หุ้นเพิ่มทุน IPO, PP และ RO (ตอนจบ)

เมื่อ 2 สัปดาห์ที่ผ่านมา ผมได้พูดถึงเรื่อง IPO และ PP ไปแล้ว สัปดาห์นี้เรามาคุยกันต่อในเรื่อง RO หรือ RIGHT OFFERING ซึ่งก็คือการที่บริษัทจดทะเบียนออกหุ้นใหม่เพิ่มทุน หรือขายให้กับผู้ถือหุ้นเดิม ในกรณีที่บริษัทต้องการใช้เงินในช่วงระยะ 2-3 เดือน การระดมทุนจากผู้ถือหุ้นเดิมโดยวิธี RO ก็เป็นวิธีที่นิยมทำกัน

แต่กรณีที่บริษัทมีโครงการจะใช้เงินอีก 2-5 ปีข้างหน้า การออกเป็น WARRANT เพื่อรองรับโครงการในอนาคตดังกล่าวก็เป็นสิ่งที่เหมาะสม เนื่องจากบริษัทยังไม่จำเป็นต้องใช้เงินทันที การไปรบกวนผู้ถือหุ้นบ่อยๆ ก็ไม่ใช่สิ่งที่ควรจะกระทำ โดย WARRANT ที่ออกจะมีการกำหนดอายุ ราคาที่แปลงสภาพ โดยส่วนใหญ่ WARRANT จะมีอายุ 2-5 ปี WARRANT บางตัวอาจจะแปลงสภาพได้ปีละ 4 ครั้ง บางตัวอาจจะปีละ 2 ครั้ง

การที่มีสิทธิแปลงสภาพได้บ่อย ทำให้ผู้ถือ WARRANT มีโอกาสเลือกมากขึ้นที่จะถือเป็น WARRANT หรือจะแปลงสภาพเป็นหุ้นสามัญ โดยดูจากภาวะราคาตลาดของตัว WARRANT เอง และราคาหุ้นสามัญ ซึ่งนักลงทุนหลายรายจะเรียกหุ้นแม่ WARRANT นั้นๆ ว่า IN THE MONEY หรือ OUT OF THE MONEY ผู้อ่านบางท่านอาจจะไม่คุ้นเคยกับศัพท์ 2 คำนี้ ผมขออนุญาตขยายความให้ฟังดังนี้ครับ

1) IN THE MONEY คือ ภาวะที่ WARRANT ตัวนั้นๆ เมื่อนำไปบวกกับราคาแปลงสภาพ โดยคำนึงถึงสัดส่วนที่ต้องใช้ในการแปลงสภาพเป็นหุ้นสามัญแล้ว ต้นทุนถูกกว่าราคาตลาด เช่น WARRANT บางตัวอาจจะ 1 WARRANT สามารถแปลงสภาพเป็นหุ้นสามัญได้ 2 หุ้น ที่ราคาหุ้นละ 5 บาท หรือเขียนได้ดังนี้ 1W : 2C @ 5 บาท (W = WARRANT และ C = COMMON STOCK หรือหุ้นสามัญนั่นเอง)

ถ้าราคา WARRANT อยู่ที่ราคา 2 บาท และราคาหุ้นสามัญอยู่ที่ราคา 6.50 บาท เรามาคำนวณต้นทุนของการแปลงสภาพครั้งนี้กันครับ สมมติว่า นาย ก ซื้อ WARRANT มา 100 หน่วย ต้นทุนหน่วยละ 2 บาท และต้องการแปลงสภาพทั้งหมดเป็นหุ้นสามัญ ต้นทุนทั้งหมดจะ = (2 บาท x 100 หน่วย) + (100 หน่วย x 2 หุ้น x 5 บาท) = 1,200 บาท ได้เป็นหุ้นสามัญ = 200 หุ้น ดังนั้นหุ้นสามัญที่ได้จากการแปลงสภาพจะมีต้นทุนตกหุ้นละ 6 บาท ในขณะที่ราคาตลาดอยู่ที่ 6.50 บาท/หุ้น

ดังนั้น ราคา WARRANT ตัวนี้ที่ 2 บาท ถือว่า IN THE MONEY นักลงทุนสามารถซื้อ WARRANT แล้วทำการแปลงสภาพเป็นหุ้นสามัญได้ อย่างไรก็ตามก็ต้องคำนึงถึงเรื่องการจ่ายเงินปันผล ซึ่งปกติถ้าเป็นการจ่ายปันผล ราคาหุ้นสามัญอาจจะลดลงหลังตลาดขึ้นเครื่องหมาย XD แล้วถ้าช่วงที่แปลงสภาพเป็นช่วงที่ใกล้ XD หุ้นสามัญที่ได้จากการแปลงสภาพเข้าตลาดหลัง XD ก็จะทำให้ราคาลดลง

ดังนั้น ช่วงที่จะแปลงสภาพอาจจะต้องดูประวัติย้อนหลังของบริษัทดังกล่าวว่ามีพฤติกรรมการจ่ายปันผลช่วงเดือนไหนของทุกปี และ PAYOUT RATIO และ DIVIDEND YIELD ส่วนใหญ่จะอยู่ที่อัตราเท่าไหร่ เพื่อที่นักลงทุนจะได้คาดการณ์จำนวนเงินปันผลที่บริษัทจะจ่ายโดยคำนึงถึง RATIO 2 ตัวข้างต้นดังกล่าว และกำไรต่อหุ้นของบริษัทที่คาดว่าจะทำได้

2) OUT OF THE MONEY คือภาวะที่ WARRANT ตัวนั้นๆ เมื่อนำไปบวกกับราคาแปลงสภาพและคำนวณตามสัดส่วนที่ต้องใช้ในการแปลงสภาพเป็นหุ้นสามัญแล้ว มีต้นทุนสูงกว่าราคาตลาดของหุ้นสามัญตัวนั้นๆ แต่มีหลายๆ ครั้งที่นักลงทุนจะพบว่า WARRANT นับสิบๆ ตัวที่ OUT OF THE MONEY แต่ก็ยังมีคนซื้อ

สาเหตุส่วนหนึ่งอาจจะเป็นการเก็งกำไร โดยเฉพาะ WARRANT ที่มีราคาต่ำแต่ต้องใช้เงินแปลงสภาพเป็นหุ้นสามัญในจำนวนเงินที่มาก ทำให้นักลงทุนบางกลุ่มเลือกที่จะซื้อ WARRANT เพื่อเก็บเงินสดไว้ในบริษัทอื่น หรือ สินทรัพย์อื่นๆ

ดังนั้น การคำนึงถึงมูลค่าของเวลา โดยเฉพาะ WARRANT ที่มีอายุเหลืออยู่ยิ่งนาน โอกาสที่จะมี OUT OF THE MONEY จะยิ่งสูง โดยเฉพาะนักลงทุนหลายท่านก็อาจจะอาศัย BLACK-SCHOLES MODEL ช่วยประกอบการตัดสินใจลงทุนใน WARRANT ตัวนั้นที่ราคาใดๆ โดยส่วนตัวผมมักจะนิยมลงทุนใน WARRANT ที่ IN THE MONEY มากกว่า

ช่วงนี้ตลาดเริ่มปรับตัว SIDE WAY DOWN รอบที่ผ่านมา การขึ้นของ SET INDEX ถูกผลักดันโดย PTT, BAY และ SCC รับส่งไม้ผลัดกัน รอบนี้ดูเหมือน BAY จะลงหนักหน่วงกว่าเพื่อน จากขึ้นไปทำ PEAK ที่ 104 บาทแล้วก็ไหลรูดอย่างเดียว ลงมาต่ำกว่า 60 บาทแล้ว

ประกอบกับช่วงนี้เริ่มเป็นเทศกาล XD หลังจากบริษัทจดทะเบียนประกาศผลประกอบการปี 2557 ครบหมดแล้ว โดยเทศกาล XD น่าจะส่งผลให้ SET INDEX ลงได้อีกประมาณ 20 จุด

อย่างไรก็ตาม จากการที่ GDP ปีที่ผ่านมาโตเพียง 0.7% ส่งออกเดือน ม.ค.ติดลบ 3% กว่า มีการปรับคาดการณ์ GDP และยอดส่งออกจากหน่วยงานต่างๆ ลดลง ผลประกอบการปี 2557 ที่ประกาศบวกกับตัวเลข GDP และส่งออกที่แย่กว่าคาด คงทำให้นักวิเคราะห์น่าจะลดประมาณการกำไรของ บจ.