วัฏจักร ITD ยืดหนี้หุ้นกู้ 5 รุ่น 1.4 หมื่นล้าน ซ้ำซาก สัญญาณวิกฤตสภาพคล่อง

บริษัท อิตาเลียนไทย ดีเวล๊อปเมนต์ จำกัด (มหาชน) หรือ ITD ยักษ์ใหญ่ในวงการรับเหมาก่อสร้างไทย กำลังเผชิญกับมรสุมทางการเงินครั้งสำคัญอีกครั้ง โดยล่าสุดได้ประกาศเรียกประชุมผู้ถือหุ้นกู้เพื่อขอขยายระยะเวลาไถ่ถอนหุ้นกู้จำนวน 5 รุ่น รวมมูลค่า 14,455 ล้านบาท 

วนลูปขอเลื่อนชำระหนี้ 

ในการประชุมผู้ถือหุ้นกู้ที่กำหนดจัดขึ้นในวันที่ 16 ม.ค.2569 ITD เสนอขอขยายวันครบกำหนดไถ่ถอนออกไปอีก 3 ปี สำหรับหุ้นกู้ทั้ง 5 รุ่น ได้แก่ ITD242A, ITD24DA, ITD254A, ITD24DB และ ITD266A โดยมีรายละเอียดข้อเสนอ ดังนี้

• การแบ่งชำระคืนเงินต้น: จะมีการแบ่งชำระคืนเงินต้นบางส่วนโดยการลดมูลค่าตราไว้ต่อหน่วย (Par Value) จำนวน 4 งวด โดยงวดที่ 1-3 ชำระ 10% ของมูลค่าเงินต้น ณ วันครบกำหนดไถ่ถอนเดิม และงวดที่ 4 ชำระส่วนที่เหลือทั้งหมด
• การปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ย: เสนอเพิ่มดอกเบี้ยในช่วง 3 ปีที่ขอขยายระยะเวลา โดยปีที่ 1-2 ปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ย 0.25% ต่อปี และปีที่ 3 ปรับเพิ่มอัตราดอกเบี้ย 0.50% ต่อปี อย่างไรก็ตาม จะชำระดอกเบี้ยที่ปรับเพิ่มทั้งหมดครั้งเดียวในวันครบกำหนดไถ่ถอนใหม่ หรือวันที่ผู้ออกใช้สิทธิไถ่ถอนก่อนกำหนด

สิ่งที่น่ากังวลคือ นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่ ITD ขอเลื่อนการชำระหนี้หุ้นกู้ เพราะในปี 2567 บริษัทเคยขอขยายเวลาไถ่ถอนหุ้นกู้ 5 รุ่นนี้มาแล้ว ซึ่งในตอนนั้นเป็นการขอขยายเวลาออกไป 2 ปี พร้อมเพิ่มดอกเบี้ย 0.25% ในปีแรก และ 0.50% ในปีที่ 2 การขอขยายเวลาซ้ำซ้อนแสดงให้เห็นถึงความตึงตัวของกระแสเงินสดที่ยังไม่คลี่คลาย

สัญญาณอันตราย ถูกปรับลดอันดับเครดิต

ทริสเรทติ้ง ได้ปรับลดอันดับเครดิตองค์กรของ ITD ลงสู่ระดับ “B” จาก “B+” และหุ้นกู้ไม่ด้อยสิทธิเป็น “B-“ จาก “B” พร้อมคงแนวโน้มอันดับเครดิตที่ “Negative” หรือ “ลบ” การปรับลดครั้งนี้มีสาเหตุหลักมาจากปัจจัยหลายประการ

1. ผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่: ในช่วง 9 เดือนแรกของปี 2568 บริษัทมีผลขาดทุนจากการดำเนินงานสูงถึงประมาณ 10,000 ล้านบาท นอกจากนี้ ผลการดำเนินงานในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า ก็คาดว่าจะยังคงอ่อนแอกว่าคาดการณ์เดิมอย่างมีนัยสำคัญ
2. ฐานรายได้และกำไรหดตัว: การขายหุ้นทั้งหมดใน ITD Cementation India Ltd. (ITD CEM) ส่งผลทำให้ฐานรายได้และกำไรของบริษัทลดลงเกือบ 50% ในขณะที่กำไรส่วนใหญ่จากการขายหุ้นจำนวน 8,200 ล้านบาท ถูกหักล้างด้วยผลขาดทุนจากการดำเนินงานในปี 2568 ที่มีจำนวนมาก
3. ความไม่แน่นอนของโครงการใหม่: โครงการเหมืองแร่โปแตซที่แม้จะได้ผู้ร่วมลงทุนแล้ว แต่ยังต้องใช้เวลาอีก 3-4 ปีกว่าจะเริ่มสร้างรายได้
4. ปัญหาผู้สอบบัญชี: ผู้สอบบัญชีไม่แสดงความเห็นต่องบการเงินของบริษัทมาตั้งแต่ปี 2566 ซึ่งถือเป็นปัจจัยลบที่กดดันความเชื่อมั่นอย่างต่อเนื่อง

แม้ว่า ITD จะยังมีจุดแข็งจากการเป็นผู้นำในธุรกิจรับเหมาก่อสร้างและมีมูลค่างานที่ยังไม่ส่งมอบ (Backlog) จำนวนมาก แต่จุดแข็งเหล่านี้ถูกบดบังด้วยโครงสร้างเงินทุนที่มีภาระหนี้สูงและสภาพคล่องที่ตึงตัวอย่างหนัก ความเสี่ยงที่สำคัญที่สุดในระยะอันใกล้นี้คือความไม่แน่นอนว่าบริษัทจะสามารถหาเงินมาชำระหนี้หุ้นกู้รุ่น ITD242A จำนวน 2,000 ล้านบาท ที่จะครบกำหนดในเดือน ก.พ.2569 ได้อย่างไร หากผู้ถือหุ้นกู้ไม่อนุมัติการขยายเวลาในครั้งนี้