กำไรในไตรมาส 3ไม่ได้แย่อย่างที่คิด

โดย...จิตรา อมรธรรม รองกรรมการผู้จัดการฝ่ายวิเคราะห์หลักทรัพย์ บล.ฟินันเซีย ไซรัส

หุ้นทั้งหมดใน FSS Coverage รายงานผลประกอบการครบ ยกเว้น AOT และ TTA ที่เป็นงบรายปี จึงจะส่งงบการเงินสิ้นเดือนนี้ สำหรับกำไรสุทธิใน 3Q13 ดีกว่าที่เราคาด 8% ส่วนใหญ่มาจากกำไรจากสต๊อกน้ำมันของกลุ่มพลังงานและปิโตร ส่วนกำไรปกติเพิ่มขึ้น 21% Q-Q แต่ลดลง 2% Y-Y ใกล้เคียงคาด กลุ่มที่กำไรโตดี ได้แก่ กลุ่มอิเล็กทรอนิกส์ โรงแรม โรงพยาบาล รับเหมา เกษตรและอาหาร (ยกเว้น STA) SCP, DCON, CPALL ส่วนกลุ่มที่กำไรน่าผิดหวัง ได้แก่ กลุ่มยานยนต์ กลุ่มเช่าซื้อรถ เหล็ก เรือ (ยกเว้น TTA) THAI, STA, BANPU, TVD, TRT ทั้งกำไรปกติและกำไรสุทธิงวด 9M13 คิดเป็น 73% ของประมาณการทั้งปีที่เราคาดว่าจะโต 17% คาดการณ์ของเราจึงน่าจะยังเป็นไปได้ และเราคาดกำไรปีหน้าโต 15% สำหรับวันนี้ ขอพูดถึงหุ้นที่กำไรดีกว่าคาดมาก คือ SCP และหุ้นที่กำไรน่าผิดหวัง คือ AH

SCP โดดเด่นกว่าคาดมาก

SCP มีกำไรโตโดดเด่นกว่าที่คาดมาก โดยสูงกว่าคาดถึง 88% กล่าวคือมีกำไรสุทธิ 144 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 131.4% Q-Q และ 114.2% Y-Y มาจากรายได้การดำเนินงานเติบโตโดดเด่นถึง 42.9% Q-Q และ 45.3% Y-Y จากการลงทุนของทั้งภาครัฐและเอกชนที่มีการขยายตัวต่อเนื่อง รวมถึงงานบางส่วนที่ล่าช้ามาจาก 2Q13 รวมถึงราคาสินค้าที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยถึงแม้ว่าจะมีกำไรพิเศษจากการปรับโครงสร้างหนี้ราว 8 ล้านบาท แต่กำไรปกติก็ยังเติบโตร้อนแรงเป็น 136 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 118.2% Q-Q และ 102% Y-Y

ควบคุมต้นทุนได้ดีเยี่ยมไร้ที่ติ

ในด้านของต้นทุนนั้น SCP ยังคงสามารถควบคุมต้นทุนได้อย่างดีเยี่ยม แม้ว่าค่าใช้จ่ายจากการดำเนินงานจะเพิ่มขึ้น 31.8% Y-Y แต่ต่ำกว่าการเติบโตของรายได้ที่เติบโตอย่างโดดเด่นมาก ซึ่งทำให้ EBITDA Margin ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเป็น 30.4% ในไตรมาสนี้จาก 22.8% ใน 3Q12

ปรับประมาณการกำไรสุทธิและราคาเหมาะสมขึ้น ยังแนะนำ ‘ซื้อ’

จากผลการดำเนินงาน 3Q13 ที่ออกมาโดดเด่นกว่าคาดมาก เราจึงปรับประมาณการกำไรสุทธิขึ้น โดยคาดกำไรปกติปี 2556 ที่ 362 ล้านบาท เพิ่มขึ้นก้าวกระโดด 64.8% Y-Y ส่วนปี 2557 เรายังคงคาดอย่าง Conservative ที่ 388 ล้านบาท ขยายตัวเพิ่มขึ้น 7.2% Y-Y เนื่องจากฐานในปีนี้ที่ค่อนข้างสูง ราคาเหมาะสมปี 2557 ปรับขึ้นจากเดิม 13.50 บาท เป็น 15 บาท โดยปรับลดระดับ PE ลงเหลือ 11-12 เท่า จากเดิม 13 เท่า สะท้อนการเติบโตที่คาดว่าจะชะลอลงในปีหน้า เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากราคาหุ้นที่ยังต่ำกว่ามูลค่าที่ควรจะเป็นรวมถึงปันผลที่น่าสนใจ

AH น่าผิดหวังตามอุตสาหกรรมยานยนต์

AH เป็นตัวอย่างของหุ้นในกลุ่มยานยนต์ที่ได้รับผลกระทบจากการสิ้นสุดโครงการรถยนต์คันแรกของภาครัฐตั้งแต่สิ้นปีที่ผ่านมา ทำให้ผลประกอบการในปีนี้ลดลงอย่างต่อเนื่อง ล่าสุดผลการดำเนินงาน 3Q13 มีกำไรสุทธิ 144 ล้านบาท ลดลง 23% Q-Q และ 15% Y-Y แต่หากไม่รวมรายการพิเศษใน 2Q13 ที่ได้เงินประกันจากน้ำท่วม 30 ล้านบาท จะทำให้กำไรปกติ ลดลง 9% Q-Q และ 15% Y-Y โดยเป็นไปตามทิศทางเดียวกันกับยอดการผลิตรถยนต์ในประเทศที่ปรับตัวลดลง เนื่องจากการส่งมอบรถยนต์ในโครงการรถยนต์คันแรกใกล้สิ้นสุด ส่งผลกระทบต่อรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวลง

ปรับลดคาดกำไรปกติปี 2556-2557 ลง 11% และ 32% ตามลำดับ

เราปรับลดคาดการณ์กำไรปกติปี 2556-2557 ลดลงจากเดิม 11% และ 32% ตามลำดับ โดยเราคาดกำไรปกติของปี 2556 ที่ 673 ล้านบาท ลดลง 13% Y-Y และคาดกำไรปกติปี 2557 ที่ 590 ล้านบาท ลดลง 12% Y-Y เนื่องจากภาวะอุตสาหกรรมยานยนต์ที่มีแนวโน้มชะลอตัวมากกว่าคาด เราปรับลดคำแนะนำจากซื้อ เป็นขาย ประเมินราคาเป้าหมายปี 2557 ที่ 16.50 บาท อิง PE 9 เท่า