SAT เพิ่มทุนไม่กระเทือนกำไรต่อหุ้น

17 มิถุนายน 2553

.....บล.กิมเอ็ง (ประเทศไทย)

บริษัท สมบูรณ์ แอ๊ดวานซ์ เทคโนโลยี (SAT) ประกาศเพิ่มทุนจดทะเบียนอีกจำนวน 40 ล้านบาท (40 ล้านหุ้น) เป็น 340 ล้านบาท (300 ล้านหุ้น) แต่นักวิเคราะห์ยังแนะนำให้ซื้อเพราะหุ้นผลงานดีเติบโตสูง

นักวิเคราะห์ บล.กิมเอ็ง (ประเทศไทย) มองว่าการเพิ่มทุนครั้งนี้เป็นปัจจัยบวกต่อการเติบโตของธุรกิจ และไม่มีนัยสำคัญที่จะส่งผลกระทบต่ออัตราการเติบโตของกำไรสุทธิต่อหุ้น โดย Dilution Effect คิดเป็นเพียง 11.8% เมื่อเทียบกับอัตราการเติบโตกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่จะเกิดขึ้นในปีนี้ที่ 104% และในปี 2554 เติบโตอีก 20.2%

“เราประมาณว่า SAT จะมีเม็ดเงินเพิ่มทุนใหม่จำนวน 650 ล้านบาท เพื่อนำไปใช้ในการขยายธุรกิจรองรับการเติบโตของอุตสาหกรรมผลิตรถยนต์ของประเทศ บริษัทตั้งเป้าหมายยอดขายในปี 2553 จะเติบโตสูงถึง 45% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน และเติบโตเฉลี่ย 10% ในช่วง 3 ปีข้างหน้า (ปี 25542556) เราคงคำแนะนำเดิม “ซื้อ””

การเพิ่มทุนของ SAT แบ่งเป็น 1) จัดสรรเพื่อรองรับการใช้สิทธิตามใบแสดงสิทธิในการซื้อหุ้นเพิ่มทุนที่โอนสิทธิได้ 25 ล้านหุ้น (อัตราส่วน 12 : 1) และ 2) จัดสรรเพื่อเสนอขายให้แก่บุคคลในวงจำกัด (พีพี) จำนวน 15 ล้านหุ้น ถ้าสมมติให้กำไรสุทธิคงที่ จะกระทบต่อการลดลงของกำไรต่อหุ้น (EPS Dilution) ไม่มากเท่ากับ 11.76% แต่ในทางปฏิบัติเงินที่ได้จากการเพิ่มทุน 600650 ล้านบาท จะช่วยประหยัดภาระดอกเบี้ยจ่าย ซึ่งจะกระทบต่อ EPS Dilution ลดลงเพียงประมาณ 7%

บล.กิมเอ็ง ประเมินค่า SATT1 เท่ากับ 4.34.8 บาท SATT1 ก็คือวอร์แรนต์ระยะสั้น โดยมีระยะเวลาซื้อขายได้เพียง 10 วันทำการ โดย SATT1 จำนวน 1 หุ้นสามารถแลกหุ้น SAT ได้ 1 หุ้น ราคาใช้สิทธิ 14 บาท ภายใต้ราคาหุ้น SAT 19.80 บาท ประเมินราคาหลัง XT ประมาณ 19.35 บาท (19.35 = (19.80*12+14)/13)

ดังนั้น การประเมินค่า SATT1 โดยใช้สูตร BlackScholes Model ภายใต้เงื่อนไขที่เราใช้คือ ราคา SAT เท่ากับ 19.35 บาท Risk Free Rate เท่ากับ 4% ค่า Volatility เฉลี่ยของหุ้น SAT เท่ากับ 40% จะได้ค่า SATT1 เท่ากับ 4.96 บาท แต่ในทางปฏิบัติวอร์แรนต์ระยะสั้นจะมีส่วนลดจากราคาทางทฤษฎี จึงประเมิน SATT1 ประมาณ 4.34.8 บาท ลงทุนเพิ่ม 3,500 ล้านบาท ในช่วง 3 ปีนี้ รองรับการเติบโตสูงในอนาคต

SAT มีแผนลงทุนเพิ่ม 3,500 ล้านบาท ในช่วง 3 ปีนี้ แบ่งเป็น ปี 2553 เท่ากับ 1,950 ล้านบาท ปี 2554 เท่ากับ 9001,000 ล้านบาท และปี 2554 เท่ากับ 500600 ล้านบาท โดยจะใช้เงินที่ได้จากการรีไฟแนนซ์ได้เงินกู้เพิ่ม 1,300 ล้านบาท ใช้กระแสเงินสดภายใน และเงินจากการเพิ่มทุน 2,200 ล้านบาท จากแผนการลงทุนดังกล่าวผู้บริหารประเมินจะช่วยหนุนการเติบโตปี 2553 เท่ากับ 45% และเฉลี่ยปีละ 10% ในช่วงปี 25542557

บล.กิมเอ็ง คงประเมินราคาเหมาะสมเท่ากับ 21 บาท และ 20 บาท หลังขึ้นเครื่องหมายเราคงประเมินแบบอนุรักษนิยมโดยประเมินยอดขายจะโต 40% ต่ำกว่าผู้บริหารประเมิน และคาดจะมีกำไรเท่ากับ 700 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 2.33 บาท) m