้นในช่วงครึ่งปีหลัง เนื่องจาก SINGER จะปรับกลยุทธ์เชิงรุกในการสร้างยอดขาย อาทิ 1.เปลี่ยนโมเดลลูกหนี้ร้านค้าสู่การเป็นตัวแทนจำหน่าย ปัจจุบัน SINGER มีฐานลูกค้าที่เป็นร้านค้าอยู่ราว 5 หมื่นราย 2.ทุ่มงบการตลาดกว่า 40 ล้านบาทในครึ่งปีหลัง (จริงๆ เป็นงบที่เตรียมไว้อยู่แล้ว แต่ไม่ได้ใช้ในครึ่งปีแรก) 3.ให้ความสำคัญกับสินค้าตามฤดูกาล ได้แก่ กลุ่มเครื่องซักผ้า ตู้เย็น และทีวีดิจิทัล และทีวี LCD (ขายคู่กับกล่องรับสัญญาณทีวีดิจิทัล) ขณะที่ยังให้ความสำคัญกับสินค้าเชิงพาณิชย์ต่อไป โดยมีแผนออกสินค้าใหม่ ได้แก่ ตู้จำหน่ายเครื่องดื่มหยอดเหรียญ และสินค้าอุปโภคบริโภคหยอดเหรียญ และ 4.เปิดขายในห้าง MAKRO ครบ 40 แห่ง จากที่มีอยู่ 16 แห่งในปัจจุบัน และมีแผนเปิดตัวพันธมิตรเพิ่มเติมในด้านธุรกิจน้ำมัน (ลักษณะความร่วมมือคล้ายกับธุรกิจเติมเงินมือถือ) ทั้งหมดนี้น่าจะทำให้ผลการดำเนินงานในช่วงครึ่งปีหลังเร่งตัวขึ้น

ปรับมาใช้ราคาเหมาะสมปี 2558 ที่ 26 บาท

เรายังคงคาดการณ์กำไรสุทธิปีนี้ที่ 348 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 8.6% จากปีก่อน และคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2558 ที่ 407 ล้านบาท ขยายตัวต่อเนื่องอีก 16.8% บนสมมติฐานการเติบโตของรายได้ 15% อัตรากำไรขั้นต้น 51% และอัตรากำไรสุทธิต่อยอดขาย 8.6% เราปรับไปใช้ราคาพื้นฐานที่เหมาะสมในปี 2558 ที่ 26 บาท (อิง PE 17 เท่า) ราคาหุ้นที่ปรับลงในช่วงนี้เพราะผิดหวังในผลการดำเนินงานของบริษัทในช่วงไตรมาส 2 น่าจะเป็นโอกาสในการทยอยสะสมเพื่อรอการฟื้นตัวในลำดับถัดไป