เศรษฐกิจโลกยังขยายตัวต่อเนื่อง

ดัชนีผู้จัดการฝ่ายสั่งซื้อภาคอุตสาหกรรม (PMI Manufacturing Index) ซึ่งเป็นดัชนีชี้นำการเติบโตของเศรษฐกิจ ยืนเหนือระดับ 50 จุด ในเดือน มิ.ย. ซึ่งเป็นระดับที่แบ่งแยกการขยายตัวและหดตัวของภาคอุตสาหกรรมในกลุ่มเศรษฐกิจหลักของโลก เช่น สหรัฐ ยุโรป จีน และญี่ปุ่น โดยในสหรัฐดัชนีดังกล่าวส่งสัญญาณเร่งตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องเป็นเดือนที่สอง และอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่องในช่วง 4 เดือนที่ผ่านมา ส่งสัญญาณว่าตัวเลขจีดีพีในไตรมาส 2 ของสหรัฐ น่าจะฟื้นตัวขึ้นได้อย่างรวดเร็ว หลังจากที่หดตัวแรงในไตรมาสแรกจากผลของอากาศที่หนาวผิดปกติ

สำหรับในจีน ดัชนีกลับมาอยู่ในแดนขยายตัวได้เป็นครั้งแรกในเดือน มิ.ย. และอยู่ในระดับสูงสุดตั้งแต่เดือน พ.ย.ปีที่แล้ว หลังจากที่อยู่ในระดับต่ำกว่า 50 จุดมาเป็นเวลา 5 เดือนติดต่อกัน สะท้อนให้เห็นถึงการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ โดยเฉพาะภาคการบริโภคในประเทศ ซึ่งได้รับผลบวกจากการผ่อนคลายนโยบายทางการเงิน เช่น การลด RRR สำหรับธนาคารในเขตชนบท และที่เกี่ยวข้องกับภาคการเกษตร และนโยบายกระตุ้นทางการคลัง รวมถึงภาคการส่งออกที่ส่งสัญญาณฟื้นตัวขึ้นตั้งแต่เดือน พ.ค.เป็นต้นมา การฟื้นตัวดังกล่าวน่าจะช่วยสนับสนุนมุมมองของเราว่าเศรษฐกิจจีนได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในไตรมาสแรก

ในญี่ปุ่น ภาคการผลิตได้กลับมาขยายตัวอีกครั้ง หลังจากที่หดตัวไปในช่วงเดือน เม.ย.–พ.ค. เนื่องจากผลกระทบจากการขึ้นภาษีบริโภคจาก 5% เป็น 8% ในวันที่ 1 เม.ย. การฟื้นตัวดังกล่าวถือว่าเร็วกว่าที่ตลาดคาด และแสดงให้เห็นถึงความแข็งแกร่งของอุปสงค์ทั้งจากในและนอกประเทศ

ส่วนในยุโรป ดัชนียังสามารถยืนอยู่ในแดนขยายตัว แต่ชะลอตัวลงเป็นเดือนที่สองติดต่อกัน โดยฝรั่งเศสนับเป็นแรงฉุดที่สำคัญ เนื่องจากดัชนี PMI Manufacturing ของฝรั่งเศส ลดลงเป็นเดือนที่สามติดต่อกัน และอยู่ในแดนหดตัวต่อเนื่องเป็นเดือนที่สอง ส่วนในเยอรมนี ดัชนียังสามารถทรงตัวในแดนบวก ซึ่งสอดคล้องกับมุมมองของเราว่าเยอรมนีจะเป็นประเทศที่ฟื้นตัวแข็งแกร่งที่สุดในยุโรป

Fund Flow ไหลออกจากตราสารหนี้สหรัฐ กลับมาเข้าลงทุนในตราสารหนี้ตลาดเกิดใหม่ (EM Bonds) และตลาดหุ้นทั่วโลก หุ้นในตลาดเกิดใหม่ได้รับเงินทุนไหลเข้าต่อเนื่องตั้งแต่เดือน มี.ค.

จากข้อมูลการเคลื่อนไหวเงินทุนของ EPFR ชี้ให้เห็นว่า Fund Flow ได้ไหลออกจากตลาดตราสารหนี้สหรัฐในช่วงกลางเดือน มิ.ย.เป็นครั้งแรก หลังจากที่ไหลเข้าอย่างต่อเนื่องในช่วง 14 สัปดาห์ก่อนหน้านี้ และทำให้ Yield พันธบัตร 10 ปีของสหรัฐปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่องจาก 3% เมื่อต้นปี มาทำจุดต่ำสุดที่ 2.45% ในช่วงปลายเดือน พ.ค. โดย Emerging Market ได้รับความสนใจจากนักลงทุนมากขึ้นอย่างต่อเนื่องทั้งในตลาดหุ้นและตลาดตราสารหนี้ ได้รับเงินทุนไหลเข้าต่อเนื่องตั้งแต่เดือน มี.ค. โดยเฉพาะตลาดหุ้นในเอเชีย ซึ่งมีเงินทุนไหลเข้ามากที่สุดในช่วงสัปดาห์สุดท้ายของเดือน มิ.ย. หลังจากตัวเลขพีเอ็มไอของจีนกลับมาขยายตัว

ตลาดหุ้นเอเชียเหนือได้รับ Fund Flow มากที่สุดจากการไหลกลับของเงินทุนสู่ตลาดเกิดใหม่ ส่วนตลาดหุ้นไทยเงินทุนต่างชาติยังไหลออกต่อเนื่องนับตั้งแต่เดือน มี.ค.ที่ Fund Flow เริ่มไหลกลับเข้าลงทุนในตลาดหุ้น Emerging Market ตลาดหุ้นไต้หวันและเกาหลีใต้เป็นตลาดที่มีเงินทุนต่างชาติไหลเข้ามากที่สุด (ราว 1% และ 0.5% ของ Market Cap ตามลำดับ) ส่วนตลาดหุ้นในกลุ่มอาเซียน เช่น ฟิลิปปินส์และอินโดนีเซีย ก็มีเงินทุนต่างชาติไหลเข้าราว 0.5% ของ Market Cap เช่นกัน ในขณะที่ตลาดหุ้นไทยเงินทุนต่างชาติยังไหลออกต่อเนื่องนับจากการรัฐประหารในเดือน พ.ค.

เรายังเชื่อว่าทิศทางของ Fund Flow จะไหลเข้าเอเชียเหนืออย่างต่อเนื่อง เนื่องจาก Valuation ของตลาดที่น่าสนใจกว่าพี/อีของตลาดหุ้นในเอเชียเหนือยังเทรดที่ระดับใกล้เคียงหรือต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว ในขณะที่ตลาดหุ้นไทย สหรัฐ และยุโรป เทรดที่พี/อีสูงกว่าค่าเฉลี่ยมากกว่า 1 Standard Deviation

การฟื้นของตัวของเศรษฐกิจโดยเฉพาะภาคการส่งออกตามการขยายตัวของเศรษฐกิจโลก การฟื้นตัวของเศรษฐกิจจีนในช่วงครึ่งหลังของปี ยังช่วยสนับสนุนการเติบโตของเศรษฐกิจในภูมิภาคเอเชียเหนืออีกด้วย นอกจากนั้นการเกินดุลบัญชีเดินสะพัดในระดับสูงอย่างต่อเนื่องของกลุ่มเศรษฐกิจในเอเชียเหนือยังช่วยเสริมเสถียรภาพของค่าเงิน และจำกัดความเสี่ยงการถูกเทขายค่าเงินในกรณีที่ตลาดเกิดความวิตกต่อการขึ้นดอกเบี้ยของเฟด

ด้วยภาพการขยายตัวของเศรษฐกิจโลกที่ยังคงดำเนินไปอย่างต่อเนื่อง เรายังคงมุมมองว่าหุ้นจะเป็นสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนได้ดีอย่างต่อเนื่องในช่วงที่เหลือของปีนี้ โดยเฉพาะหุ้นในกลุ่มเอเชียเหนือ ซึ่งซื้อขายที่ Valuation ที่ถูกกว่า และได้รับประโยชน์โดยตรงจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลก และตลาดหุ้นญี่ปุ่น ซึ่งเศรษฐกิจส่งสัญญาณฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง และยังมีปัจจัยบวกจากการปรับเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในหุ้นของกองทุน GPIF และการลดภาษีนิติบุคคลรออยู่ในอนาคต สำหรับในยุโรปเรายังแนะนำให้เน้นลงทุนเฉพาะในเยอรมนี เนื่องจากเศรษฐกิจมีความเสี่ยงต่ำ และตลาดหุ้นยังซื้อขายที่ Valuation ที่สมเหตุสมผล