ต่างชาติชอบ BEM

โดย...บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง

ผลตอบรับในการนำคณะผู้บริหารบริษัท ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ (BEM) บริษัทที่เกิดจากการรวมระหว่างบริษัท ทางด่วนกรุงเทพ (BECL) และบริษัท รถไฟฟ้ากรุงเทพ (BMCL) ที่บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เมย์แบงก์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) พาไปนำเสนอข้อมูลครั้งแรกของการควบรวมกิจการ ต่อผู้จัดการกองทุนต่างชาติชั้นนำกว่า 46 แห่ง ในฮ่องกง สิงคโปร์ และมาเลเซีย ระหว่างวันที่ 23-27 พ.ย.ที่ผ่านมา ปรากฏว่าอยู่ในระดับดีเกินคาด โดยผู้บริหารได้ให้ข้อมูลอย่างละเอียด บนเหตุผลสนับสนุนที่มีหลักการ ซึ่งสามารถอธิบายประโยชน์ที่จะได้รับจากการควบรวม รวมถึงการปิดความเสี่ยงทางการเงิน/การบริหาร การรักษาผลประโยชน์ให้แก่ผู้ถือหุ้นถัดจากนี้ไปได้อย่างครบถ้วน

ด้วยโครงสร้างผู้ถือหุ้นที่เหมาะสม วิธีการลงทุนอย่างรอบคอบ และเครื่องมือจัดหาเงินทุนที่พร้อมและหลากหลาย เมย์แบงก์มองว่าเหล่านี้จะผลักดันให้ BEM จะดีกว่าตลาดได้ในทศวรรษถัดไปนี้ และกลายเป็นตัวแทนของระบบขนส่งไทยได้อย่างดีในจังหวะที่เหมาะสมมาก

ผู้จัดการกองทุนส่วนใหญ่มีพื้นฐานความเข้าใจในตัวธุรกิจหลักของบริษัท (ทางด่วน, รถไฟฟ้า) ที่ดีอยู่แล้ว เนื่องจากฮ่องกงและสิงคโปร์มีความเจริญก้าวหน้าทางด้านระบบขนส่งและคมนาคมมายาวนาน โดยผู้จัดการกองทุนส่วนมากจะถามเรื่องความเสี่ยงด้านการเงิน และทิศทางของเงินปันผลภายหลังหลังควบรวม

เมื่อผู้บริหารอธิบายศักยภาพทางภูมิศาสตร์ของรถไฟฟ้าสายสีน้ำเงิน คำถามส่วนใหญ่จะเร่งไปสู่โอกาสของ BEM ในกรอบแผน PPP Fast Track ที่มีบริษัท ช.การช่าง (CK) คอยหนุนหลัง รวมถึงความพร้อมที่ BEM จะจัดหาเงินทุนที่เพียงพอได้ด้วยตนเองบนเครื่องมือของกองทุนอินฟราสตรักเจอร์ และตราสารหนี้ที่ยังเปิดกว้าง

นอกจากนี้ ผู้จัดการกองทุนยังให้ความสนใจอย่างมากต่อโอกาสที่บริษัทลูก (BMN) จะเข้าไปกอบโกยในธุรกิจสื่อโฆษณา หลังธุรกิจรถไฟฟ้าจะเริ่มผ่านจุดคุ้มทุน หลังการเปิดให้บริการสายสีม่วงในเดือน ส.ค. 2559 ซึ่งจะส่งผู้โดยสารจากขอบกรุงเทพฯ เข้ามายังสายสีน้ำเงินเดิมของ BEM ที่สถานีบางซื่อ และรวมไปถึงการเติบโตของธุรกิจทางด่วนที่จะเริ่มให้บริการทางด่วนเส้นใหม่ SOE ในไตรมาส 3 ปี 2559

ผู้บริหารได้อธิบายประเด็นการควบรวมต่อผู้จัดการกองทุนได้อย่างดี โดยระบุชัดเจนว่าการควบรวมครั้งนี้ไม่ใช่เพื่อเพิ่มส่วนแบ่งและอำนาจการต่อรองเหมือนบริษัทอื่นแต่อย่างใด แต่เป็นการควบเพื่อสร้างความแข็งแกร่งของงบการเงินเพื่อเพิ่มโอกาสการเข้าประมูลโครงการรถไฟฟ้า ทางด่วน ควบคู่ไปกับการปรับลดต้นทุนดอกเบี้ยจ่ายโดยรวมของ BEM

ภายหลังจากการทำ Non Deal Roadshow (NDR) ครั้งนี้ทำให้เมย์แบงก์ยิ่งมั่นใจว่า BEM จะเป็นหุ้นขนส่งที่ครบเครื่องที่ด้วยการเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่มีอัตราเติบโตและให้เงินปันผลได้อีกด้วย และยังถือเป็นหุ้นปลอดภัยที่ได้รับประโยชน์โดยตรงจากแผนนโยบาย PPP Fast Track ของภาครัฐที่จะมีบทบาทสูงมากนับแต่ปี 2559 เป็นต้นไป

ดังนั้น ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเหมาะสมปี 2559 ที่ 6.50 บาท/หุ้น (สะท้อนเป็นหุ้น BMCL 2.72 บาท/หุ้น และ BECL 56.25 บาท/หุ้น)

ความเสี่ยงคือการควบรวมเหลือเพียงขั้นตอนสุดท้ายให้ที่ประชุมคณะรัฐมนตรี (ครม.) อนุมัติ คาดจะเกิดในการประชุม ครม.ในวันอังคารที่ 8 ธ.ค. 2558

ขั้นตอนในขณะนี้คือหลังจากประชุมผู้ถือหุ้นร่วม BEM คาดว่าจะซื้อขายในตัวบริษัทใหม่ได้ในวันที่ 4 ม.ค. 2559 ช่วยผสานข้อดีทั้งสองบริษัท แม้ระยะสั้นปันผลอาจได้รับผลกระทบจ่ายได้น้อยลงบ้าง แต่จะดีในระยะยาวเมื่อ BMCL กลับมาทำกำไร

สมบัติ เอกวรรณพัฒนา นักวิเคราะห์ บล.ดีบีเอส วิคเคอร์ส (ประเทศไทย) มองว่า การควบรวมกิจการจะป้องกันไม่ให้เกิดภาวะต้นทุนบานปลาย สำหรับโครงการวงแหวนรอบนอก-ศรีรัช 16.7 กม. ด้วยการรับเหมาแบบ Turnkey สำหรับต้นทุนโครงการทั้งหมดเป็นประมาณ 2.55 หมื่นล้านบาท ถือว่าตอนนี้ไปได้เร็วกว่าแผนอยู่ที่ประมาณ 77% เปิดใช้ปี 2559

ทั้งนี้ คาดว่าโครงการวงแหวนรอบนอก-ศรีรัช จะเพิ่มปริมาณผู้ใช้ทางด่วน ปี 2559 ที่ 4 หมื่นเที่ยว/วัน ปี 2560 ที่ 9 หมื่นเที่ยว/วัน ปี 2561 ที่ 9.9 หมื่นเที่ยว/วัน ปี 2562-2569 ที่ 1.04 แสนเที่ยว/วัน จากปัจจุบันผู้ใช้ทางด่วนของ BECL ต่อวัน 1.1 ล้านเที่ยว แสดงว่าจะทยอยเป็นสัดส่วนที่เพิ่มขึ้นจากผู้ใช้ทางด่วนในอนาคต

อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนเพิ่มขึ้นเป็น 1.1 เท่า จากปลายปี 2557 ที่ 0.9 เท่า ก่อหนี้เพิ่มในส่วนเงินกู้ระยะสั้น-ยาว เพื่อไปคืนหุ้นกู้ที่ครบกำหนดและจ่ายเงินค่าเพิ่มทุนหุ้นบริษัท ซีเค พาวเวอร์ (CKP) และจ่ายโครงการศรีรัช

ในระยะยาวจะไปธุรกิจทางด่วนในประชาคมเศรษฐกิจอาเซียน (เออีซี) และพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ใกล้ทางด่วน ข้อดีทางด่วนไม่ผันแปรตามเศรษฐกิจ ใช้หนีรถติด เดินทางต่างจังหวัด-กรุงเทพฯ สะดวก สามารถเข้าเมืองได้อย่างรวดเร็วอัตราการเติบโตต่อปี 4-5% ดังนั้นจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาพื้นฐาน 42.50 บาท แต่ซื้อเก็งกำไรระยะสั้น