จังหวะซื้อหุ้น CPALL

กำลังซื้อที่หดตัวลงอย่างรุนแรง ส่งผลกระทบต่อผลประกอบการของบริษัท ซีพี ออลล์ (CPALL) งวดไตรมาสแรกของปี 2557 โดยมีกำไรสุทธิ 2,705 ล้านบาท ลดลง 480 ล้านบาท หรือ 15.07% เทียบกับกำไรสุทธิ 3,185 ล้านบาท ในช่วงเดียวกันปีก่อน แต่เพิ่มขึ้น 663 ล้านบาท หรือ 32.46% จากไตรมาส 4 ปี 2556 ที่มีกำไรสุทธิ 2,042 ล้านบาท

อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ยังคงแนะนำให้ “ซื้อ” หุ้น CPALL มีเพียง บล.ทิสโก้ ให้เพียง “ถือ” ราคาเป้าหมาย 44 บาท

นักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เอเซีย พลัส (ASP) ให้มูลค่าหุ้นที่เหมาะสม 50 บาท แม้ว่ากำไรไตรมาสแรกต่ำกว่าคาดเล็กน้อยราว 4% เนื่องจากคาดหวังการฟื้นตัวช่วงที่เหลือของปี บล.ธนชาต ให้ราคา 52 บาท บล.กรุงศรี ให้ 53 บาท และ บล.ทรีนีตี้ ให้ 56 บาท

บล.เอเซีย พลัส ระบุว่า สาเหตุหลักที่กำไรสุทธิลดลง จากค่าใช้จ่ายทางการเงินในการซื้อหุ้น บริษัท สยามแม็คโคร (MAKRO) ประมาณ 2,200-2,400 ล้านบาท จากเงินกู้ 1.86 แสนล้านบาท หรือคิดเป็นต้นทุนทางการเงินราว 55.5% (สมมติฐาน ASP กำหนดที่ 5.16%) แม้จะชดเชยได้บางส่วนจากกำไรของ MAKRO อยู่ที่ 1,200 ล้านบาท

ขณะเดียวกัน บริษัทได้รับผลกระทบจากสภาพอากาศที่เย็น ทำให้ยอดขายสาขาเดิมหดตัวเป็นครั้งแรกในรอบหลายปีที่ 1.1% แม้จะชดเชยได้บางส่วนจากการเปิดสาขาใหม่ระหว่างปีถึง 610 แห่ง ทำให้ยอดขาย (ไม่รวม MAKRO) ยังเพิ่มขึ้น 7.7% และอัตรากำไรขั้นต้น (ไม่รวม MAKRO) ยังเพิ่มขึ้นอีกราว 0.03% มาอยู่ที่ 25.7%

กำไรงวดไตรมาสแรก คิดเป็นเพียง 20% ของประมาณการทั้งปี แต่ฝ่ายวิจัยยังคงประมาณการไว้ และเชื่อว่าผลประกอบการได้ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว โดยคาดกำไรต่อจากนี้จะอยู่ในทิศทางที่ดีอีกครั้ง โดยเฉพาะงวดไตรมาส 2 คาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้นจากช่วงเดียวกันปีก่อน และเมื่อเปรียบเทียบกับไตรมาสแรก โดยเกิดจากยอดขายสาขาเดิมที่คาดจะกลับมาเติบโตอีกครั้ง จากสภาพอากาศที่กลับมาร้อนในเดือน เม.ย.รวมถึงการแข่งขันฟุตบอลโลก (12 มิ.ย.-13 ก.ค.) จะช่วยส่งเสริมยอดขายกลุ่มอาหารและเครื่องดื่มและหนุนให้ยอดขายสาขาเดิมเพิ่มสูงขึ้นทุกครั้ง

ด้านของอัตราการทำกำไรเชื่อว่าจะดีขึ้นเช่นกัน ส่วนหนึ่งเกิดจากการบันทึกค่าใช้จ่ายด้านการเงินจากการซื้อ MAKRO ส่วนที่ไม่รวมดอกเบี้ย จะทยอยน้อยลง หลังมีการบันทึกมาตลอดช่วง 3 ไตรมาสหลังสุด ซึ่งอยู่ที่ราว 600800 ล้านบาทต่อไตรมาส และบริษัทได้มีการออกหุ้นกู้เพิ่มเติม 4 หมื่นล้านบาท อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ย 4.7% หลังจากออกไปแล้ว 5 หมื่นล้านบาท เพื่อรีไฟแนนซ์ เงินกู้ระยะสั้นที่มีอยู่ราว 1.3 แสนล้านบาท สกุลเหรียญสหรัฐทำให้โครงสร้างเงินกู้ทั้งหมดเหลือเงินสกุลดอลลาร์เพียง 6% ของเงินกู้ทั้งหมด ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนลงอย่างมีนัยสำคัญ

กำไรในงวดครึ่งแรกปีนี้จะปรับขึ้นโดดเด่นเนื่องจากฐานเปรียบเทียบที่รวมผลดำเนินงานและค่าใช้จ่ายซื้อ MAKRO แล้วเช่นกัน

“ราคาหุ้นที่ปรับลดลงจากผลประกอบการที่ต่ำกว่าคาด แต่ถือเป็นโอกาส ‘ซื้อลงทุน’ เพื่อหวังการฟื้นตัวในช่วงที่เหลือของปี”

นักวิเคราะห์ บล.ธนชาต ให้เหตุผลในการแนะนำ “ซื้อ” หุ้น CPALL เนื่องจากระดับกำไรไตรมาสแรกน่าพอใจ ท่ามกลางวิกฤต รีไฟแนนซ์ครบ มองโตต่อเนื่อง โดยยังคงมองผลการดำเนินงานปี 2557 เติบโตราว 34% จากแผนขยายสาขาเชิงรุกและประโยชน์จากการซื้อ MAKRO