สต๊อกสูงยังหลอน! ซีอีโอ DELTA เปิดไพ่เด็ด ออเดอร์ AI ยาวถึงปี 70 ปักธง Liquid Cooling ขุมทรัพย์ใหม่

ความเคลื่อนไหวราคาหุ้น บริษัท เดลต้า อีเลคโทรนิคส์ (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) หรือ DELTA ในการซื้อขายช่วงเช้าวันที่ 30 ตุลาคม 2569 เปิดตลาดที่ระดับ 199 บาท ก่อนอ่อนตัวลงแตะจุดต่ำสุด 198 บาท

 

จากนั้นแรงซื้อกลับเข้ามาหนุนให้ราคาฟื้นขึ้นมายืนที่ 204 บาท ลดลง 17 บาท คิดเป็น -7.69% มูลค่าการซื้อขาย 7,660.90 ล้านบาท

 

คาดสะท้อนภาพประกาศผลประกอบการไตรมาส 3/2569 มีกำไรสุทธิ 7,757 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 4.3% จากช่วงเดียวกันปีก่อน (YoY) และ 27.7% จากไตรมาสก่อน (QoQ) รายได้เร่งตัวได้ดีขึ้น หลังสามารถจัดหาซัพพลายเออร์รายใหม่เข้ามาสนับสนุนการผลิตทำให้การส่งมอบสินค้ากลับมาฟื้นตัวต่อเนื่อง

 

ภาพรวมการลงทุนด้าน AI ยังคงขยายตัวและมีความต้องการแข็งแกร่ง ส่งผลให้ธุรกิจ Power Electronic และ Infrastructure เติบโตได้ดี โดยผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI และ Data Center มีสัดส่วนสูงถึง 57% ของยอดขายรวม ด้าน GPM อยู่ที่ 27.3% เพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อนหน้า

 

โดยได้รับแรงหนุนจาก Product Mix ที่ดีขึ้นและประโยชน์จากเงินบาทอ่อนค่า แต่การฟื้นตัวของอัตรากำไรยังมีข้อจำกัดจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นและการตั้งค่าเผื่อสินค้าคงคลัง

 

อย่างไรก็ตาม ตัวเลขกำไรดังกล่าวยังต่ำกว่าประมาณการของฝ่ายวิเคราะห์และตลาดถึง 14% สาเหตุสำคัญมาจากการตั้งสำรองสินค้าคงคลังที่ยังเกิดขึ้นต่อเนื่อง ส่งผลให้อัตรากำไรยังไม่สามารถฟื้นตัวได้เต็มที่ แม้ยอดขายและความต้องการสินค้าในตลาด AI จะยังเติบโตอย่างแข็งแกร่ง

โจทย์สำคัญของ DELTA ในเวลานี้จึงไม่ใช่เพียงการคว้าโอกาสจากกระแส AI ที่กำลังขยายตัวทั่วโลก แต่เป็นการบริหารจัดการห่วงโซ่อุปทาน ต้นทุนวัตถุดิบ และสินค้าคงคลังให้สอดรับกับการเปลี่ยนผ่านเทคโนโลยีที่รวดเร็ว

 

ออเดอร์แน่นยาวถึง Q3/70

นายวิคเตอร์ เจิ้ง ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร DELTA เปิดเผยในงาน Earnings Call ในช่วงที่ผ่านมาว่า แนวโน้มผลประกอบการไตรมาส 4/2569 จะเป็นช่วงที่ธุรกิจมีปริมาณการผลิตและการส่งมอบสินค้าสูงที่สุดของปี โดยคาดว่ามูลค่าราคาวัตถุดิบจะยังทรงตัวในระดับสูงเมื่อเทียบกับไตรมาส 3/2569 แต่ไม่น่าจะปรับเพิ่มขึ้นได้มากไปกว่านี้

บริษัทคาดหวังว่าการเร่งกำลังการผลิตและส่งมอบสินค้าในช่วงไตรมาสสุดท้ายจะช่วยบรรเทาภาระต้นทุนและสินค้าคงคลังที่อยู่ในระดับสูงในปัจจุบันได้บางส่วน

ประเด็นที่ตลาดให้น้ำหนักมากกว่าตัวเลขกำไรระยะสั้น คือ สัญญาณความต้องการสินค้าจากลูกค้ารายสำคัญ ซึ่งผู้บริหารยืนยันว่า ยังไม่พบสัญญาณการชะลอตัวของคำสั่งซื้อ โดยบริษัทมีคำสั่งซื้อล่วงหน้าที่มองเห็นได้ประมาณ 1 ปี และสามารถประเมินแนวโน้มความต้องการต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 3/2570

ภาพดังกล่าวสะท้อนว่าอุตสาหกรรม AI และ Data Center ยังคงเป็นเครื่องยนต์หลักในการขับเคลื่อนการเติบโตของ DELTA โดยเฉพาะความต้องการโครงสร้างพื้นฐานด้านพลังงานและระบบประมวลผลที่เพิ่มขึ้นตามการลงทุนของผู้ให้บริการคลาวด์และผู้พัฒนา AI ทั่วโลก

อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารยอมรับว่า แม้ทิศทางธุรกิจยังเติบโต แต่การฟื้นตัวของอัตรากำไรยังมีข้อจำกัดจากต้นทุนวัตถุดิบที่อยู่ในระดับสูง ความผันผวนของห่วงโซ่อุปทาน ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ และตลาดพลังงาน ซึ่งอาจส่งผลต่อแรงกดดันเงินเฟ้อในระยะถัดไป
 

 

Power Solution ยืนหนึ่ง

อีกหนึ่งประเด็นที่น่าจับตาคือการเปลี่ยนผ่านเทคโนโลยีในธุรกิจ Data Center Infrastructure โดยเฉพาะแพลตฟอร์ม AI รุ่นใหม่ ซึ่งมีความต้องการด้านระบบพลังงานและการออกแบบที่ซับซ้อนมากขึ้น

ปัจจุบันอุตสาหกรรมกำลังเปลี่ยนผ่านสู่แพลตฟอร์ม GPU รุ่นใหม่อย่าง Vera Rubin 200 Series ซึ่งมีข้อกำหนดด้าน Power Design และคุณลักษณะการใช้พลังงานแตกต่างจากเทคโนโลยีเดิม ขณะเดียวกันกลุ่ม Hyperscaler ยังเดินหน้าพัฒนาแพลตฟอร์ม AI ของตนเอง ทำให้ความต้องการโซลูชันด้านพลังงานมีความเฉพาะเจาะจงมากขึ้น ไม่ได้จำกัดอยู่เพียงระบบ GPU Cluster ทั่วไป

การเปลี่ยนแปลงดังกล่าวเปิดโอกาสให้ DELTA พัฒนาผลิตภัณฑ์และโซลูชันที่หลากหลายขึ้น เพื่อรองรับความต้องการของลูกค้าแต่ละราย แต่ในอีกด้านหนึ่งก็เพิ่มความซับซ้อนในการวางแผนจัดซื้อวัตถุดิบและบริหารสินค้าคงคลัง

เนื่องจากแต่ละโครงการมีจังหวะการดำเนินงานแตกต่างกัน บางโครงการอาจเลื่อนกำหนดการ ขณะที่บางโครงการเร่งส่งมอบเร็วกว่าคาด บริษัทจึงจำเป็นต้องสำรองวัตถุดิบล่วงหน้าให้เพียงพอ ส่งผลให้สินค้าคงคลังยังอยู่ในระดับสูง และกลายเป็นหนึ่งในปัจจัยกดดันอัตรากำไรในระยะสั้น

 

Liquid Cooling ดาวรุ่งปี 70 

 

นอกจากระบบพลังงานสำหรับ Data Center แล้ว อีกหนึ่งธุรกิจที่ DELTA กำลังจับตาคือระบบระบายความร้อนด้วยของเหลว (Liquid Cooling) ซึ่งมีบทบาทสำคัญมากขึ้นตามการประมวลผล AI ที่ใช้พลังงานสูงและสร้างความร้อนมากขึ้น

ปัจจุบันผลิตภัณฑ์ Liquid Cooling ยังมีสัดส่วนรายได้เพียงระดับตัวเลขหลักเดียวของรายได้รวมในปี 2569 แต่บริษัทคาดว่าในปี 2570 จะเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ ตามความต้องการระบบระบายความร้อนที่รองรับ Data Center ยุคใหม่

ด้านอัตรากำไรขั้นต้นของผลิตภัณฑ์ดังกล่าวยังอยู่ในระดับสมเหตุสมผลเมื่อเทียบกับผลิตภัณฑ์อื่นของบริษัท แต่เนื่องจากเป็นธุรกิจใหม่จึงยังต้องใช้เวลาในการพัฒนาความเชี่ยวชาญและเรียนรู้กระบวนการผลิต เพื่อเพิ่มประสิทธิภาพและยกระดับผลตอบแทนในระยะยาว

ส่วนประเด็นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐฯนั้นไม่มีผลกระทบโดยตรงต่อบริษัท เนื่องจากมีสภาพคล่องและกระแสเงินสดจากการดำเนินงานแข็งแกร่ง สามารถรองรับการลงทุนและการเติบโตได้โดยไม่ต้องพึ่งพาเงินกู้เป็นหลัก

 

อย่างไรก็ตาม ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้นอาจส่งผลทางอ้อมต่อลูกค้าบางกลุ่มที่ต้องจัดหาเงินทุนเพื่อพัฒนา Data Center

 

 

ปม Vicor ยังไม่จบ เดินหน้าสู้คดีสิทธิบัตร

 

อีกประเด็นที่ตลาดติดตามคือข้อพิพาททางกฎหมายด้านสิทธิบัตรกับกลุ่ม Vicor ซึ่งได้ยื่นเรื่องต่อคณะกรรมาธิการการค้าระหว่างประเทศของสหรัฐฯ (USITC) เพื่อให้สอบสวนกรณีละเมิดสิทธิบัตรอีกชุดหนึ่งที่แตกต่างจากข้อพิพาทเดิม

ผู้บริหารชี้แจงว่า DELTA ไม่ใช่บริษัทเดียวที่ถูกดำเนินคดีในครั้งนี้ แต่ยังมีผู้ประกอบการรายอื่นที่เกี่ยวข้องด้วย ขณะเดียวกันบริษัทได้ดำเนินการฟ้องร้องกลับในประเด็นการละเมิดสิทธิบัตรบางส่วนเช่นกัน โดยขณะนี้กระบวนการทางกฎหมายยังอยู่ระหว่างดำเนินการและต้องติดตามความคืบหน้าต่อไป

สำหรับข้อพิพาทครั้งก่อน บริษัทได้ยุติข้อพิพาทผ่านการเจรจาในช่วงกลางปีที่ผ่านมา ส่วนคดีล่าสุดยังไม่มีข้อสรุป

 

3 โบรกเชียร์ซื้อ กำไร Q4 ฟื้น

แม้กำไรไตรมาส 3/2569 จะต่ำกว่าคาด แต่โบรกเกอร์ยังให้น้ำหนักกับการเติบโตของธุรกิจ AI และ Data Center ในระยะยาว โดยเฉพาะความสามารถในการรองรับคำสั่งซื้อที่ยังแข็งแกร่ง

 

บล.เคจีไอ (ประเทศไทย) ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” DELTA ให้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2570 ที่ 320 บาท อิง P/E 90 เท่า ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยในอดีตของ DELTA บวก 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน (S.D.)

KGI มองว่าคำสั่งซื้อของบริษัทยังแข็งแกร่งต่อเนื่องไปจนถึงไตรมาส 3/2570 สอดคล้องกับมุมมองของทีมวิจัย KGI Taiwan ที่ประเมินว่ายอดจัดส่งเซิร์ฟเวอร์ทั่วโลกจะเติบโต 21% ในปี 2569 และ 25% ในปี 2570

แรงขับเคลื่อนสำคัญมาจากผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ของสหรัฐฯ (CSPs) ที่เดินหน้าลงทุนโครงสร้างพื้นฐานและพัฒนาโมเดล AI ทั้งในด้านการฝึกฝนโมเดลและการนำ AI ไปใช้งานจริง โดยคาดการณ์งบลงทุน (CAPEX) ของกลุ่มดังกล่าวจะเติบโต 79% ในปี 2569 และ 34% ในปี 2570

อีกทั้งคาดว่ายอดขายไตรมาส 4/2569 จะเติบโตแข็งแกร่ง หลังยอดขายในช่วงไตรมาสปัจจุบัน (QTD) ขยายตัวในระดับสองหลัก หากเป็นไปตามเป้าหมาย ยอดขายไตรมาส 4 จะอยู่ที่ประมาณ 3,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และยอดขายทั้งปีจะอยู่ที่ประมาณ 9,200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ สูงกว่าสมมติฐานของ KGI ที่ 8,167 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึง 13%

แต่อัตรากำไรยังเผชิญแรงกดดันจากภาวะอุปทานตึงตัว บริษัทจำเป็นต้องเพิ่มการสำรองวัตถุดิบเพื่อรองรับคำสั่งซื้อ ประกอบกับการเปลี่ยนผ่านเทคโนโลยีที่ทำให้ต้องใช้วัตถุดิบหลากหลายขึ้น จึงมีความเสี่ยงต่อการตั้งสำรองสินค้าคงคลังเพิ่มเติม

แม้ยอดขายไตรมาส 4 ที่เพิ่มขึ้นอาจช่วยให้บริษัทกลับรายการสำรองสินค้าคงคลังได้บางส่วน แต่ก็อาจถูกหักล้างจากการตั้งสำรองรายการอื่น ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นมีโอกาสฟื้นตัวจำกัดเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ด้วยเหตุนี้ DELTA จึงปรับลดเป้าหมายอัตรากำไรขั้นต้นปี 2569 จากเดิม 30% เหลือ 29% ขณะที่ KGI ประเมินไว้ที่ 29.6%

KGI คาดว่ากำไรไตรมาส 4 จะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากยอดขายที่แข็งแกร่ง และมองว่ากำไรจากธุรกิจหลักในช่วง 9 เดือนแรกคิดเป็น 71% ของประมาณการกำไรทั้งปี ทำให้ยังมีโอกาสที่ผลประกอบการปี 2569 จะเป็นไปตามคาด โดยยอดขายที่เติบโตจะช่วยชดเชยแรงกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นที่อ่อนแอได้บางส่วน

นอกจากนี้ DELTA ยังมีโอกาสได้รับประโยชน์จากการยกระดับเทคโนโลยีในห่วงโซ่อุปทาน AI โดยเฉพาะสถาปัตยกรรมระบบไฟฟ้า 800V HVDC รวมถึงโอกาสในการเจรจาปรับราคากับลูกค้า ซึ่งจะเป็นอีกปัจจัยช่วยประคองอัตรากำไร

 

UOBKH ชี้จังหวะทยอยสะสม

บล.ยูโอบี เคย์ เฮียน ยังคงมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตของยอดขาย DELTA ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า พร้อมคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 280 บาท 

ฝ่ายวิเคราะห์มองว่า ความกังวลเรื่องมูลค่าหุ้นจากความไม่แน่นอนในการตั้งสำรองสินค้าคงคลัง อาจกลายเป็นโอกาสในการทยอยสะสม เนื่องจากราคาหุ้นในปัจจุบันได้สะท้อนความเสี่ยงจากอัตรากำไรที่อ่อนแอและการฟื้นตัวที่ล่าช้ากว่าคาดไปแล้ว

 

ส่งมอบ AI-Data Center ตัวเร่งQ4

บล.ฟิลลิป ประเมินแนวโน้มผลประกอบการ DELTA ในไตรมาส 4/2569 จะปรับตัวดีขึ้นทั้งเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน (YoY) และไตรมาสก่อนหน้า (QoQ) โดยการจัดส่งสินค้ามีแนวโน้มทำได้ดีขึ้นต่อเนื่อง และคาดว่าจะเป็นไตรมาสที่สร้างรายได้สูงที่สุดของปี จากการเร่งส่งมอบผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับ AI และ Data Center ซึ่งเป็นแรงขับเคลื่อนหลักของธุรกิจ

การฟื้นตัวของ GPM ยังเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป แม้ Product Mix มีแนวโน้มดีขึ้น แต่ยังถูกกดดันจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นและภาวะขาดแคลนวัตถุดิบทั่วโลก (Global Material Shortage) ส่งผลให้บริษัทจำเป็นต้องกักตุนสินค้าเพื่อรองรับกระบวนการผลิตและการส่งมอบตามคำสั่งซื้อ

ขณะเดียวกัน ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย (SG&A to Sales) มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น QoQ จากต้นทุนค่าขนส่งและค่า Royalty ที่ปรับตัวสูงขึ้น
สำหรับช่วงปลายปี บริษัทมีแผนเจรจากับทั้งคู่ค้าและซัพพลายเออร์ โดยประเมินว่าต้นทุนวัตถุดิบจะยังปรับตัวสูงขึ้นต่อเนื่องในปี 2570 และบริษัทอาจสามารถผลักภาระต้นทุนดังกล่าวไปยังลูกค้าได้เพียงบางส่วน

สถานการณ์สินค้าคงคลังที่อยู่ในระดับสูงยังมีแนวโน้มต่อเนื่องอีก 1-2 ไตรมาส เนื่องจากบริษัทต้องกักตุนวัตถุดิบเพื่อรองรับคำสั่งซื้อ ขณะที่ลูกค้าบางส่วนชะลอการดึงสินค้าจาก Hub

 

ประกอบกับวัตถุดิบบางประเภท เช่น หน่วยความจำ (Memory) ยังอยู่ในภาวะขาดแคลน และการเปลี่ยนผ่านไปสู่การออกแบบระบบที่รองรับ GPU รุ่นใหม่ ทำให้บริษัทต้องบริหารสินค้าคงคลังในระดับสูงต่อไป

 

ลุ้นกลับรายการสำรองหนุนปี 70

 

บล.ฟิลลิป ประเมินว่ากำไรของ DELTA ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วในไตรมาส 2/2569 แต่ราคาหุ้นอาจยังไม่โดดเด่นในระยะสั้น เนื่องจาก GPM ฟื้นตัวได้ค่อนข้างช้า และยังมีความเสี่ยงจากการตั้งค่าเผื่อสินค้าคงคลัง

อย่างไรก็ตาม คาดว่าสถานการณ์การกักตุนสินค้าจะเริ่มคลี่คลายตั้งแต่ไตรมาส 1/2570 เป็นต้นไป ซึ่งจะเปิดโอกาสให้บริษัทได้รับประโยชน์จากการกลับรายการค่าเผื่อสินค้าคงคลังในไตรมาสที่สามารถส่งมอบสินค้าได้

 

ปัจจัยดังกล่าวจะช่วยหนุนให้ GPM และกำไรปรับตัวสูงกว่าระดับปกติได้ในช่วงที่มีการกลับรายการสำรอง โดยฟิลลิปมองว่าเป็นวัฏจักรธุรกิจที่เคยเกิดขึ้นกับ DELTA มาแล้ว จึงแนะนำให้นักลงทุนพิจารณาจังหวะเข้าลงทุนตามวงจรผลประกอบการ โดยคาดว่าประโยชน์จากการกลับรายการค่าเผื่อฯ จะเห็นได้ชัดเจนมากขึ้นในปี 2570

 

โดยปรับลดสมมติฐาน P/E ลงมาอยู่ที่ 105 เท่า หรือค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 1 ปี ลบ 1.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน (AVG 1Y -1.5 S.D.) พร้อมปรับลดราคาพื้นฐานปี 2570 ลงมาอยู่ที่ 313 บาท แต่ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”.