GULF เงินสดถล่ม กำไรพุ่ง ราคา Laggard จุดชนวน Re-rate รอบใหญ่

ความเคลื่อนไหวของราคาหุ้น "บริษัท กัลฟ์ ดีเวลลอปเมนท์ จำกัด (มหาชน) หรือ GULF" ปิดการซื้อขายในช่วงเช้าวันนี้ (4 ก.พ.2569) อยู่ที่ 49.25 บาท เพิ่มขึ้น 1.50 บาท คิดเป็น +3.14% มูลค่าการซื้อขาย 2,184.30 ล้านบาท ราคาขึ้นสูงสุด 50 บาท และลดลงต่ำสุด 49 บาท

ขานรับปัจจัยบวกหลังจาก "บริษัท แอดวานซ์ อินโฟร์ เซอร์วิส จำกัด (มหาชน) หรือ ADVANC" ประกาศกำไรไตรมาส 4/68 ที่ 1.43 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 54% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน (YoY) และเพิ่มขึ้น 19% จากไตรมาสก่อน (QoQ) หากไม่รวม tax loss carry forward ราว 1.76 พันล้านบาท จาก 3BB และกำไร FX จะได้กำไรปกติที่ 1.25 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 35% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน (YoY) และ 4% จากไตรมาสก่อน (QoQ)

ตามที่ฝ่ายวิเคราะห์และตลาดคาดหนุนจาก core operation ที่ยังแกร่งและผลบวกประมูลคลื่นใหม่ บริษัทประกาศแผนธุรกิจปี 2569 ตั้งเป้ารายได้บริการหลักรวม เพิ่มขึ้น 3-5% ซึ่งเติบโตช้าลงจากค่าใช้จ่ายด้าน network modernization และ selective contents ที่จะเพิ่มขึ้น และปรับเพิ่ม CAPEX เพิ่มเป็น 3.-3.5 หมื่นล้านบาท 

นอกจากนี้ ADVANC ได้ประกาศจ่ายปันผลรวม 27.41 บาท/หุ้น ปันผลพิเศษ 19 บาท และตามปกติ 8.41 บาท/หุ้น คิดเป็น yield 7.6% ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 27 ก.พ.นี้

แน่นอนว่าผู้ถือหุ้นใหญ่ อย่าง "บริษัท กัลฟ์ ดีเวลลอปเมนท์ จำกัด (มหาชน) หรือ GULF" รับปันผลฉ่ำกว่า 3.2 หมื่นล้านบาท จากจำนวนหุ้นที่ถืออยู่ 1,202,712,000 หุ้น คิดเป็น 40.44%

แล้วผลประกอบการไตรมาส 4/2568 และแนวโน้มผลงานปี 2569 ของ GULF จะเสริมส่งให้ได้ไปต่อหรือไม่อย่างไร ? 

บทวิเคราะห์ บล.ฟินันเซีย ไซรัส แนะนำซื้อ GULF คาดกำไรปกติในไตรมาส 4/68 แข็งแกร่งที่ 7.7 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 5% จากไตรมาสก่อน (QoQ) และเพิ่มขึ้น 3% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน (YoY) หนุนจากส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่เพิ่มขึ้น โดยเฉพาะ ADVANC และโรงไฟฟ้า Jackson ในสหรัฐฯ ขณะที่โรงไฟฟ้าลมมีผลประกอบการแข็งแกร่งต่อเนื่อง คาดหนุนกำไรปกติปี 2568 จบที่ 2.76 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 18% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน (YoY)

แนวโน้มกำไรในไตรมาส 1-ไตรมาส 2 ปี 2569 ยังแข็งแกร่งต่อเนื่องจากกำลังการผลิตโรงไฟฟ้าใหม่ที่ทยอยเข้ามา ขณะที่มี Sentiment บวกหนุนจาก ADVANC ที่ประกาศจ่ายปันผลสูงถึง 27.41 บาทต่อหุ้น ปกติ 8.41 บาทต่อหุ้น พิเศษ 19 บาทต่อหุ้น

ฝ่ายวิเคราะห์คาดว่ามีโอกาสที่ GULF จะจ่ายปันผลในระดับที่สูงขึ้นกว่าปกติได้เช่นกัน มองแนวรับ 46.75-46 บาท แนวต้าน 49 / 51 บาท พร้อมแนะนำซื้อ GULF ให้ราคาเป้าหมาย 59.50 บาท

กำไรไต่ขึ้นทำ ATH แบบขั้นบันได

บล.กรุงศรี แนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายปี 69 ที่ 59 บาท มอง Positive ต่อ ADVANC ประกาศจ่ายเงินปันผลที่ 27.4 บาท/หุ้น (แบ่งเป็นเงินปันผลปกติ 8.4 บาท/หุ้น และเงินปันผลพิเศษ 19 บาท/หุ้น) สูงกว่าคาดทั้ง Payout ratio ปกติและเงินปันผลพิเศษ ซึ่งคิดเป็นมูลค่าเงินปันผลที่ GULF จะได้รับ 3.29 หมื่นล้านบาท ช่วยเสริม Cashflow และเพิ่มโอกาสในการปรับ Payout ของ GULF ขึ้นเป็น 2 ครั้งต่อปีจากกระแสเงินสดที่มีความเสถียรเพิ่มขึ้นอย่างมีนัย 

รวมถึงเงินสดที่คาดเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ราว 9 หมื่นล้านบาท เปิด Room สำหรับการ Leverage การลงทุนในธุรกิจ Data Center และโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนซึ่งปัจจุบันยังคงมีDemand การลงทุนต่อเนื่องเป็น S-curve ของไทย มอง GULF เด่นทั้งระยะสั้น-กลาง บนแนวโน้มผลประกอบการไตรมาส 4/68 ถึงปี 2569 เร่งตัวต่อเนื่องเป็นขั้นบันได มองเป็นจุดเหมาะสมแก่การ Re-rate Valuation บนราคาหุ้นซื้อขายที่ -1SD ยังไม่สะท้อนแนวโน้มอุตสาหกรรมขาขึ้น และ Earnings visibility ที่ชัดเจน

ขณะที่ GULF คาดกำไรปกติในไตรมาส 4/68 ที่ 7,549 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 59% y-y และเพิ่มขึ้น 4% q-q ทำ ATH ต่อเนื่อง หนุนโดย Equity Income ขาขึ้น เพิ่มขึ้น 105% y-y และเพิ่มขึ้น 6% q-q จาก ADVANC, Jackson และ BKR2 ส่งผลให้กำไรปี 68 มี Upside ราว 3% ขณะที่ไตรมาส 1/69 คาดกำไรปกติทำ New High ต่อเนื่องแบบขั้นบันได จากกำไร ADVANC ยังเป็นขาขึ้น, การ COD โรงไฟฟ้าโซลาร์รวม 354 เมกะวัตต์ (MW) ปลายไตรมาส 4/68 

และส่วนแบ่งกำไรจาก Jackson ที่ได้แรงหนุนทั้งค่า CP เพิ่มเป็น 270$/MW-day และ Spark Spread ที่ขยายตัวตามราคาก๊าซ Henry Hub จากสภาพอากาศหนาวผิดปกติในช่วงต้นปี 69 มอง GULF เป็นหนึ่งใน Proxy ที่ดีที่สุดของ S-curve ใหม่ของไทยอย่าง Data Center และมีCatalyst ระยะสั้น–กลาง หนุนการ Re-rate Valuation หลังหุ้นยังซื้อขายต่ำกว่าค่าเฉลี่ยที่ -1SD ยังไม่สะท้อน Earnings visibility ที่ชัดเจน.

กำไรยังดี แม้กลุ่มโรงไฟฟ้าเผชิญ de-rating

บล.เคจีไอ แนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 54 บาท ปรับลดกำไรหลักปี 2569F–70F ลง 1% เพื่อสะท้อนโครงสร้างราคาก๊าซใหม่ โดยคาดราคาก๊าซ SPP ที่ 293/274 บาทต่อ mmbtu (เพิ่มจาก 286/267 บาท) หลังการปรับนี้ ฝ่ายวิเคราะห์ยังคาดกำไรหลักปี 2569 จะโต 13% YoY โดยเกือบ 70% ของกำไรจะมาจาก Advanced Info Service (ADVANC) (แนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 366.00 บาท)

แม้มีกระแสเม็ดเงินลงทุน data center ไหลเข้า แต่ธุรกิจไฟฟ้ามี margin ระดับกลางๆ และการเติบโตระยะสั้นชะลอตัวจากการไม่มีแผน PDP ไทยฉบับใหม่ และการแข่งขันในอุตสาหกรรมที่รุนแรงขึ้น

โดยสรุป ไม่ใช่เรื่องน่าแปลกที่โมเมนตัม valuation ของ ADVANC แข็งแกร่งกว่า ขณะที่ ราคาหุ้น GULF ยัง laggard จาก de-rating ของธุรกิจไฟฟ้าหลัก (Figure 4–5) โดยมูลค่าโดยนัย (implied value) ธุรกิจไฟฟ้าลดเหลือราว 2.8 แสนล้านบาทจากราว 3.85 แสนล้านบาทหลังการควบรวม (เม.ย. 68) นับจากนั้น ราคาหุ้น ADVANC ก็พุ่งขึ้น 28% เทียบกับ GULF ขึ้นเพียง 4%

วันที่ 17 ก.พ.69 GULF น่าจะแจ้งกำไรหลัก 4Q68F ที่ 7.65 พันล้านบาท (+61% YoY และ +5% QoQ) และกำไรสุทธิ (รวมกำไร Fx) ที่ 7.9 พันล้านบาท (+103% YoY และ +9% QoQ) การเพิ่มขึ้น QoQ จะมาจากผลงานของ ADVANC เป็นช่วง high season (ประกาศงบ 3 ก.พ.69) โดยเราคาดกำไรสุทธิ ไตรมาส 4/68 ที่ 1.28 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 39% YoY และเพิ่มขึ้น 7% QoQ

โครงการลม BKR2 เป็นช่วงพีค และต้นทุนการเงินลดลง แม้ค่าใช้จ่าย SG&A จะเพิ่มตามฤดูกาลและผลงานของ IPP/ SPP อ่อนแอลง ส่วนกำไรที่เพิ่ม YoY จะเป็นเพราะสัดส่วนการถือหุ้นใน ADVANC เพิ่มเป็น 40.44% (จาก 19%),

โครงการ Jackson แข็งแกร่งขึ้น (capacity payment: CP สูงขึ้น) และกำลังการผลิตที่เปิดดำเนินการเพิ่มขึ้น ด้วยค่า Ft ที่ 0.16 บาท/kWh (-0.02 บาท QoQ และ -0.20 บาท YoY) และราคาก๊าซ SPP ที่ 285 บาท/mmbtu (-32 บาท QoQ และ -13 บาท YoY)

โมเมนตัมกำไร 1Q69F เร่งตัวดีต่อเนื่อง

มองระยะถัดไป 1Q69F เบื้องต้นเราคาดกำไรหลักน่าจะเร่งตัวขึ้น QoQ จาก: i) อุปสงค์ผู้ใช้ไฟฟ้าอุตสาหกรรม (IU) ฟื้นตัว ค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง, โครงการ Jackson แข็งแกร่งขึ้นหลังราคา Henry Hub พุ่งขึ้นผลจากฤดูหนาวรุนแรง หนุนให้ spark spread ผ่าน energy payment (EP) ที่สูงขึ้น

รับรู้รายได้เต็มไตรมาสจากโครงการพลังงานหมุนเวียนในไทยหลายโครงการ (354MW) ตั้งแต่ปลาย 4Q68 และ ผลงานของ ADVANC ที่ดีต่อเนื่องฃ

ฝ่ายวิเคราะห์ยังยืนคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงที่ 54 บาท (จากเดิม 55.00 บาท) โดยที่กำไร 4Q68F น่าจะแข็งแกร่งตามที่ตลาดคาด ส่วน EBITDA ปี 2569F เราคาดเติบโต 10% YoY (ต่ำกว่า guidance ที่ +15% YoY) หนุนจากโครงการพลังงานหมุนเวียนในไทยขนาดใหญ่ (623MW) และผลงานของ ADVANC ดีขึ้น ทั้งนี้ GULF น่าจะจ่ายเงินปันผลรายครึ่งปีในปี 2570.