เมื่อ QE ปะทะ QT - การต่อสู้ในสงครามค่าเงิน เริ่มเข้มข้นขึ้นเรื่อยๆ

เหล่าประเทศผู้มีขนาดเศรษฐกิจใหญ่ติด 5 อันดับแรกของโลก (เรียงตาม World GDP Ranking ปี 2014) พยายามกระตุ้นเศรษฐกิจด้วยนโยบายอัดฉีดเงินเพิ่มสภาพคล่องเข้าสู่ระบบ และกดอัตราดอกเบี้ยในระดับต่ำ วันนี้ผู้เสียประโยชน์จากนโยบายดังกล่าว จะต่อสู้ด้วยนโยบายสวนทาง เราไปนั่งใน The War Room ฟังกูรูสองท่านถกประเด็นนี้กัน

ชยนนท์ ช่วงนี้ตลาดผันผวนพอสมควร หลายๆ ประเทศในตลาดเกิดใหม่ปรับฐานจากจุดสูงสุดไปเกินกว่า 20% แล้ว นักวิเคราะห์เกือบทั้งโลกบอกว่า เรากำลังเจอจุดเปลี่ยนครั้งสำคัญที่ต้องนั่งลุ้นมากกว่าตอนที่กรีซทำประชามติเสียอีก คุณเจ็ทมองว่ายังไง

เจษฎา จุดเริ่มต้นของความผันผวนของตลาดโลกในรอบนี้เกิดขึ้นวันที่ 11 ส.ค. 2558 เมื่อธนาคารกลางจีน (PBOC) ตัดสินใจปรับลดค่ากลาง Fixing เงินหยวนให้อ่อนค่าลง โดยเหตุผลน่าจะมาจากเศรษฐกิจจีนที่เริ่มชะลอตัวลง รวมไปถึงความต้องการให้เงินหยวนเข้าไปอยู่ในตะกร้าเงิน SDR ของ IMF ส่วนตัวผมเชื่อว่าเหตุผลแรกเป็นหลัก ส่วนเหตุผลหลังดูจะเป็นข้ออ้างมาก กว่า สิ่งที่ตลาดอ่านจากการกระทำครั้งนี้ของจีน คือ เศรษฐกิจจีนกำลังมีปัญหา และจีนต้องอ่อนค่าเงินเพื่อให้ได้ดุลจากโลก เท่ากับว่าจีนเข้ามาร่วมลงสนาม “สงครามค่าเงิน” อย่างที่ไม่มีใครคาดคิดมาก่อน

ชยนนท์ เหมือนตอนนี้เค้ก (การเติบโตของเศรษฐกิจโลก) ที่มีขนาดเท่าเดิม แต่ทุกคนอยากกินเพิ่มมากขึ้นนะ (อยากให้ GDP ตัวเองโตขึ้น)

เจษฎา ใช่ครับ และที่เห็นในอนาคต มีความเสี่ยงเหลือเกินครับ ที่เค้กจะขนาดลดลง

ชยนนท์ นั่นเป็นเพราะเศรษฐกิจจีนที่มีความเสี่ยงชะลอตัว น่าจะทำ ให้คู่ค้าทั้งหลายในโลกเสี่ยงเศรษฐกิจชะลอตัวตามไปด้วย ปัญหาคือค่าเงินของเหล่าประเทศตลาดเกิดใหม่ และในเอเชีย ก็เลยอ่อนค่าตามค่าเงินหยวนทันที ซึ่งมันน่าจะเป็นเรื่องดีนะ ไปกระตุ้นการส่งออกอีกทาง

เจษฎา มันไม่ดีนะสิครับ อย่าลืมว่า ธนาคารกลางยุโรป (ECB) และ ญี่ปุ่น (BOJ) ณ ตอนนี้ปั๊ม QE จำนวนเงินมหาศาลกันอย่างไม่หยุดหย่อน จะไปแข่งกันทำให้ค่าเงินตลาดเกิดใหม่อ่อนค่า ก็อ่อนค่าต่อดอลลาร์สหรัฐเพียงแห่งเดียวนะ

ชยนนท์ อืม... เหมือนสงครามราคาเลย ตลาดเกิดใหม่ ไปแข่งกันให้ค่าเงินตัวเองอ่อนค่ากับยุโรปและญี่ปุ่น ที่มีจำนวนกระสุน (ขนาดของ QE) อีกนับไม่ถ้วน อ่อนค่ามากไป ก็ไม่ทำให้เศรษฐกิจดี เผลอๆ จะพังด้วยซ้ำถ้าค่าเงินอ่อนลงอย่างรุนแรงจากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ ซึ่งเป็นสินค้าหลักในตลาดเกิดใหม่ เพราะหมายถึงขายสินค้าก็ได้จำนวนน้อยลง แถมราคาก็ลดลงอีกต่างหาก

เจษฎา กลุ่มประเทศตลาดเกิดใหม่ เลยต้องสู้กับ QE ด้วยวิธีใหม่ไงครับ คิดแบบเดิมมันเสียเปรียบ วิธีการก็เลยทำ Qualitative Tightening (QT) ไหนคุณช่วยอธิบายต่อหน่อย

ชยนนท์ เพราะเผชิญกับแรงขายสินทรัพย์ออกจากกลุ่มประเทศตลาดเกิดใหม่ ทำให้ค่าเงินมีความเสี่ยงอ่อนค่าอย่างรวดเร็วเกินไป และรู้ดีว่าให้ค่าเงินตัวเองอ่อนมากเท่าไหร่ ก็ไปสู้กับยุโรปและญี่ปุ่น ซึ่งยังมี QEทุกๆ เดือนไม่ได้ ดังนั้นต้องแก้เกมด้วยการทำให้ตลาดค่าเงินของตัวเองมีเสถียรภาพ ซึ่งเหล่าประเทศตลาดเกิดใหม่มีเงินทุนสำรองระหว่างประเทศเยอะอยู่แล้ว ดังนั้นพอมีเงินออกจากประเทศเท่าไหร่ ก็ขายสินทรัพย์สกุลเงินต่างประเทศ (โดยเฉพาะดอลลาร์สหรัฐ) มากเท่านั้น การขายสินทรัพย์สกุลเงินต่างประเทศแลกกลับมาเป็นสกุลเงินตัวเองแบบนี้ละครับ โลกการเงินบัญญัติศัพท์ให้ใหม่ โดยใช้คำว่า QT นั้นเอง

เจษฎา ตอนนี้ในโลกเรา คนที่ทำ QT เยอะที่สุดก็คือ “จีน” นะครับ ในเดือน ส.ค.ที่ผ่านมา จีนขายพันธบัตรสหรัฐมากถึง 1 แสนล้านเหรียญทีเดียว เหตุผลก็เพื่อไม่ให้ค่าเงินหยวนอ่อนค่าเร็วเกินไป

ชยนนท์ ถ้ากระแสการทำ QT ยังมีต่อไปอีกเรื่อยๆ คุณว่าโลกเราจะเป็นยังไง?

เจษฎา เรย์ ดาลิโอ (Ray Dalio) ผู้ก่อตั้งเฮดฟันด์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ที่ชื่อ บริดจ์วอเตอร์ (Bridgewater) เขียนรายงานให้นักลงทุนที่เป็นลูกค้าของเขา และถูกนำมาเผยแพร่ใน Bloomberg เมื่อเดือนที่แล้ว ได้ทำนายไว้ว่า โอกาสที่ธนาคารกลางสหรัฐต้องกลับมาใช้มาตรการ QE นั้นมีค่อนข้างสูง จนถึงตอนนี้ผมว่ามีโอกาสนะ

ชยนนท์ น่ากลัวนะ ถ้าทุกคนในโลกแห่ขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจริงๆ แล้วไม่มีคนมากล้าซื้อต่อ อัตราผลตอบแทนพันธบัตร (Bond Yield) จะปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ถ้าเฟดไม่อยากให้เกิดภาพนั้น ก็คงจำเป็นต้องออกมาตรการ QE มารับซื้อพันธบัตรตัวเองอีกรอบ ... ตลาดทุนของโลกช่วงนี้ เป็นช่วงที่ผันผวนจริงๆ

เจษฎา ครับ ทิศทางยังดูไม่ออกว่า การเคลื่อนย้ายเงินทุนจะไปในทางไหน QT ยังจะมีต่อไปหรือเปล่า ดังนั้นเพื่อลดความเสี่ยงในการลงทุน ผมแนะนำให้ลดพอร์ตการลงทุนในหุ้นลงมาบ้าง แล้วรอดูติดตามสถานการณ์อย่างใกล้ชิดต่อไปครับ