แนวโน้ม PS เป็นบวก

.....เจียรนัย อุตะมะ

บริษัท พฤกษาเรียลเอสเตท (PS) ยอดขายสูงสุดอีกครั้งหนึ่งสนับสนุนการรับรู้รายได้ในไตรมาสแรก ปี 2553 ส่งผลให้นักวิเคราะห์ยังมุมมองเป็นบวกต่อหุ้นนี้

ในไตรมาสแรก ปี 2553 PS มียอดขายมากที่สุดมากเป็นประวัติการณ์ของบริษัทอีกครั้งหนึ่งที่ประมาณ 8,500 ล้านบาท (สัดส่วนแนวราบต่อแนวสูงเท่ากับ 74:26) เติบโต 110% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน และ 10% จากไตรมาส 4 ปี 2552 จากการเปิดโครงการใหม่ประมาณ 15 โครงการ มูลค่ากว่า 1.1 หมื่นล้านบาท ทั้งโครงการแนวราบและโครงการคอนโดมิเนียมในตลาดระดับล่างในกลุ่ม แบรนด์ ใหม่รวม 4 โครงการ

PS ประกาศผลประกอบการไตรมาสแรก ปีนี้กำไรสุทธิ เท่ากับ 1,230 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 79% จากปีก่อน และใกล้เคียงกับที่คาด ทั้งนี้มีสาเหตุจากรายได้ที่เติบโตอย่างมากจากยอดขายที่แข็งแกร่งในช่วงปีที่ผ่านมา และการโอนคอนโดมิเนียม

อย่างไรก็ตาม กำไรไตรมาสแรก ปี 2553 ลดลง 25% จากไตรมาสก่อนเพราะยอดรับรู้รายได้และอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง โดยรายได้เพิ่มขึ้น 77% จากปีก่อนเป็น 6,660 ล้านบาท

ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นลดลงสู่ระดับปกติที่ 36.2% จาก 41.0% ในไตรมาสก่อน เนื่องจากมีการโอนคอนโดมิเนียมโครงการที่มีอัตรากำไรสูงจำนวนมากในไตรมาสก่อน ค่าใช้จ่ายขายและบริหารเพิ่มขึ้น 77% จากปีก่อน เนื่องจากการเปิดโครงการใหม่จำนวนมาก และยอดขายที่เพิ่มขึ้นกว่าเท่าตัว

ณ สิ้นไตรมาสแรก ปี 2553 PS มียอดขายที่ยังไม่รับรู้ (Backlog) จำนวน 1.71 หมื่นล้านบาท โดยเป็นส่วนที่สามารถรับรู้เป็นรายได้ในปีนี้จำนวน 1.04 หมื่นล้านบาท ซึ่งได้รองรับ 79% ของประมาณการรายได้ปีนี้ของ บล.กิมเอ็ง (ประเทศไทย) แล้ว โดย บล.แห่งนี้คาดว่ารายได้ปีนี้จะโต 14% เป็น 2.15 หมื่นล้านบาท

PS เป็นหนึ่งในบริษัทอสังหาริมทรัพย์ที่คาดว่าจะมีผลประกอบการที่เติบโตได้ในปีนี้ แม้ว่าจะหมดอายุมาตรการภาษีอสังหาริมทรัพย์แล้วก็ตาม โดยคาดกำไรจะโต 6% เป็น 3,820 ล้านบาท หรือ 1.73 บาทต่อหุ้น เนื่องจากภาวะตลาดที่ยังคงถูกกดดันจากแรงขายของนักลงทุนต่างประเทศและในประเทศ

บล.กิมเอ็ง จึงแนะนำ ซื้อเมื่ออ่อนตัว โดยคงราคาเป้าหมายที่ 20.50 บาท

บล.กรุงศรีอยุธยา ประมาณการว่า ผลประกอบการ PS มีแนวโน้มลดลงในช่วงเวลาที่เหลือของปีภายหลังที่บริษัทสามารถแสดงอัตราเติบโตของผลประกอบการไตรมาสแรก ในระดับที่สูง แต่คาดการณ์ว่า ผลประกอบการในช่วงไตรมาส 2 ถึงไตรมาส 3 มีแนวโน้มอ่อนตัวลงและเริ่มปรับตัวดีขึ้นอีกครั้งในไตรมาส 4 ปี 2553 เนื่องจากมีโครงการคอนโดมิเนียมครบกำหนดแล้วเสร็จและโอนกรรมสิทธิ์ในไตรมาสดังกล่าว ได้แก่ Ivy ทองหล่อ และ Ivy ปิ่นเกล้า

ประกอบกับบริษัทยังคงแนวโน้มการเปิดโครงการใหม่เชิงรุกในช่วงสามไตรมาสที่เหลือของปีคิดเป็นมูลค่าโครงการอีกประมาณ 2 หมื่นล้านบาท รวมถึงคอนโดมิเนียมในเขตธุรกิจและการขยายโครงการแนวราบที่ได้รับสิทธิพิเศษในต่างจังหวัด (ชลบุรี นครปฐม และพระนครศรีอยุธยา) และคาดการณ์ว่า บริษัทจะสามารถแสดงกำไรสุทธิทั้งปี 2553 ทรงตัวเทียบกับปี 2552 ที่ 3,620 ล้านบาท ภายใต้อัตรากำไรในช่วงไตรมาส 24 ปี 2553 ของผู้ประกอบการโดยรวมในอุตสาหกรรมจะลดลงซึ่งเป็นผลจากมาตรการลดหย่อนภาษีธุรกิจเฉพาะสิ้นสุดในปลายเดือน มี.ค. 2553 และมาตรการลดหย่อนค่าธรรมเนียมการโอนที่จะสิ้นสุดในปลายเดือน พ.ค. 2553

ดังนั้น คงคำแนะนำ เก็งกำไร จุดเด่นของหุ้น PS อยู่ที่แนวโน้มเชิงรุกในการเปิดโครงการใหม่และการสร้างจุดสูงสุดใหม่ของยอดขาย ได้อย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตามอัตราตอบแทนเงินปันผลที่เราคาดการณ์ไว้อยู่ในระดับต่ำ 34% สำหรับปี 25532554 ดังนั้นจึงแนะนำเพียง เก็งกำไร ประเมินมูลค่าพื้นฐาน 19.90 บาท

ทั้งปี ถึงแม้ว่า บล.แห่งนี้จะสมมติให้อัตรากำไรลดลงในปีนี้ แต่สมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นที่ 36.7% (36.2% ในช่วงไตรมาสแรก) เป็นไปได้ที่จะเป็นระดับที่สูงเกินไปเล็กน้อย เนื่องจากมีความเป็นไปได้ที่จะไม่มีโครงการที่ให้อัตรากำไรที่สูงอย่างมาก เช่น โครงการ IVY River ในช่วง ไตรมาส 4 ปี 2552ไตรมาสแรก ปี 2553 PS ซื้อขายที่สัดส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ 8.4 เท่าในปี 2553

ด้านผู้บริหาร PS ยังคงเป้าอัตราการเติบโตของยอดขายปีนี้ไว้เหมือนเดิมที่ 27% มาอยู่ที่ 2.9 หมื่นล้านบาท

ขณะที่ยอดขายเดือน เม.ย. 2553 อยู่ที่ 1,911 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 88% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน)

ในช่วงสัปดาห์แรกของเดือน พ.ค. 2553 นั้นมีจำนวน 729 ล้านบาท ซึ่งทำให้นับตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันยอดขาย มีจำนวน 11,227 ล้านบาท