แนะขาย LPN ไม่ได้ดีกระตุ้นเศรษฐกิจ

นักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) ธนชาต ออกบทวิเคราะห์หุ้นบริษัท แอล.พี.เอ็น.ดีเวลลอปเมนท์ (LPN) จะเผชิญกับความท้าทายไปอีกหลายปี โดยยอดขายเดือน พ.ย.และ ธ.ค.ไม่ได้รับผลดีจากมาตรการกระตุ้นอสังหาริมทรัพย์

บล.ธนชาต มองว่า บริษัทต้องเพิ่มยอดขายในปีนี้ เพราะมีงานในมือที่รอรับรู้รายได้ปี 2550 ต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ และหุ้น LPN ไม่ได้ราคาถูก ซื้อขายที่สัดส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ปี 2559 ที่ 8.1 เท่า เทียบกับกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่เติบโต 6% และติดลบ 9% ในปี 2550 ดังนั้น จึงคงคำแนะนํา “ขาย” ราคาเป้าหมาย 13.50 บาท/หุ้น

แม้จะเริ่มใช้มาตรการกระตุ้นภาคอสังหาริมทรัพย์ตั้งแต่วันที่ 29 ต.ค. 2558 แต่ LPN ยังมียอดขายที่อ่อนแอที่ 999 ล้านบาท ในเดือน พ.ย. และ 949 ล้านบาท ในเดือน ธ.ค. ต่ำกว่ายอดขายเฉลี่ยต่อเดือนอื่นที่ 1,260 ล้านบาท ในช่วง 10 เดือนแรก ปี 2558 มาก ทำให้ไตรมาส 4 ปี 2558 เป็นไตรมาสที่มียอดขายต่ำที่สุด และทำให้ยอดขายปี 2558 อยู่ที่ 1,450 ล้านบาท (ลดลง 15% จากปี 2557) ต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัท และประมาณการของ บล.ธนชาต ที่ 1.7 หมื่นล้านบาท ตรงกันข้ามกับตลาดโดยรวมที่มียอดขายไตรมาส 4 ได้รับผลดีจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ

ยอดขายที่อ่อนแอสะท้อนความต้องการคอนโดมิเนียมระดับล่างที่อ่อนแอ และลูกค้าของ LPN ไม่อ่อนไหวต่อมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ เร่งโอนเพื่อให้ได้ประโยชน์ทางภาษี

ประโยชน์ประการเดียวที่ LPN ได้จากมาตรการกระตุ้นภาคอสังหาริมทรัพย์ คือ การประหยัดภาษีบนค่าธรรมเนียมการโอน 1% ไปจนถึงวันที่ 28 เม.ย. 2559 จาก 9 คอนโดใหม่ที่จะแล้วเสร็จในปีนี้ LPN มีแผนจะก่อสร้าง 6 โครงการให้แล้วเสร็จ (มลูค่าโครงการ 1.2 หมื่นล้านบาท และมีงานในมือ 8,200 ล้านบาท) ก่อนมาตรการสิ้นสุด ดังนั้นจึงคาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายจากการขายและการบริหารต่อยอดขายปีนี้จะลดลงจากช่วงเดียวกันของปีก่อนมาอยู่ที่ 11% ทั้งที่มีแผนการที่จะเปิดโครงการใหม่เพิ่มสองเท่าเป็น 1.7 หมื่นล้านบาท ในปี 2559

แม้จะมีงานในมือ 1.19 หมื่นล้านบาท สำหรับรับรู้รายได้ในปีนี้ แต่งานในมือของปีหน้ามีจำนวนต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ 396 ล้านบาท (3% ของประมาณการรายได้จากคอนโดปี 2550) ดังนั้นบริษัทจำเป็นต้องเร่งเปิดโครงการในปีนี้โดยเฉพาะในครึ่งปีแรกเพื่อรับรู้ยอดขายภายในปี 2550

บริษัทตั้งเป้าเปิดโครงการใหม่ มูลค่ามากกว่า 1.7 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้นจากปีที่ผ่านมาที่ 8,500 ล้านบาท โครงการที่มีในมือแล้ว คือ 4 โครงการคอนโด มูลค่า 5,600 ล้านบาท ที่เลื่อนเปิดตัวในปีนี้ ได้แก่ ลุมพินี ทาวน์ชิป รังสิต-คลอง 1 (เฟส 3) ลุมพินี พาร์ค เพชรเกษม (เฟส 2) ลุมพินี ซีวิว ชะอำ และลุมพินีเพลส หัวหิน และมีที่ดิน 2 แปลงแล้วที่ราชพฤกษ์และรัตนาธิเบศร์ ทั้งนี้คาดว่ายอดขายจะเติบโต 10% มาอยู่ที่ 1.6 หมื่นล้านบาทในปีนี้ ต่ำกว่าเป้าหมายของ LPN ที่ 1.76 หมื่นล้านบาท

LPN กำลังเผชิญกับงานหนักในปีนี้และต่อเนื่องไปยังปีหน้า ขณะที่บริษัทจำเป็นต้องผลักดันยอดขายเพื่อรองรับรายได้ในปีหน้า เมื่อไม่คาดว่ายอดขายคอนโดระดับล่างจะแข็งแกร่ง บริษัทต้องรับรู้งานในมือ เป็นรายได้ใหม่มากที่สุดเท่าที่เป็นไปได้ เนื่องจากงานในมือส่วนใหญ่เป็นงานในโครงการระดับล่างที่มีความเสี่ยงที่จะถูกยกเลิก

บล.ธนชาต ปรับกำไรเพื่อสะท้อนยอดขายปี 2558 อัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าคาด และค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารใหม่ที่ต่ำลง จึงปรับกำไรปี 2558-2560 เล็กน้อย แต่ปรับกำไรปี 2561-2569 ลง 5% จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำลง ราคาเป้าหมายปรับลง 7% มาอยู่ที่ 13.5 บาท/หุ้น และคาดว่า EPS จะโต 6% ในปี 2559 และหดตัวลง 9% ในปี 2560

"เราคาดว่าปันผลจ่ายสำหรับผลการดำเนินงานครึ่งปีหลัง 2558 จะอยู่ที่ 0.59 บาท/หุ้น หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนที่ 3.8%" บล.ธนชาต ระบุ