RML กำไร จากการดำเนินงานดีกว่าคาด

กำไรจากการดำเนินงานปกติใน 3Q14 อยู่ที่ 496 ล้านบาท เพิ่ม 15% QQ และ 194% YY ดีกว่าที่เราคาดถึง 25% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าคาด และค่าใช้จ่ายขายและบริหาร และดอกเบี้ยจ่ายต่ำกว่าคาดเป็นหลัก ส่วนกำไรสุทธิอยู่ที่ 361 ล้านบาท เพราะมีการตั้งค่าเผื่อการลดลงของมูลค่าโครงการ Cube และ Promenade ซึ่งเป็นอาคารเช่าในโครงการเดอะริเวอร์ จำนวน 135 ล้านบาท เนื่องจากมีการประเมินมูลค่ายุติธรรมของโครงการได้ต่ำกว่ามูลค่าโครงการเดิม จึงส่งให้กำไรสุทธิน้อยกว่ากำไรจากการดำเนินงานปกติ

สำหรับรายได้โอนคอนโดเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องอีก 7% QQ และ 58% YY หลักๆ มาจากโครงการ 185 ราชดำริ และโครงการเดอะริเวอร์ที่โอนต่อเนื่อง มีอัตรากำไรขั้นต้นเฉลี่ยที่ 42.5% ดีขึ้นจาก 41.5% ใน 2Q14 และ 34.2% ใน 3Q13 และมีสัดส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารมีสัดส่วนที่ 13.1% เพิ่มขึ้นจาก 11.8% ใน 2Q14 แต่ลดลงมากจาก 17% ใน 3Q13 ส่วนดอกเบี้ยจ่ายอยู่ที่ 26 ล้านบาท ลดลง 27% QQ และ 16% YY

ปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรปีนี้ แต่คงประมาณการกำไรปีหน้า

เราได้ปรับลดประมาณการกำไรจากการดำเนินงานปกติปี 2557 ขึ้น 11% เป็น 1,300 ล้านบาท ขยายตัวเพิ่มขึ้น 79% YY เพราะบริษัทควบคุมค่าใช้จ่ายได้ดีกว่าที่คาด และปรับลดดอกเบี้ยจ่ายลงจากเดิมที่เราคาดการณ์ไว้สูงไป แต่เรายังคงประมาณการกำไรในปี 2558 ไว้ที่ 1,430 ล้านบาท ซึ่งทำให้อัตราการเติบโตลดลงจากเดิมเป็น 7% YY เพราะฐานกำไรที่สูงขึ้นในปีนี้ สำหรับกำไรจากการดำเนินงานปกติงวด 9 เดือนแรกของปีนี้ คิดเป็น 97% ของคาดการณ์ใหม่ในปี 2557 เนื่องจากแนวโน้มรายได้โอนจากโครงการ 185 ราชดำริ จะมีอัตราโอนน้อยลงในช่วง 4Q14 เพราะเป็นช่วงที่ลูกค้าทั้งไทยและต่างประเทศอยู่ในช่วงท่องเที่ยวจึงชะลอการโอนลง และจะเริ่มโอนอีกครั้งในช่วงต้นปี 2558 ในขณะที่การโอนโครงการซายร์ วงศ์อมาตย์ (มูลค่าโครงการ 2,700 ล้านบาท ขายได้แล้ว 82%) ที่จะเริ่มโอนใน 4Q14 คาดว่าจะมีอัตราการโอนไม่สูงมาก ประมาณ 5% ของมูลค่าโครงการที่ 3,100 ล้านบาท จึงส่งผลให้คาดว่ากำไรใน 4Q14 จะชะลอลงทั้ง QQ และ YY

Backlog สิ้น 3Q14 อยู่ที่ 1.02 หมื่นล้านบาท

ยอดขายรอรับรู้รายได้ (Backlog) หลังหักรายได้โอนงวด 9 เดือนแรกของปีนี้แล้ว อยู่ที่ 1.02 หมื่นล้านบาท โดยยอดขายหลักมาจากโครงการ 185 ราชดำริ ประมาณ 39% และโครงการซายร์ วงศ์อมาตย์ สัดส่วน 25% และส่วนที่เหลืออีก 36% มาจากโครงการ Unixx และเดอะ ลอฟท์ เอกมัย ซึ่ง Backlog นี้จะรับรู้เป็นรายได้โอนตั้งแต่ 4Q14 ถึงปี 2559

มีแผนเปิดโครงการบ้านเดี่ยว 1 โครงการปลายปีนี้หรือต้นปีหน้า

บริษัทมีแผนเปิดโครงการบ้านเดี่ยว 1 โครงการ มูลค่าประมาณ 600 ล้านบาท จำนวน 9 ยูนิต ทำเลซอยเย็นอากาศ 2 สาทร ในช่วงปลายปี 2557 หรือต้นปี 2558 ซึ่งเป็นบ้านเดี่ยวราคาเฉลี่ย 65 ล้านบาท/ยูนิต คาดว่าจะรับรู้รายได้ประมาณปลายปี 2559 ซึ่งเป็นโครงการบ้านแนวราบต้นแบบที่บริษัทคาดหวังว่าจะพัฒนาเพื่อช่วยเสริมรายได้โอนระหว่างที่รอการรับรู้รายได้จากคอนโดที่ต้องใช้เวลาก่อสร้างอีก 12 ปี

อาจไม่จ่ายปันผลหรือจ่ายเป็นหุ้นปันผล แต่หุ้นยังน่าสนใจ

บริษัทจะพิจารณาเรื่องการจ่ายปันผลหลังสิ้นผลประกอบการปี 2557 ซึ่งอาจจะงดจ่ายหรืออาจจะจ่ายเป็นหุ้นปันผล แต่ไม่ได้ทำให้ความน่าสนใจในหุ้น RML น้อยลง เรายังคงคำแนะนำซื้อ ไม่ใช่ด้วยเหตุผลของเงินปันผล แต่เป็นอัตราการเติบโตที่สูงของบริษัท และพี/อี ปี 2558 ที่ต่ำเพียง 5 เท่า ต่ำที่สุดในกลุ่ม เราประเมินราคาพื้นฐานที่เหมาะสมของปี 2558 ที่ 2.40 บาท อิงพี/อี 6 เท่า