"ไทยออยล์" เริงร่าช่วงยากลำบาก

ราคาหุ้นบริษัท ไทยออยล์ (TOP) ลดลง 12% จากจุดสูงสุดเดือน ก.พ. 2555 สะท้อนราคาน้ำมันดิบที่ไม่ได้เปรียบอีกต่อไป แต่ในระยะอันใกล้นี้ หุ้น TOP มีแรงสนับสนุนจากกำไรสต๊อกและการลดภาษีรายได้นิติบุคคลจาก 30% เหลือ 23%

“สุรงค์ บูลกุล” อดีตประธานเจ้าหน้าที่บริหาร บริษัท ไทยออยล์ (TOP) ที่เพิ่งรับตำแหน่งประธานเจ้าหน้าที่การเงิน บริษัท ปตท. (PTT) เมื่อวันที่ 1 พ.ค.ที่ผ่านมา เคยให้สัมภาษณ์ไว้ว่า งวดไตรมาสแรกปีนี้บริษัทจะมีกำไรเติบโตขึ้น เนื่องจากมีกำไรจากสต๊อกน้ำมันในจำนวนที่สูง แม้ว่าค่าการกลั่นไม่ดีก็ตาม โดยทั้งปี 2555 คาดว่าราคาน้ำมันเฉลี่ยจะอยู่ที่ 118 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล จากเดิมประมาณการไว้ที่ 108 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล

“ปีนี้คาดว่ารายได้จะเติบโตแบบก้าวกระโดดจากกำลังการผลิตพาราไซลีนที่เพิ่มขึ้น และราคาน้ำมันที่ปรับสูงขึ้น แต่มาร์จินจะลดลง” สุรงค์ กล่าว

บริษัทวางแผนการลงทุนในช่วง 5 ปี มีวงเงิน 1,300-2,000 ล้านเหรียญสหรัฐ เน้นการลงทุนเพื่อขยายกำลังการผลิตและต่อยอดธุรกิจ

ขณะนี้อยู่ระหว่างการศึกษาการลงทุนเพื่อเข้าซื้อกิจการในภูมิภาคยุโรปเป็นธุรกิจครอบครัว รวมถึงการลงทุนในประเทศแถบอาเซียน ทั้งอินโดนีเซีย เวียดนาม และพม่า ซึ่งเป็นรูปแบบร่วมลงทุนกับกลุ่มบริษัท ปตท. และการลงทุนของบริษัทเอง

นอกจากนั้น ที่ประชุมผู้ถือหุ้นวันที่ 5 เม.ย.ที่ผ่านมา ได้อนุมัติการออกหุ้นกู้วงเงิน 1,000 ล้านเหรียญสหรัฐ ส่วนจะออกและเสนอขายเมื่อไหร่ต้องรอประเมินสถานการณ์ เนื่องจากช่วงต้นปีบริษัทได้ออกหุ้นกู้แล้ว 1 ชุด จำนวน 1 หมื่นล้านบาท รวมถึงรอโอกาสการลงทุนหากมีการซื้อกิจการขนาดใหญ่ก็จะประเมินการออกหุ้นกู้อีกครั้ง

“ชัยพัชร ธนวัฒโน” นักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) ไทยพาณิชย์ เชื่อว่าธุรกิจโรงกลั่นของ TOP ยังมีแนวโน้มที่ดีจากปัจจัยหนุนความต้องการที่แข็งแกร่งในตลาดเอเชียเกิดใหม่ โดยเฉพาะจีนและอินเดีย

นอกจากนี้ การปิดโรงกลั่นในยุโรปและสหรัฐเพิ่มมากขึ้นจากปัญหาสภาพคล่องจะสนับสนุนการผลิต

รายงาน Facts Global Energy ระบุว่า กำลังการกลั่นเพิ่มเติมสุทธิในปี 2555 น่าจะน้อยกว่าที่กังวลกันมาก หรืออยู่ที่ 0.4 ล้านบาร์เรลต่อวัน เทียบความต้องการที่ขยายตัว 1 ล้านบาร์เรลต่อวัน

“เราคาดว่าค่าการกลั่นยังอยู่ในระดับสูงต่อไปใน 23 ปีข้างหน้า โดยวงจรของธุรกิจโรงกลั่นในปัจจุบันจะปรับตัวขึ้นถึงจุดสูงสุดในปี 2558 เมื่อโรงกลั่นใหม่ในตะวันออกกลางเริ่มเดินเครื่องผลิต”

นอกจากนั้น ยังมีมุมมองเป็นบวกต่อแนวโน้มพาราไซลีนจากความต้องการซื้อและความต้องการขายยังดีอย่างยิ่งในปีนี้ จากความต้องการพาราไซลีนตึงตัวจะเกิดขึ้นต่อเนื่องในระยะกลาง โดยมาจากการขาดแคลนวัตถุดิบจากโรงกลั่นในตลาดภูมิภาค

“เราคาดว่าความต้องการซื้อและความต้องการขายของพาราไซลีนจะอยู่ในภาวะสมดุลในปี 2557 เป็นอย่างเร็ว เพราะจะมีวัตถุดิบเพิ่มมากขึ้นจากการขยายกำลังการกลั่นในตลาดภูมิภาค ทั้งนี้พาราไซลีนเป็นผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีเพียงไม่กี่อย่างที่ส่วนต่างราคาในไตรมาสแรกปีนี้ฟื้นตัวจากไตรมาสก่อนหน้า”

ดังนั้น จึงคาดว่ากำไรไตรมาสแรกปีนี้ของ TOP น่าจะเพิ่มขึ้นมากจากช่วงเดียวกันของปีก่อน เพราะราคาน้ำมันเพิ่มขึ้นมาก ค่าการกลั่นดี และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์พาราไซลีนกว้างขึ้น

“เมื่ออิงกับราคาน้ำมันปัจจุบัน เราคาดว่า TOP จะมีกำไรจากสต๊อกน้ำมันมากกว่า 5 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรล หรือ 3,800 ล้านบาท เทียบ 5.6 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาสแรกปี 2554”

บล.ธนชาต คาดว่า TOP จะรายงานผลการดำเนินงานงวดไตรมาสแรกปีนี้มีกำไรสุทธิ 5,700 ล้านบาท เทียบไตรมาส 4 ปี 2554 ที่ 2,200 ล้านบาท แต่ลดลง 19% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน กำไรฟื้นจากไตรมาส 4 ปี 2554 เนื่องมาจากกำไรจากมูลค่าสินค้าคงเหลือที่ดีขึ้น แต่ลดลงเมื่อเทียบช่วงเดียวกันของปีก่อน เพราะกำไรจากมูลค่าสินค้าคงเหลือและส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์ที่ลดลง

นอกจากนั้น ยังคาดว่าไตรมาส 2 ปีนี้กำไรจะอ่อนแอลง เพราะราคาน้ำมันลด (ขาดทุนจากมูลค่าสินค้าคงเหลือ) และค่าการกลั่นและส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์ที่ค่อนข้างทรงตัว

“เรายังชอบ TOP เนื่องจากดำเนินธุรกิจเกี่ยวกับพาราไซลีนซึ่งถูกกระทบจากความต้องการที่ลดลงน้อยกว่าเมื่อเทียบกับเคมีภัณฑ์ปลายน้ำอื่น TOP ซื้อขายที่พี/อี 8.5 เท่า ในปี 2555 เทียบระดับเฉลี่ยของภูมิภาคที่ 12 เท่า เรายังคงแนะนำซื้อ โดยมีราคาเป้าหมายหุ้นละ 82 บาท”

บล.ไทยพาณิชย์ คงคำแนะนำซื้อหุ้น TOP และให้ราคาเป้าหมาย 95 บาท ราคาหุ้น TOP ยังต่ำกว่าจุดสูงสุดในปี 2554 ที่ 16% และซื้อขายที่ราคาตามมูลค่าบัญชีปี 2555 ในระดับ 1.5 เท่า ต่ำกว่าราคาตามมูลค่าบัญชีเฉลี่ย นับตั้งแต่บริษัทนำหุ้นเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยในปี 2547 ที่ 1.7 เท่า และราคาตามมูลค่าบัญชีสูงสุดในปี 2554 ที่ 2.3 เท่า

เซอร์ไพรส์ที่เป็นบวกเพิ่มมากขึ้นเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจโลกและราคาน้ำมันก็มีแนวโน้มปรับเพิ่มขึ้นได้อีก โดยมีสาเหตุมาจากสถานการณ์อันตึงเครียดต่อเนื่องในอิหร่าน ปัจจัยนี้น่าจะสนับสนุนค่าการกลั่นและส่วนต่างพาราไซลีนให้อยู่ในระดับที่ดี ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญคือความผันผวนของราคาน้ำมันที่จะทำให้เกิดขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันและสินค้าคงคลังจำนวนมาก และราคาพาราไซลีนผันผวน

ปัจจัยเสี่ยงอีกประการหนึ่ง คือ ต้นทุนถือครองน้ำมันสูงขึ้นถ้ารัฐบาลเพิ่มระดับสำรองน้ำมันตามกฎหมาย

นักวิเคราะห์ซิตี้กรุ๊ป เชื่อว่ากำไรปีนี้ของ TOP จะยังเป็นบวก แม้ว่าระยะสั้นค่าการกลั่นอ่อนตัว แต่ได้รับผลดีจากผลผลิตพาราไซลีน โดยเดือน ส.ค.นี้ โครงการปรับปรุงเกรดอะโรเมติกส์จะแล้วเสร็จ มีกำไรจากสินค้าคงคลังและการประหยัดภาษี

“ราคาหุ้น TOP น่าสนใจที่สัดส่วนราคาต่อกำไร (พี/อี) ปีนี้ที่ 8.7 เท่า เทียบพี/อีหุ้นกลุ่มเดียวกันในภูมิภาคเอเชียที่สูงถึง 11.3 เท่า จึงแนะนำให้ซื้อ โดยปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 75 บาท เป็น 78 บาทต่อหุ้น”

ซิตี้กรุ๊ป คาดว่าค่าการกลั่นสิงคโปร์จะฟื้นตัวเดือน พ.ค. จากเดือน มี.ค.ตกต่ำ แต่ไม่ฟื้นขึ้นมาอย่างมีนัยสำคัญ โดยจะทรงตัวประมาณปัจจุบัน นอกจากนั้นคาดว่าความต้องการซื้อและความต้องการขายของโรงกลั่นอาเซียนจะมีเสถียรภาพในปีนี้และปีหน้า โดยเฉพาะเป็นผลมาจากการที่โรงกลั่นอินเดียเริ่มเลื่อนเปิดดำเนินการ ส่งผลให้อัตราการใช้กำลังการผลิตโรงกลั่นอาเซียนมีความยืดหยุ่นเทียบโรงกลั่นยุโรป

อย่างไรก็ตาม การเริ่มมีกำลังการผลิตใหม่ในตะวันออกกลางและจีนในปี 2557 จะทำให้อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลง และส่งผลต่ออัตรากำไรโรงกลั่น

TOP มีงบลงทุน 843 ล้านเหรียญสหรัฐ สำหรับปีนี้จนถึงปี 2561 ในการปรับปรุงโรงกลั่นเบนซีน และขยายกำลังการผลิตโรงไฟฟ้า และได้รับการส่งเสริมการลงทุนจากสำนักงานคณะกรรมการส่งเสริมการลงทุน (บีโอไอ) โดยได้เครดิตภาษี 316 ล้านเหรียญสหรัฐ และคาดว่าจะมีกระแสเงินสดเข้ามาใน 12 ปีนี้

“เราคาดว่า TOP จะจ่ายปันผล 45% ของกำไรสุทธิ ที่จะทำให้มีอัตราผลตอบแทนปันผลปีนี้ที่น่าสนใจที่ 5.2%”

หุ้นนี้ยังเป็นตัวเลือกที่ดีที่สุดของหุ้นน้ำมัน ที่บรรดาโบรกเกอร์แนะนำให้ซื้อติดพอร์ตไว้