FN

โดย...จิตรา อมรธรรม

ราคาหุ้นบริษัท เอฟเอ็น แฟคตอรี่ เอ๊าท์เลท (FN) ปรับลงตลอดเดือน ก.พ. จนลูกค้าและนักลงทุนถามดิฉันว่ามีสาขาไหนปิดตัวไปหรืออย่างไร มูลค่าตลาดของบริษัทหายไปร่วม 2,000 ล้านบาท ภายในระยะเวลาเพียง 4 สัปดาห์ ท่านที่พิจารณาจากกราฟราคาอาจบอกว่าไม่น่าสนใจ ยังไม่มีสัญญาณกลับตัว การดีดกลับเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมาเป็นเพียงระยะสั้น แต่ไม่ว่ากราฟจะบอกอย่างไร หรือแรงขายอาจมีอีกในระยะข้างหน้า แต่ดิฉันขอเล่าถึงพื้นฐานของบริษัทนี้ให้นักลงทุนพิจารณาประกอบกับกราฟราคาที่เห็น

ไตรมาส 4 กลับมาโต

แนวโน้มกำไรสุทธิไตรมาส 4 ปี 2559 จะเติบโตทำจุดสูงสุดของปีราว 40 ล้านบาท (+29% จากไตรมาส 3+150% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน) แม้บรรยากาศการใช้สอยที่ไม่สดใสนักในช่วงเดือน ต.ค.-พ.ย.แต่จะได้รับการชดเชยด้วยผลประกอบการที่ดีมากในเดือน ธ.ค. ภายหลังเปิดสาขาใหม่แห่งที่ 8 ที่อยุธยา (17 พ.ย. 2559) ซึ่งได้รับการตอบรับที่ดีมาก นอกจากได้รับอานิสงส์จากวันหยุดยาวที่มากในช่วงเดือน ธ.ค.แล้ว เรามองว่าการจดทะเบียนเข้าตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) ทำให้ เอฟเอ็น เอ๊าท์เลท เป็นที่รู้จักมากยิ่งขึ้น รวมถึง FN จะได้รับประโยชน์จากมาตรการช็อปช่วยชาติ (14-31 ธ.ค.) เพราะกลุ่มลูกค้าของบริษัทมีทั้งกลุ่มนักเดินทางท่องเที่ยว 50% และอีก 50% คือกลุ่มลูกค้าชุมชนที่อยู่ในละแวกสาขา

FSS ยังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2016 ไว้ที่ 142 ล้านบาท ลดลงเล็กน้อย 2.7%

ปี 2560 จะขยายตัว

การกลับมาเติบโตโดดเด่นในปี 2560 เปิดสาขาใหม่เป็นหลัก รับรู้รายได้สาขาอยุธยาเต็มปี และยังมีแผนเปิดสาขาใหม่อีก 2 แห่ง ประมาณการตั้งอยู่บนสมมติฐานที่ระมัดระวัง โดยคาดว่าสาขาเดิม จะมีผลประกอบการ ในทิศทางทรงตัว ตามการเติบโตของยอดขายต่อสาขาเดิม เมื่อเทียบกับหุ้นกลุ่มค้าปลีกอื่น ที่คาดว่ายอดขายของสาขาเดิมยังเติบโตจากปีก่อนได้ 2-4%

นอกจากนี้ คาดว่าผลิตภัณฑ์ผสมผสานน่าจะทำได้ดีจากสัดส่วนสินค้า เฮาส์แบรนด์ ที่ยังทรงตัวอยู่ในระดับสูง (กว่า 60%) และมีโอกาสปรับขึ้น จากแผนนำเสนอสินค้าใหม่เข้าสู่ร้านเอ๊าท์เลทอย่างต่อเนื่อง ประกอบกับฐานรายได้และกำไรของบริษัทที่ถือว่าค่อนข้างต่ำเป็นหลักร้อยล้านบาทต้นๆ จึงคาดว่าเห็นอัตราการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญในช่วง 5 ปีนี้ โดยเรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2017 ไว้ที่ 209 ล้านบาท ขยายตัวเพิ่มขึ้น 47%

เอฟเอ็น เอ๊าท์เลท ไม่ใช่สถานที่ที่ตั้งใจขับรถไปเพื่อไปซื้อสินค้า แต่ด้วยกลยุทธ์ทำเลที่ตั้ง 7 สาขาของ FN ตั้งอยู่ในจังหวัดที่เป็นแหล่งท่องเที่ยว บนเส้นทางหลักของการเดินทางแต่ FN outlet ไม่ได้พึ่งพาแต่นักท่องเที่ยวเท่านั้น ชุมชนที่อาศัยอยู่ใกล้สาขานั้นๆ มีสัดส่วนถึง 50% ของลูกค้าของบริษัท ที่เหลืออีกครึ่งหนึ่งจึงเป็นลูกค้านักเดินทางหรือนักท่องเที่ยวทั้งคนไทยและต่างประเทศอีก 50% บริษัทจะได้รับผลบวกจากการจับจ่ายใช้สอยในประเทศที่ดีขึ้น และนโยบายสนับสนุนภาคการท่องเที่ยวของภาครัฐ

เหนือกว่ากลุ่มค้าปลีก

การเติบโตของกำไรสุทธิในช่วงปี 2560-2563 เฉลี่ยปีละ 28.7% เติบโตสูงสุดในกลุ่มค้าปลีก ยกเว้นบริษัท เบอร์ลี่ยุคเกอร์ (BJC) ควบรวม บริษัท บิ๊กซีซูเปอร์เซ็นเตอร์ (BIGC) บวกกับจุดแข็งที่เหนือกว่าบริษัทอื่นในกลุ่ม ทั้งความสามารถในการทำกำไร ด้วยสัดส่วนสินค้าเฮาส์แบรนด์ที่สูงกว่ากลุ่มค้าปลีกมาก (กลุ่มมีเฮาส์แบรนด์ 10-20%) และการแข่งขันที่อยู่ในระดับต่ำของธุรกิจเอ๊าท์เลทราคาหุ้นปรับลงมาจากสัดส่วนราคาต่อกำไร (พี/อี)  43 เท่า เหลือ 34 เท่าในปัจจุบัน แต่ด้วยอัตราการเติบโตของกำไรที่สูงกว่ากลุ่ม จึงเห็นว่า FN ควรซื้อขายที่ระดับพี/อีเติบโต สูงกว่าหรือเท่ากับกลุ่มค้าปลีกที่อยู่ที่ 1.7 เท่า ประเมินราคาพื้นฐานที่เหมาะสมของ FN ที่ 10.2 บาท (อิงส่วนลดกระแสเงินสด คิดเป็น Implied PEG ที่ 1.7 เท่า) ทั้งนี้ ประมาณการยังมีโอกาสปรับขึ้นหากบริษัทสามารถเปิดสาขาใหม่ได้มากกว่าสมมติฐานที่ 2 แห่งต่อปี