THCOM สุกสกาวบนฟากฟ้า

เรากลับมาทบทวนประมาณการของ THCOM ใหม่และปรับคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2557-2558 ลงเพียงเล็กน้อย 5% และ 1% ตามลำดับ โดยรวมแล้วแนวโน้มผลการดำเนินงานของ THCOM ยังเป็นขาขึ้น เราคาดว่าจะมีกำไรสุทธิที่เติบโตสูงถึง 41% ในปี 2557 และ 35% ในปี 2558 และ 16% ในปี 2559 การเติบโตสูงดังกล่าวมาจากทั้งดาวเทียม iPSTAR (อยู่ระหว่างเจรจากับลูกค้าหลายราย) และดาวเทียมแบบดั้งเดิมที่มีความต้องการมากขึ้นจากเทคโนโลยีที่เปลี่ยนไปของทีวีช่องปกติเป็นช่องทีวี HD ในปัจจุบัน และเป็น Ultra HD ในอนาคต ซึ่งต้องใช้ Bandwidth มากกว่าช่องปกติถึง 4 เท่าและ 16 เท่าตามลำดับ ขณะเดียวกัน Digital TV ก็ต้องเช่าช่องสัญญาณจากดาวเทียมเช่นกัน และปีนี้เป็นปีแรกที่รับรู้รายได้เต็มปีจากไทยคม 7 ส่วนไทยคม 8 จะให้บริการในปี 2559 นักวิเคราะห์ของเราได้ประเมินมูลค่าพื้นฐานใหม่ได้เท่ากับ 50 บาท ลดลงจากเดิมที่ประเมินไว้ 57 บาท แต่ยังเป็นหุ้นที่เราชอบในกลุ่มไอซีที 

คาดกำไรปี 2015 ยังเป็นขาขึ้นต่อเนื่อง

แนวโน้มกำไรจากการดำเนินงานปกติในไตรมาส 4/2557 ของ THCOM คาดว่าจะทรงตัวเมื่อเทียบกับไตรมาส 3/2557 และไตรมาสเดียวกันของปีก่อน เพราะต้องรับรู้ค่าเสื่อมราคาของไทยคม 7 ขณะที่รายได้ยังรับรู้ได้ไม่เต็มที่เนื่องจากลูกค้าค่อยๆ ทยอยเข้ามาใช้บริการ แต่ภาพรวมผลการดำเนินงานทั้งปี 2557 ยังแข็งแกร่งโดยคาดว่ากำไรสุทธิจะขยายตัวสูงถึง 41% เป็น 1,590 ล้านบาท (กำไรสุทธิงวด 9 เดือนแรกเติบโต 40% Y-Y เพราะรับรู้รายได้จากไทยคม 6 ที่เพิ่งยิงขึ้นสู่วงโคจรต้นปี 2557 ขณะที่ลูกค้าของ iPSTAR มีการใช้งานเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง) ขณะที่ทิศทางกำไรในปี 2558 ยังเป็นขาขึ้นต่อเนื่องจากการรับรู้รายได้จากไทยคม 7 ที่เพิ่มขึ้นและคาดว่าจะเต็ม 100% ในช่วงครึ่งปีหลังปีนี้ ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้น มีแนวโน้มจะปรับตัวดีขึ้น เนื่องจากไทยคม 7 อยู่ภายใต้ระบบใบอนุญาตซึ่งจ่าย Regulatory Cost ต่ำลง เราคาดว่ากำไรทั้งปีของปีนี้จะเติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่องอีก 35% เป็น 2,150 ล้านบาท

อุปสงค์ของธุรกิจ Broadcast ยังมีอีกมาก

แนวโน้มการเติบโตของธุรกิจดาวเทียมแบบดั้งเดิม (Conventional satellite) ยังสดใสจากการเปลี่ยนผ่านเทคโนโลยีจากช่องทีวีปกติไปเป็นช่องทีวี HD และในอนาคตจะก้าวไปสู่ Ultra HD ซึ่งใช้ Bandwidth มากกว่าช่องปกติ 4 เท่า และ 16 เท่าตามลำดับ ขณะที่ Supply ของดาวเทียมในปัจจุบันไม่เพียงพอ ส่วนการเข้ามาของ TV Digital ไม่ได้เป็นปัจจัยลบต่อทีวีดาวเทียม เนื่องจากต้องเช่าช่องสัญญาณดาวเทียมเช่นกันจากกฎ Must Carry

iPSTAR ยังมีโอกาสเติบโตจากการเจาะลูกค้า Corporate

ดาวเทียม iPSTAR ยังมีโอกาสเติบโตเพิ่มเติมจากการเจาะลูกค้ากลุ่ม Corporate จากปัจจุบันที่ลูกค้าส่วนใหญ่เป็นระดับรัฐบาล โดยปัจจุบันอยู่ระหว่างการเจรจากับลูกค้าหลายราย เช่น ออสเตรเลีย มาเลเซีย และอินเดีย ซึ่งมีโอกาสสูงที่การเจรจาจะบรรลุผล ขณะที่ตลาดอื่นๆ บริษัทจะขายในราคาที่ต่ำเพื่อให้ได้ใช้ประโยชน์จากเม็ดเงินที่ลงทุนไปแล้วให้ได้มากที่สุด เราคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิต (Utilization Rate) ของ iPSTAR จะเพิ่มขึ้นปีละประมาณ 2-3% จากปัจจุบันที่อยู่ที่ 54%

มูลค่าพื้นฐาน 50 บาท สำหรับปีนี้

เราประเมินมูลค่าพื้นฐานของ THCOM ได้เท่ากับ 50 บาท (อิงกระแสเงินสด หรือ DCF) มูลค่าดังกล่าวมี Upside จากราคาหุ้นปัจจุบันอยู่มาก จึงแนะนำซื้อลงทุน ทั้งนี้ยังไม่รวมมูลค่าของดาวเทียมไทยคม 8 ที่คาดว่าจะถูกยิงขึ้นสู่วงโคจรและเริ่มให้บริการได้ในปี 2559