What are credit risk transfer ?

โดย มณฑล

การถ่ายโอนความเสี่ยงของตราสาร (Credit Risk Transfer : CRT) คือการถ่ายทอดความเสี่ยงด้านการผิดนัดชำระเงินจำนอง (Mortgage Risk) จากบริษัทที่เป็นตัวกลางรับซื้อตราสารไปยังกลุ่มลูกค้าภาคเอกชน (Private Sector) ที่เป็นผู้รับซื้อตราสารต่อ ซึ่งลูกค้ากลุ่มนี้จะได้ประโยชน์จากส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย (Yield Spread) ที่บริษัทตัวกลางเป็นผู้กำหนด ซึ่งมีแนวโน้มสูงกว่าการลงทุนในตราสารหนี้ทั่วไป

การทำ CRT จะแบ่งกลุ่มหนี้ออกเป็น 3 ระดับด้วยกัน เรียงตามความน่าเชื่อถือของตราสารหนี้ที่มีผลตอบแทนอ้างอิงกับเงินจำนอง ได้แก่

1.Senior คือ กลุ่มตราสารหนี้ที่มีอันดับความน่าเชื่อถือในระดับสูง

2.Mezzanine คือ กลุ่มตราสารหนี้ที่มีอันดับความน่าเชื่อถือในระดับปานกลาง (BBB ถึง BB)

3.Subordinate คือ กลุ่มตราสารหนี้ที่มีอันดับความน่าเชื่อถือในระดับต่ำจนถึงตราสารที่ไม่ได้รับการจัดอันดับ (B ลงไปจนถึงตราสารที่ไม่ได้รับการจัดอันดับ)

กลุ่มตราสารที่มีความน่าเชื่อถืออยู่ในระดับสูงจะมีความเสี่ยงด้าน Credit Risk ที่ต่ำกว่าตราสารที่มีอันดับความน่าเชื่อถืออยู่ในระดับต่ำ หรือไม่ได้รับการจัดอันดับ ในขณะเดียวกัน ในกรณีที่มีการผิดนัดชำระหนี้ กลุ่มตราสารที่มีความน่าเชื่อถืออยู่ในระดับต่ำจะมีการผิดนัดชำระหนี้ก่อน และได้รับการชำระเงินคืนทีหลังกลุ่มที่มีอันดับความน่าเชื่อถือในระดับที่สูงกว่า

ในการขาย CRT บริษัทที่เป็นตัวกลางจะขายเฉพาะตราสารที่อยู่ในระดับ Mezzanine และ Subordinate ให้กับกลุ่มลูกค้าที่สนใจลงทุน ซึ่งตราสารทั้งสองระดับนั้นเป็นตราสารที่มีความเสี่ยงทั้งจากปัญหาวิกฤตสภาพคล่อง (Liquidity Crunch)

เนื่องจากกลุ่มลูกค้าที่ลงทุนใน CRT ยังคงมีจำนวนไม่มากนัก และการทำ CRT ยังคงมีสัดส่วนป้องกันความเสี่ยง (Capital Absorb Loss) อยู่ในระดับต่ำ ซึ่งไม่ดึงดูดความสนใจของนักลงทุนมากนัก ขณะที่การเพิ่มความน่าเชื่อถือของตราสาร (Credit Enhancement) เริ่มลดลง รวมถึงการทำ CRT มีจำนวนเงินประกันความเสี่ยงที่ลดลง (Capital Underneath) ในกรณีที่เกิดการผิดนัดชำระหนี้ นักลงทุนจึงมีโอกาสที่จะไม่ได้รับเงินคืน เนื่องจากไม่มีหลักประกัน ซึ่งต่างจากการที่ผู้ซื้อลงทุนในสินเชื่อที่อยู่อาศัย (Mortgage Back Securities : MBS) ซึ่งจะมีวงเงินค้ำประกันเพื่อชดเชยความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้