Sell in May and go away

โดย...สุกิจ อุดมศิริกุล กรรมการผู้จัดการสายงานวิจัยหลักทรัพย์ บริษัทหลักทรัพย์ เมย์แบงก์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย)

สวัสดีครับทุกท่าน ผมเชื่อเหลือเกินว่า นักลงทุนทุกท่านกำลังใจจดใจจ่ออยู่กับคำว่า Sell in May and go away ว่าจะเกิดหรือไม่ในปีนี้ หลังจากที่เดือน พ.ค.ผ่านไปแล้วประมาณ 2 สัปดาห์ แต่ก็ยังคงไม่เห็นว่าตลาดหุ้นทั่วโลกจะลดลงอย่างรุนแรง อย่างมากก็เพียงแค่ปรับฐาน ส่วน ตลาดหุ้นไทยนั้นการลดลงในช่วงนี้ผมไม่ถือว่าเป็นเรื่อง Sell in May and go away แต่เป็นเรื่องปัจจัยการเมืองเป็นหลัก

คำถาม คือ ปีนี้จะเกิดเหตุการณ์ Sell in May and go away หรือไม่ ความเห็นส่วนตัวผม คิดว่า มีโอกาสครับ สังเกตได้จาก ทิศทางของตลาดหุ้นทั่วโลกที่เริ่มปรับตัวขึ้นได้น้อยลงนับตั้งแต่ต้นปี 57 ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯยังคงอยู่ในระดับต่ำ (ราคาพันธบัตรเพิ่มขึ้น)  ถึงแม้ว่าเฟดจะลดวงเงิน QE  ลงเหลือ 4.5 หมื่นล้านเหรียญสหรัฐฯแล้วก็ตาม ภาพดังกล่าว สะท้อนว่า 1) ตลาดการเงินยังคงมีสภาพคล่องส่วนเกินมากเพียงพอที่จะซื้อได้ทั้งหุ้นและพันธบัตร  2) นักลงทุนยังคงไม่มั่นใจว่าเศรษฐกิจโลกจะฟื้นตัวได้มากนัก หลังจากราคาหุ้นในปัจจุบันไม่ได้ถูกเหมือนกับต้นปี 2556 แล้ว เนื่องจาก ตัวเลขเศรษฐกิจในไตรมาสที่ 1/57 ต่ำกว่าคาด รวมถึง ยังคงไม่มีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจที่น่าตื่นเต้นเหมือนกับช่วงที่เฟดออกมาตรการ QE จนถึงวันนี้ ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ได้แต่สร้างความหวังว่าจะออกมาตรการกระตุ้นแต่ในที่สุดแล้วก็ยังคงไม่มีมาตรการใดๆออกมาเลยทั้งที่เวลาผ่านไปเกือบ 5 เดือนแล้ว   

เริ่มต้นที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เห็นได้ชัดว่าหุ้นเทคโนโลยียังคงไม่สามารถฟื้นตัวกลับไปที่จุดเดิมก่อนที่จะลดลงได้ สังเกตได้จากดัชนี NASDAQ  ในขณะที่หุ้นกลุ่มอื่นๆก็เคลื่อนไหวในลักษณะแกว่งตัวไปมา สังเกตได้จากดัชนี S&P 500 ทั้งนี้ การเคลื่อนไหวของตลาดหุ้นสหรัฐฯส่วนใหญ่ยังคงเป็นไปตามการประกาศตัวเลขเศรษฐกิจและผลการดำเนินงานไตรมาสที่ 1/57  ซึ่งมีทั้งที่ดีและไม่ดีสลับกันไป ทำให้ตลาดหุ้นสหรัฐฯในช่วงนี้ถึงเคลื่อนไหวแบบแกว่งตัว สิ่งที่ดีในช่วงนี้ คือ ความกังวลว่าเฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้นๆนี้ลดลงไป หลังจากประธานเฟดย้ำหลายครั้งว่ายังคงจำเป็นต้องดำเนินนโยบายผ่อนคลาย (แต่การกระทำจริงกลับลดวงเงิน QE ตลอดทุกครั้งการประชุม)  ดังนั้น หากตัวเลขเศรษฐกิจที่ประกาศออกมาในช่วงเดือน พ.ค.ไม่ดีขึ้นตามคาดก็มีโอกาสที่จะทำให้นักลงทุนถอดใจและขายหุ้นออกมารอดูสถานการณ์อีกที ทั้งนี้ ยังคงต้องติดตามราคาหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีอย่างใกล้ชิดว่าจะลดลงต่ออีกหรือไม่

ตลาดหุ้นยุโรปถือว่าเป็นตลาดหุ้นที่แข็งแกร่งที่สุดในบรรดาตลาดหุ้นพัฒนาแล้ว แต่ในช่วงเดือนนี้ถือว่ามีความเสี่ยงที่อาจกระทบตลาดให้ปรับตัวลดลงได้เช่นกัน เรื่องสำคัญ คือ การคว่ำบาตรรัสเซีย ซึ่งคาดว่าจะกลับมีผลเสียต่อเศรษฐกิจยุโรป โดยเฉพาะ เยอรมนี เนื่องจากในแต่ละปี รัสเซียมีมูลค่าการค้ากับยุโรป ประมาณ 5 แสนล้านเหรียญสหรัฐฯ ผลกระทบดังกล่าวเริ่มเห็นบ้างแล้วในภาคธุรกิจที่แท้จริง ทั้งนี้ หากพิจารณาจากราคาหุ้นในตลาดยุโรปแล้ว ผมเชื่อว่า ราคาหุ้นยังไม่สะท้อนปัจจัยลบดังกล่าว ดังนั้น ผมจึงแนะนำให้นักลงทุนติดตาม ตลาดหุ้นเยอรมนีอย่างใกล้ชิดซึ่งจะเป็นข้อมูลสำคัญที่จะช่วงส่งสัญญาณว่าภาพรวมของตลาดหุ้นยุโรปจะลดลงอย่างที่ผมคาดการณ์ไว้หรือไม่

ตลาดหุ้นญี่ปุ่น และ ตลาดหุ้นจีน ผมคิดว่า ทั้ง 2 ตลาดนี้คงไม่น่าห่วงมากนักเรื่อง Sell in May and go away เนื่องจากเป็นตลาดหุ้นที่อยู่ในกลุ่มที่ Underform อยู่แล้ว หากจะได้รับผลกระทบบ้างก็คงเป็นทางอ้อมและไม่น่าจะมาก ผมเป็นห่วงตลาดหุ้นสหรัฐฯและยุโรปมากกว่า     

ตลาดหุ้นกลุ่ม TIP ก็ถือว่าน่าเป็นห่วง เพราะเป็นตลาดฯที่ให้ผลตอบแทนดีที่สุดในโลกในขณะนี้ โดย ตลาดหุ้นไทยถึงแม้จะลดลงแล้วแต่ก็ยังคงมีผลตอบแทนเป็นบวกประมาณ 6% ดีกว่าตลาดหุ้นญี่ปุ่น และสหรัฐฯ ไม่ต้องพูดถึงตลาดหุ้นอินโดนีเซีย และ ฟิลิปปินส์ที่เพิ่มขึ้นประมาณ 16% ส่งผลให้ค่า PER ของอินโดนีเซียเพิ่มขึ้นไปมากกว่า 15 เท่า ส่วนฟิลิปปินส์ มากกว่า 19 เท่าแล้ว ถือว่าเป็นระดับที่ใกล้สูงสุดก่อนปรับตัวลดลงในช่วงเดือน พ.ค.56

ด้านเงินทุนต่างชาติ  (Fund flow) จากข้อมูลของ EPFR พบว่า สัปดาห์ที่ผ่านมาเงินทุนไหลออกจากตลาดหุ้นแต่ไหลเข้าตลาดพันธบัตร โดยเงินทุนไหลออกจากสหรัฐฯ (สัปดาห์แรกตั้งแต่เดือน ก.พ.) ญี่ปุ่น และ ตลาดหุ้นเกิดใหม่ (สัปดาห์แรกหลังเงินทุนไหลเข้า 5 สัปดาห์ โดยเฉพาะ จีน และไหลออกครั้งแรกจากตลาดหุ้นกลุ่ม TIP) ส่วน ตลาดยุโรป ถึงแม้ว่า ภาพรวมยังคงมีเงินทุนไหลเข้า แต่นักลงทุนรายย่อยมีมูลค่าขายมากที่สุดนับตั้งแต่ พ.ย. ทั้งนี้ รายย่อยเน้นซื้อในตลาดกรีซ (6 สัปดาห์ติดต่อกัน) สเปน (17 สัปดาห์ ติดต่อกัน) และ อิตาลี ( 19สัปดาห์ ติดต่อกัน) แรงขายของนักลงทุนรายย่อยเป็นสัปดาห์แรกหลังจากซื้อติดตามกันมากกว่า 4 เดือน สำหรับผมถือว่ามีนัยสำคัญในเชิงลบ เพราะ ไม่ว่าจะเป็น ตลาดหุ้นกรีซ สเปน หรือ อิตาลี ถือว่าเป็นหุ้นประเภท Turnaround เนื่องจากเศรษฐกิจยังคงไม่แข็งแกร่งมากนัก ทำให้แรงซื้อส่วนใหญ่น่าจะเป็นจากรายย่อยเป็นหลัก ส่วนนักลงทุนสถาบันคงเน้นซื้อในตลาดหุ้นที่มีพื้นฐานดี เช่น อังกฤษและเยอรมนี

หากจะกล่าวโดยสรุป คือ ตลาดหุ้นทั่วโลกในช่วงนี้ โดยเฉพาะตลาดหุ้นที่มีผลตอบแทนเป็นบวก อยู่ในช่วงที่ขาดปัจจัยหนุนแรงๆที่จะทำให้ราคาหุ้นเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง แต่มีปัจจัยเสี่ยงในเรื่องรัสเซีย รวมถึง ราคาหุ้นที่เริ่มแพงขึ้นเข้ามากระทบ จึงทำให้ในช่วงนี้ตลาดฯอยู่ในลักษณะ ผลตอบแทนจำกัด แต่ความเสี่ยงเปิดกว้าง ทั้งนี้ แนะนำให้ติดตามในช่วงปลายสัปดาห์นี้เป็นต้นไปเพราะเป็นช่วงที่มีการประกาศผลการดำเนินงานหมดแล้วซึ่งถือว่าเป็นอีกช่วงหนึ่งที่มีโอกาสที่จะเกิดแรงขายครับ

สวัสดีครับ