BIG Camera

โดย...จิตรา อมรธรรม

กลับมาแนะนำหุ้นกล้อง BIG กันอีกครั้ง เพราะหลังจากทบทวนทิศทางของธุรกิจของบริษัทและประมาณการผลประกอบการที่ FSS คาดแล้ว เราปรับเพิ่มราคาที่เหมาะสมตามปัจจัยพื้นฐานขึ้นเป็น 6.90 บาท โดยปรับพี/อีให้เท่ากับค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีกสินค้าไอทีที่ 25 เท่า จากเดิม 20 เท่า ด้วยเหตุผล (1) การฟื้นตัวของกำไรไตรมาส 4 ปี 2559 ที่เป็นแบบ V-Shape ซึ่งสะท้อนว่าการอ่อนตัวในไตรมาส 3 ปี 2559 เป็นเพียงปรากฏการณ์ชั่วคราว ขณะที่การเติบโตของตลาดกล้อง Mirroless ปีนี้คาดว่าจะสูงถึง 50% และ (2) ความสามารถในการสร้าง ROE และ ROA สูงกว่ากลุ่ม 3-4 เท่า ด้วยฐานะทางการเงินที่เป็น Net Cash มูลค่าจึงไม่ควรต่ำกว่ากลุ่ม และถ้าเทียบกับหุ้นที่ให้ ROE สูงกว่า 40% ในตลาด ซึ่งซื้อขายบน PE ในช่วง 20-38 เท่า พี/อีของ BIG ณ ราคาปัจจุบันที่ 20 เท่า ถือว่ายังอยู่ในระดับที่ถูกมาก

คาดกำไรสุทธิไตรมาส 4 ปี 2559 ทุบสถิติสูงสุดใหม่ที่ 250 ล้านบาท +99% จากไตรมาสก่อนหน้า และ +26% เมื่อเปรียบเทียบกับงวดเดียวกันปีก่อน FSS คาดกำไรสุทธิไตรมาส 4 ปี 2559 ที่ 250 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 99% จากไตรมาสก่อนหน้า และ 26% เมื่อเปรียบเทียบกับงวดเดียวกันปีก่อนจาก (1) ผู้ผลิตกล้องมีการออกสินค้าใหม่ โดยเฉพาะ Fuji-XA3 และ Olympus Pen E-PL8 ที่ตลาดให้การตอบรับเป็นอย่างดี หลังจากที่ชะลอการเปิดตัวสินค้าไปในช่วงไตรมาส 3 ปี 2559 (2) สินค้าของ Sony ทั้งกล้องและเลนส์ ที่ให้ยอดรีเบตสูงกว่าแบรนด์อื่น สามารถกลับมาผลิตและจำหน่ายได้ตามปกติ ทำให้คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ BIG จะเพิ่มขึ้นจาก 29.2% ใน 3Q16 กลับเข้าสู่ระดับปกติเท่ากับครึ่งปีแรกปี 2559 ที่ 32.0% (3) ปัจจัยฤดูกาลที่เป็นช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยว กอปรกับได้แรงหนุนเพิ่มเติมจากมาตรการช็อปช่วยชาติที่ขยายช่วงเวลาเพิ่มขึ้นเป็น 14 วัน จาก 7 วัน ซึ่งเราคาดว่าเฉพาะมาตรการนี้จะสร้างรายได้ราว 200 ล้านบาท หรือประมาณ 14% ของคาดการณ์
รายได้จากการขายที่ 1,450 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 37% จากไตรมาสก่อนหน้า และ 4% เมื่อเปรียบเทียบกับงวดเดียวกันปีก่อน

ไตรมาส 4 ปี 2559 ว่าสดใสแล้ว ไตรมาสแรกปีนี้จะสดใสยิ่งกว่า

ด้วยบรรยากาศการจับจ่ายใช้สอยที่ดีขึ้น จากดัชนีความเชื่อมั่นผู้บริโภคเดือน ธ.ค.ที่ผ่านมา ที่ฟื้นตัวเป็น 73.7 จุด จาก 72.3 จุด ในเดือนก่อนหน้า และยังมีแรงส่งจากปัจจัยฤดูกาลที่ยังอยู่ในช่วงไฮซีซั่นของการท่องเที่ยว ซึ่งไตรมาสแรกปีนี้เป็นช่วงที่คาดว่า BIG จะรับรู้ผลบวกดังกล่าวเต็มไตรมาส ต่างจากไตรมาส 4 ปี 2559 ที่กำไรเพิ่งเพิ่มแรงตั้งแต่กลางเดือน พ.ย.ที่ผ่านมา ขณะที่ผู้ผลิตกล้องทั้ง Canon และ Nikon ที่เป็นเจ้าตลาด DSLR มีแผนเปิดตัวสินค้าใหม่เพื่อรุกตลาด Mirrorless เมื่อผนวกกับรายได้จากงานบริการที่เพิ่มขึ้น ทั้งร้านพิมพ์ภาพดิจิทัล (Wonder Photo Shop) ที่เปิดเพิ่มอีก 1 สาขา และการบริหารสาขาให้ AIS จำนวน 3 สาขา ซึ่งเป็นส่วนธุรกิจที่มีอัตรากำไรสูงกว่าการขายกล้อง ทำให้คาดว่ากำไรสุทธิจะสร้างสถิติสูงสุดใหม่ได้ต่อเนื่องในไตรมาสแรกปีนี้

ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 6.90 บาท อิง PE 25 เท่า แนะนำ“ซื้อ” ด้วยแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไรสุทธิที่จะกลับมาโดดเด่นตั้งแต่ไตรมาส 4 ปี 2559 ทำให้การทรุดตัวที่เกิดขึ้นในไตรมาส 3 ปี 2559 เป็นเพียงปรากฏการณ์ชั่วคราว สะท้อนให้เห็นว่าแท้จริงแล้ว ตลาดกล้อง Mirrorless ยังไม่แย่ ในทางตรงข้ามกลับอยู่ในช่วงเติบโตสูง โดย BCN ผู้รวบรวมข้อมูลการจำหน่ายกล้องของผู้ผลิตในญี่ปุ่น คาดว่ามูลค่าตลาดกล้อง Mirrorless ปี 2559 ทั่วโลกเติบโตถึง 63% เมื่อเปรียบเทียบปีก่อนและมีแนวโน้มเติบโตไม่ต่ำกว่า 50% ในปีนี้ ทำให้เรากลับมามั่นใจกับแนวโน้มการเติบโตของ BIG ในช่วง 3 ปีข้างหน้าอีกครั้ง และจากความสามารถในการสร้าง ROE และ ROA ได้สูงถึง 60% และ 30% ด้วยฐานะทางการเงินที่เป็น Net Cash เราจึงมองว่า BIG ไม่ควรซื้อขายในระดับ PE ที่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีกสินค้าไอที ซึ่งมีค่าเฉลี่ย ROE และ ROA ต่ำเพียง 15% และ 5% ตามลำดับ จึงปรับ PE Multiplier ไปอยู่ในระดับค่าเฉลี่ยที่ 25 เท่า เมื่อคิดเป็น PE to Growth เทียบกับอัตราการเติบโตเฉลี่ยใน 3 ปีข้างหน้า จะอยู่ที่ 1.0 เท่า ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีกสินค้าไอทีที่ 2.0 เท่า