เจาะผลงาน “การบินไทย” ผ่านจุดต่ำสุดในไตรมาส 3/69 สู่โอกาสฟื้นตัวปี 70

ผลการดำเนินงานในไตรมาส 3/2569 ของ บริษัท การบินไทย จำกัด (มหาชน) หรือ THAI สะท้อนถึงสภาวะการดำเนินงานที่ต้องเผชิญกับปัจจัยท้าทายรอบด้าน ทั้งจากผลกระทบของรายการพิเศษที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงานหลัก ค่าใช้จ่ายในการบำรุงรักษาเครื่องบินตามรอบการบันทึก และความผันผวนของราคาพลังงานในตลาดโลก 

 

แม้ว่ารายงานงบการเงินงวดดังกล่าวจะปรากฏผลขาดทุนสุทธิ แต่หากพิจารณาถึงผลกำไรจากการดำเนินงานปกติ (Normalized Profit) จะพบว่าผลการดำเนินงานออกมาดีกว่าที่ตลาดและฝ่ายวิจัย บล.เอเซีย พลัส คาดการณ์ไว้ 

 

ผ่าโครงสร้างงบการเงินไตรมาส 3/69 

 

ฝ่ายวิจัย บล. เอเซีย พลัส ระบุว่า จากผลการดำเนินงานไตรมาส 3/2569 THAI รายงานผลกำไรสุทธิพลิกเป็นขาดทุนสุทธิอยู่ที่ 432 ล้านบาท ซึ่งเป็นผลกระทบโดยตรงจากการบันทึกรายการพิเศษภายนอกที่มิได้เกิดจากการดำเนินงานค้าปกติ รวมเป็นจำนวนเงินสูงถึงประมาณ 1.2 พันล้านบาท ได้แก่ ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX Loss) จำนวนราว 559 ล้านบาท และค่าใช้จ่ายชดเชยอันได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์น้ำท่วมในช่วงปลายเดือนกันยายน จำนวนราว 641 ล้านบาท

 

อย่างไรก็ตาม หากทำการปรับปรุงรายการพิเศษดังกล่าวออกเพื่อสะท้อนกำไรจากการดำเนินงานแท้จริง (Normalized Profit) กำไรปกติของบริษัทในไตรมาส 3/2569 จะอยู่ที่ 690 ล้านบาท แม้ว่าตัวเลขนี้จะปรับลดลง 43% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน และลดลง 87% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่ผลการดำเนินงานปกติกลับออกมาสูงกว่าประมาณการของฝ่ายวิจัยฯ อย่างมีนัยสำคัญ

 

กำไรปกติไตรมาส 3/2569 ที่ระดับ 690 ล้านบาท แข็งแกร่งกว่าที่ฝ่ายวิจัยฯ คาดการณ์ไว้ที่ 555 ล้านบาท และสูงกว่าตัวเลขคาดการณ์ของตลาด ที่ 504 ล้านบาท โดยมีปัจจัยหนุนหลักมาจากอัตรากำไรจากการดำเนินงาน (Operating Profit Margin: OPM) ที่ทำได้ดีกว่าประเมินไว้

 

เมื่อพิจารณาภาพรวมผลการดำเนินงานช่วง 9 เดือนแรกของปี 2569 THAI มีกำไรปกติอยู่ที่ 1 หมื่นล้านบาท ลดลง 51% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน คิดเป็นสัดส่วน 77% ของประมาณการกำไรทั้งปีของฝ่ายวิจัย บล.เอเซีย พลัส และคิดเป็น 67% ของประมาณการรวมของตลาด ซึ่งสะท้อนให้เห็นว่า Downside risk ต่อประมาณการกำไรทั้งปีเริ่มมีอยู่อย่างจำกัด

 

รายได้เติบโต-การบริหารราคาตั๋ว ตัวแปรสำคัญ 

 

ในฝั่งของรายได้รวมในไตรมาส 3/2569 THAI ทำได้ที่ระดับ 4.8 หมื่นล้านบาท เติบโต 3% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน และเติบโต 13% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน การเติบโตของรายได้เป็นผลมาจากการขยายกำลังการผลิตและการฟื้นตัวของปริมาณผู้โดยสารในเส้นทางบินต่าง ๆ

 

ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนการเติบโตด้านปริมาณและรายได้ ประกอบด้วย

 

1. ปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (Available Seat Kilometers: ASK) ปรับตัวเพิ่มขึ้น 6% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน และเพิ่มขึ้น 1% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน สะท้อนการเพิ่มความถี่เที่ยวบินและการบริหารจัดการฝูงบินที่มีประสิทธิภาพ

 

2. อัตราส่วนการบรรทุกผู้โดยสาร (Cabin Factor) ฟื้นตัวขึ้นอย่างชัดเจนมาอยู่ที่ 76.5% ปรับตัวดีขึ้นจาก 71.5% ในไตรมาส 2/2569 และใกล้เคียงกับระดับ 76.8% ในไตรมาส 3/2568

 

3. ราคาตั๋วเครื่องบินเฉลี่ยต่อหน่วย (Passenger Yield) ปรับลดลง 10% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน แต่ยังคงเพิ่มขึ้น 10% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน

 

การเปลี่ยนแปลงของ Passenger Yield สะท้อนถึงการปรับเปลี่ยนยุทธศาสตร์ด้านราคาของบริษัทเพื่อสร้างสมดุลเชิงพาณิชย์ระหว่างอัตรา Passenger Yield และ Cabin Factor เพื่อรักษารายได้รวมให้อยู่อย่างเหมาะสมท่ามกลางสภาวะการแข่งขันในอุตสาหกรรม

 

วิเคราะห์โครงสร้างค่าใช้จ่ายและอัตรากำไร

 

แม้ว่ารายได้จะขยายตัวได้ดี แต่ด้านค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (OPEX) ในไตรมาส 3/2569 ปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 4.6 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 3% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน และพุ่งขึ้น 29% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน แรงกดดันด้านค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นมีสาเหตุหลักมาจากสองปัจจัย ได้แก่ ค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับพนักงานที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงเครื่องบินซึ่งมีการบันทึกตามรอบระยะเวลา

 

สำหรับต้นทุนน้ำมันเครื่องบิน ซึ่งเป็นองค์ประกอบสำคัญของค่าใช้จ่ายการบิน ในไตรมาส 3/2569 มีการปรับตัวลดลง 7% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ตามทิศทางราคาน้ำมัน Jet Fuel เฉลี่ยในตลาด อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ต้นทุนน้ำมันยังคงอยู่ในระดับที่สูงขึ้น 57%

 

การเพิ่มขึ้นของ OPEX โดยเฉพาะต้นทุนน้ำมันเมื่อเทียบช่วงเดียวกันปีก่อน และค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงตามรอบ ส่งผลให้อัตรากำไรจากการดำเนินงาน (Operating Profit Margin: OPM) ในไตรมาส 3/2569 ย่อตัวลงมาอยู่ที่ 4.5% ชะลอตัวเล็กน้อยจาก 4.6% ในไตรมาส 2/2569 และลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากร้อยละ 16.5 ในไตรมาส 3/2568

 

ทิศทางและแนวโน้มไตรมาส 4/69 ถึงปี 70 ฟื้นตัว 

 

ฝ่ายวิจัย บล. เอเซีย พลัส ประเมินแนวโน้มการดำเนินงานของบริษัท การบินไทย จำกัด (มหาชน) ว่า กำไรปกติในช่วงไตรมาส 4/2569 ถึงไตรมาส 1/2570 มีโอกาสทยอยฟื้นตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน 

 

ปัจจัยสนับสนุนสำคัญมาจากเข้าสู่ช่วงฤดูกาลท่องเที่ยว (High Season) ของธุรกิจการบิน ประกอบกับภาระค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงเครื่องบินมีแนวโน้มลดลงกลับเข้าสู่ระดับปกติ

 

ในด้านสถานการณ์ราคาน้ำมันเครื่องบิน (Jet Fuel)

 

• ราคา Jet Fuel เฉลี่ย QTD (ข้อมูลถึง 6 พฤศจิกายน 2569 อิง IATA) อยู่ที่ 189.53 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งยังสูงกว่าค่าเฉลี่ยในไตรมาส 3/2569 ที่ 153 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

 

• ทิศทางล่าสุด 2 สัปดาห์ ราคาเฉลี่ยเริ่มปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง 3% และ 7% WoW ตามลำดับ ลงมาอยู่ที่ 178.95 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งสะท้อนว่าแรงกดดันจากต้นทุนน้ำมันมีแนวโน้มผ่อนคลายลง หากสถานการณ์ความขัดแย้งในภูมิภาคตะวันออกกลางเริ่มทรงตัว

 

สำหรับภาพรวมปี 2570 ฝ่ายวิจัย บล. แอเซีย พลัส คาดการณ์กำไรปกติของบริษัทจะฟื้นตัวมาอยู่ที่ 1.86 หมื่นล้านบาท เติบโต 31% จากปีก่อนหน้า โดยตั้งอยู่บนสมมติฐานราคาน้ำมัน Jet Fuel เฉลี่ยที่ 137 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล

 

ฝ่ายวิจัย บล.เอเซีย พลัส ประเมินความเสี่ยง และ Sensitivity Analysis พบว่า 

 

1. การแข่งขันในกลุ่มสายการบิน โดยทุก 1% ของ ASK ที่เปลี่ยนแปลง จะส่งผลต่อกำไรฯ ราว 2% ในขณะที่ Cabin factor จะมีผลต่อกำไรฯ 7% และ Passenger yield จะทำให้กำไรเปลี่ยนแปลง 5%

 

2. ต้นทุนน้ำมันเครื่องบินสูงขึ้น โดย Jet fuel ที่เปลี่ยนแปลงทุก 10 ดอลลาร์/บาร์เรล จากสมมติฐาน จะส่งผลให้กำไรฯ เปลี่ยนแปลงประมาณ 25%

 

3. Operating profit margin (OPM) ที่เปลี่ยนแปลงจาก Non-fuel cost โดยทุก 1% ของ OPM ที่เปลี่ยนแปลง จะกระทบต่อกำไรฯ ราว 11% 

 

จากการประเมินมูลค่าหุ้นโดยใช้อัตราส่วนราคาต่อกำไรสุทธิ (PER) ที่ 9 เท่า ฝ่ายวิจัย บล. แอเซีย พลัส ได้กำหนดมูลค่าเหมาะสม (Fair Value) ของหุ้น THAI สำหรับปี 2570 ไว้ที่ 6.00 บาทต่อหุ้น

 

พร้อมกันนี้ ได้ให้คำแนะนำการลงทุนเป็น “Tactical Buy” เนื่องจากราคาหุ้น THAI ในช่วงที่ผ่านมาปรับตัวลดลงไปแล้วกว่า 26% นับจากต้นปีจนถึงปัจจุบัน (YTD) ซึ่งเป็นการปรับตัวลดลงมากที่สุดในกลุ่มอุตสาหกรรมท่องเที่ยว ขณะที่แนวโน้มกำไรปกติทางการเงินมีลุ้นที่จะผ่านจุดต่ำสุดไปแล้ว