SAPPE เครื่องดื่มไทยถูกใจตลาดโลก

เราเริ่มต้นแนะนำซื้อ SAPPE ด้วยราคาเป้าหมายปี 2559 เท่ากับ 37 บาท เราชอบการที่บริษัทเน้นทำตลาดส่งออก โดยใช้วัตถุดิบขึ้นชื่อของไทยเป็นจุดเด่น ทำให้ได้รับความนิยมในตลาดต่างประเทศค่อนข้างมาก แม้จะมีความเสี่ยงเรื่องการลอกเลียนแบบ แต่ด้วยรสชาติ และการรุกตลาดเข้าไปเป็นเจ้าแรกๆ รวมถึงการมีพันธมิตรที่แข็งแกร่งในการกระจายสินค้า ถือเป็นจุดแข็งของบริษัท นอกจากนี้บริษัทถือเป็นผู้นำในตลาดเครื่องดื่มเพื่อสุขภาพและความงามในไทย แม้จะประสบปัญหากำลังซื้อในประเทศชะลอตัว แต่ได้รับการชดเชยด้วยการเติบโตของตลาดส่งออก ซึ่งคาดว่าจะยังดีต่อเนื่องใน 2-3 ปีข้างหน้า กอปรกับได้รับผลบวกจากค่าเงินบาทอ่อนค่า รวมถึงการขยายกำลังการผลิตโรงงานใหม่ที่มีประสิทธิภาพการผลิตสูงขึ้น และลดการสั่งซื้อบรรจุภัณฑ์ขวดจากผู้ผลิตภายนอก จึงช่วยหนุนการเพิ่มขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้น เราคาดกำไรสุทธิปี 2558 จะเติบโต 8.5% และจะโตต่อเนื่องในปี 2559-2560 เฉลี่ยปีละ 24.7% ภายหลังรับรู้กำลังการผลิตใหม่เต็มปี

ผู้ผลิตจำหน่ายเครื่องดื่มสุขภาพและความงาม

บริษัทเป็นผู้ผลิตและจำหน่ายเครื่องดื่มเพื่อสุขภาพและความงาม โดยมีรายได้จาก 4 ผลิตภัณฑ์หลัก ได้แก่ 1.น้ำผลไม้และเครื่องดื่มแต่งกลิ่นผลไม้ เช่น Mogu Mogu, Sappe Aloe Vera 2.เครื่องดื่มเพื่อสุขภาพ เช่น Sappe Beauti Drink 3.ประเภทผงพร้อมชงเพื่อสุขภาพและความงาม เช่น Preaw Coffee และ 4.เครื่องดื่มปรุงสำเร็จ ปัจจุบันมีสัดส่วนขายในประเทศ 39.3% และส่งออก 60.7%

จุดเด่นสินค้าส่งออกอยู่ที่วัตถุดิบของไทย

สินค้าหลักในตลาดส่งออก คือ Mogu Mogu ซึ่งมีจุดเด่นในส่วนของวุ้นมะพร้าว และ Sappe Aloe Vera มีจุดเด่นที่ว่านหางจระเข้ ซึ่งได้รับการตอบรับที่ดีมากในต่างประเทศ เนื่องจากเป็นวัตถุดิบทางธรรมชาติที่ขึ้นชื่อของไทยและดีต่อสุขภาพ รวมถึงการรุกตลาดต่างประเทศเป็นเจ้าแรกๆ และการมีพันธมิตรที่แข็งแกร่งในการกระจายสินค้า เช่น ตลาดอินโดนีเซีย ทำให้บริษัทสามารถสร้างความแตกต่างจากเครื่องดื่มประเภทอื่นในตลาดได้อย่างโดดเด่น

กำลังการผลิตโรงงานใหม่หนุนอัตรากำไร

ล่าสุดได้เพิ่มกำลังการผลิตโรงงานใหม่ (คลอง 13) อีกราว 30% หรือ 6 หมื่นตัน/ปี ทำให้ปัจจุบันมีกำลังการผลิตรวม 1.3 แสนตัน/ปี (ไม่รวมโรงงานเดิมที่บางชัน ซึ่งมีแผนปิดโรงงานภายในสิ้นปีนี้) และได้เริ่ม Operate เดือน ก.ย. ทำให้มีประสิทธิภาพการผลิตที่ดีขึ้นจากเครื่องจักรใหม่ และการเพิ่มสายการผลิตขวด ช่วยทดแทนการสั่งซื้อขวดพลาสติกจากภายนอก จึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังมีพัฒนาการที่ดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังปี 2558 ต่อเนื่องไปในปี 2559 เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะเพิ่มขึ้นปีละ 1% จาก 41% ในปี 2558 เป็น 42% และ 43% ในปี 2559-2560 ตามลำดับ

คาดกำไรสุทธิปี 2559-2560 จะโตต่อเนื่อง

แม้กำไรสุทธิครึ่งหลังปี 2558 จะแผ่วลงไปจากกำลังซื้อในประเทศที่ชะลอตัว และการปรับเปลี่ยน Distributor ในจีนช่วงไตรมาส 1/2558 แต่สถานการณ์ปัจจุบันเริ่มกลับมาฟื้นตัวภายหลังว่าจ้าง Distributor รายใหม่ในจีนแล้วเสร็จและอยู่ระหว่างเร่งฟื้นรายได้อย่างต่อเนื่อง กอปรกับการเริ่ม Operate สายการผลิตใหม่ และผลบวกจากค่าเงินบาทอ่อนค่า

จึงคาดผลประกอบการจะกลับมาฟื้นตัวในครึ่งหลังปี 2558 โดยเราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2558 จะเติบโต 8.5% เป็น 392 ล้านบาท และภายหลังรับรู้กำลังการผลิตใหม่เต็มปีในปีหน้า รวมถึงการเติบโตของตลาดส่งออก จึงคาดว่ากำไรสุทธิปี 2559-2560 จะโตต่อเนื่องเฉลี่ยปีละ 24.7%

ประเมินราคาเป้าหมายปี 2559 เท่ากับ 37 บาท

เราประเมินราคาเป้าหมายปี 2559 เท่ากับ 37 บาท อิงพี/อี 22 เท่า โดยเทียบเคียงสัดส่วนราคาต่อกำไร (พี/อี) เฉลี่ย 5 ปีย้อนหลังของ 5 บริษัทเครื่องดื่มในตลาดหลักทรัพย์ฯ (TIPCO MALEE OISHI ICHI และ CBG) แม้ SAPPE จะมีฐานรายได้น้อยสุดในกลุ่ม แต่ด้วยอัตราการเติบโตของกำไร และความสามารถทำกำไรถือว่าโดดเด่นกว่ากลุ่ม จึงเห็นว่าพี/อีเป้าหมายที่ 22 เท่าเหมาะสม