K ผู้นำออกแบบ ตกแต่งครบวงจร

โดย...จิตรา อมรธรรม

บริษัทหลักทรัพย์ฟินันเซีย ไซรัส (FSS) เริ่มต้นวิเคราะห์หุ้น K (บริษัท คิงส์เมน ซี.เอ็ม.ที.ไอ.) ด้วยคำแนะนำซื้อ ประเมินราคาเป้าหมายปีนี้ที่ 6.20 บาท ในฐานะผู้นำการออกแบบและตกแต่งงานอย่างครบวงจรภายใต้แบรนด์ระดับภูมิภาคของพันธมิตรอย่างKingsmen ปัจจัยหนุนอยู่ที่การเติบโตของกำไรสุทธิที่จะเริ่มเห็นสัญญาณบวกตั้งแต่ไตรมาส 2/2559 จากที่ชะลอในไตรมาส 1/2559  (14 ล้านบาท ลดลง 63% เมื่อเทียบปีต่อปี) เพราะรับรู้งานอัตรากำไรต่ำ โดยเราคาดว่าจะพลิกจากขาดทุน 3.7 ล้านบาท ในไตรมาส 2/2558 มาเป็นกำไรสุทธิ 18-20 ล้านบาท

ส่วนกำไรทั้งปีนี้คาดจบที่ 62 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 16% เมื่อเทียบปีต่อปี จากการผันตัวไปรับงานตกแต่งส่วนกลางของห้าง เช่น สยามพารากอน และบลูพอร์ตหัวหิน แทนการตกแต่งให้ช็อปแบรนด์ต่างๆ ที่ชะลอตัว อีกทั้งการเพิ่มทีมอินทีเรียร์จาก 2 เป็น 3 ทีม ก็มาพร้อมงานที่เพิ่มขึ้นด้วย

ส่วนการเติบโตในระยะยาวขึ้นอยู่กับการขยายตัวของห้าง ซึ่งในช่วง 5 ปีข้างหน้านี้ มีแผนเปิดรวมกันไม่น้อยกว่า 20 แห่ง เราคาดว่าจะหนุนให้กำไรสุทธิ 3 ปีข้างหน้า โตเฉลี่ย 19% ต่อปี ราคาปัจจุบันซื้อขายบน PE สิ้นปีนี้ที่ 17 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่ 25 เท่า ขณะที่งานในมือที่มีรองรับคาดการณ์รายได้ปีนี้หมดแล้ว ฐานะทางการเงินแข็งแกร่ง จ่ายปันผลปีละ 2 ครั้ง รวม 4% ต่อปี Downside ทั้งในเชิงของผลประกอบการและราคาหุ้นจึงค่อนข้างต่ำ

ผู้นำการออกแบบและตกแต่งงานอย่างครบวงจร

ธุรกิจของ K เริ่มจากการรับออกแบบบูธในงานแสดงสินค้า เช่น บูธในงาน Money Expo Motor Show และ Motor Expo ก่อนจะได้ Kingsmen Creatives Ltd. ซึ่งเป็นผู้ออกแบบและผลิตงานสื่อสารระดับภูมิภาคเป็นพันธมิตร แล้วเริ่มรับงานตกแต่งภายในของช็อปแบรนด์ต่างๆ เช่น Uniqlo, Phillip Lim และ Balanciaga ปัจจุบันสัดส่วนรายได้หลักมาจากตกแต่งภายใน 50% และงานแสดงสินค้า 40%

กำไรสุทธิมีแนวโน้มกลับมาขยายตัวสดใสตั้งแต่ไตรมาส 2/2559

กำไรสุทธิไตรมาส 1/2559 ออกมาน่าผิดหวัง โดยลดลง 63% เมื่อเทียบปีต่อปี อยู่ที่ 14 ล้านบาท เพราะมีการรับรู้งานอัตรากำไรขั้นต้นต่ำเป็นส่วนมาก ทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงเหลือ 16.4% แต่คาดว่าไตรมาส 2/2559 จะกลับมาเติบโตจากที่ขาดทุน 3.7 ล้านบาท ในไตรมาส 2/2558 เป็นกำไรราว 18-20 ล้านบาท จากการควบคุมต้นทุนได้ดีขึ้น โดยจะมีการรับรู้รายได้จากงานปรับปรุงพื้นที่ส่วนกลางชั้น G ของพารากอน 89 ล้านบาท บลูพอร์ตหัวหิน 76 ล้านบาท โรงพยาบาลจักษุ รัตนิน 20 ล้านบาท รวมถึง Sky Restaurant Hyatt เซ็นทรัลเอ็มบาสซี 70 ล้านบาท ส่วนรายได้จากการจัดงานแสดงสินค้าคาดว่าจะอยู่ที่ 80 ล้านบาท

ศักยภาพการเติบโตในอนาคตน่าสนใจ

จุดเด่นของ K คือความแข็งแกร่งในแบรนด์ และพลังเครือข่ายของ Kingsmen ที่มีสาขา 14 ประเทศทั่วเอเชีย ทำให้มีความต่อเนื่องในการรับงานตกแต่งภายในที่หลากหลาย ขณะที่ K เองก็พยายามกระจายความเสี่ยงไปรับงานตกแต่งภายในที่เป็นงานส่วนกลางของห้างขนาดใหญ่ รวมถึงโรงพยาบาลและสำนักงานมากขึ้น โดยได้เพิ่มทีมอินทีเรียร์จาก 2 เป็น 3 ทีม ซึ่งคาดว่าทีมใหม่จะ Bid งานได้ในปีนี้ไม่น้อยกว่า 300 ล้านบาท หรือคิดเป็นสัดส่วนเกือบครึ่งของรายได้งานตกแต่งภายในที่รับรู้ในแต่ละปี ส่วนการเติบโตในอนาคตจะมากหรือน้อยขึ้นอยู่กับการขยายตัวของห้างเป็นหลัก ซึ่งแต่ละแบรนด์มีแนวโน้มเปิดสาขาอีกไม่น้อยกว่า 20 แห่งทั่วประเทศ เราคาดว่าจะหนุนให้กำไรสุทธิโตเฉลี่ย 19% ต่อปี ตลอด 3 ปีข้างหน้า

ราคาเป้าหมายปี 2559 เท่ากับ 6.20 บาท

FSS ประเมินราคาเป้าหมายโดยอิง PE ต่ำสุดตั้งแต่เข้าตลาดที่ 20 เท่าได้ 6.20 บาท ยังมี Upside 19% พ่วงปันผลที่จ่ายปีละ 2 ครั้งอีก 4% ต่อปี