BEAUTY สวยไม่สร่าง

FSS ยังคงแนะนำ “ซื้อ” BEAUTY (บริษัท บิวตี้ คอมมูนิตี้) ที่ราคาเป้าหมายปี 2559 ใหม่เท่ากับ 6.10 บาท โดยเรามีการปรับประมาณการปี 2558-2559 ขึ้น เพื่อให้สอดคล้องกับงบไตรมาส 4 ปี 2558 ที่มีแนวโน้มออกมาดีกว่าคาดการณ์เดิม ซึ่งคาดว่ากำไรสุทธิจะโตต่ออีก 17% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส และ 14% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส เป็น 120 ล้านบาท จากปัจจัยด้านฤดูกาลที่เป็นไฮซีซั่น

ส่วนประเด็นเศรษฐกิจจีนชะลอตัว เรามองว่ากระทบ BEAUTY จำกัด เนื่องจากราคาสินค้าต่อหน่วยไม่สูง และเงินบาทเคลื่อนไหวในทิศทางเดียวกับเงินหยวน โดยที่ระดับราคาปิดเมื่อวานที่ 5.60 บาท คิดเป็น Forward PE 2559 ที่ 33 เท่า ถือว่าไม่แพง โดยคิดเป็น PEG 1.2 เท่า และคิดเป็น 1 SD ของค่าเฉลี่ย PE กลุ่มค้าปลีก ขณะที่ BEAUTY สามารถสร้างอัตรากำไรขั้นต้นและ ROE ได้สูงถึง 23% และ 34% ตามลำดับ

คาดกำไรสุทธิไตรมาส 4 ปี 2558 เพิ่มขึ้นต่ออีก 17%

เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 4 ปี 2558 เพิ่มขึ้น 17% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส และ 14% เมื่อเทียบปีต่อปี อยู่ที่ 120 ล้านบาท จากปัจจัยทางด้านฤดูกาลที่เป็นไฮซีซั่น ของทั้งอุตสาหกรรมเครื่องสำอางและการท่องเที่ยว โดยคาดว่ายอดขายเฉลี่ยต่อสาขาเดิม (SSSG) จะขยายตัวอีก 15% เมื่อเทียบปีต่อปี เพิ่มขึ้นจากไตรมาส 3 ปี 2558 ที่ +12% เมื่อเทียบปีต่อปี

ส่วนรายได้จากนักท่องเที่ยวจีนและตะวันออกกลางที่เป็นกลุ่มลูกค้าต่างชาติหลัก คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 25-30% ของรายได้รวม จากภาวะปกติที่ 20% ของรายได้รวม ขณะเดียวกัน BEAUTY มีการเปิดสาขาใหม่เพิ่มขึ้นอีก 14 สาขา (+4% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส) ในประเทศ 11 สาขา และต่างประเทศ 3 สาขา รวมทั้งหมดอยู่ที่ 342 สาขา จึงคาดว่ารายได้รวมจะเพิ่มขึ้น 12% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส และ 18% เมื่อเทียบปีต่อปี เป็น 496 ล้านบาท

ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะลดลงเล็กน้อยจาก Product Mix และการทำโปรโมชั่นช่วงโค้งสุดท้ายของปีเหลือ 66.2% จาก 66.4% ในไตรมาส 3 ปี 2558 และ 66.6% ในไตรมาส 4 ปี 2558 แต่โดยภาพรวมยังสามารถรักษาระดับอัตรากำไรสุทธิไว้ได้ในระดับ 20% 

ความกังวลในการชะลอตัวของเศรษฐกิจจีนกระทบไม่มาก

เรามองว่า BEAUTY ได้รับผลกระทบจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจจีนจำกัด เนื่องจาก (1) เครื่องสำอางถือเป็นปัจจัยที่ 5 ในการดำรงชีวิตที่แทบขาดไม่ได้ (2) ราคาต่อหน่วยไม่สูงเมื่อเทียบกับคู่แข่งแบรนด์ระดับเอเชียด้วยกัน (3) เงินบาทอ่อนค่าตามเงินหยวน โดยตั้งแต่ต้นปีเงินหยวนอ่อนค่า 1.4% ส่วนเงินบาทอ่อนค่า 0.8% เกิดส่วนต่างที่ทำให้ราคาสินค้าแพงขึ้นเพียง 0.6%

ปรับประมาณการขึ้นเพื่อสะท้อนแนวโน้มผลประกอบการที่ดีกว่าคาด “ซื้อ”

เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2558-2559 ขึ้น 2.3% และ 6.4% เป็น 393 ล้านบาท (+31% เมื่อเทียบปีต่อปี) และ 505 ล้านบาท (+29% เมื่อเทียบปีต่อปี) ตามลำดับ เพื่อให้สะท้อนแนวโน้มผลประกอบการไตรมาส 4 ปี 2558 ที่ออกมาดีกว่าคาด และการรุกตลาดต่างประเทศ รวมถึงอีคอมเมิร์ช ในปีนี้มากขึ้น ซึ่งคาดว่าจะทำให้สัดส่วนรายได้รวมกันเพิ่มเป็น 5% ของรายได้จากปัจจุบันที่ 1.6% ของรายได้รวม

เมื่อผนวกค่า Beta ที่ลดลงจาก 1.1 เป็น 0.8 เท่า เนื่องจาก BEAUTY แทบไม่มีความสัมพันธ์กับ SET ตั้งแต่กลางปีที่ผ่านมา ทำให้ได้ราคาเป้าหมายปี 2559 ใหม่ตามวิธี DCF ที่ 6.10 บาท แนะนำ “ซื้อ” โดยระดับราคาดังกล่าวคิดเป็น Implied PE ปีนี้ 36 เท่า ซึ่งเป็นระดับ 1.5 SD ของค่าเฉลี่ย PE ค้าปลีก ถือว่ายังไม่แพง เพราะ BEAUTY มีอัตราการเติบโตสูงกว่า 20% ต่อปี และสามารถสร้างอัตรากำไรสุทธิโดยสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มถึง 5 เท่า