BLA

ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ดิฉันได้พูดถึงธุรกิจประกันชีวิตว่าน่าจะเป็นหนึ่งในกระแสฮิตในโลกอนาคต และแนะนำหุ้น THREL สัปดาห์นี้ขอพูดถึง BLA ที่อยู่ในอุตสาหกรรมเดียวกัน หากเทียบกันแล้ว นักวิเคราะห์ของเราชอบ THREL มากกว่า เพราะความสามารถในการทำกำไรที่สูงกว่า ข้อเสียของ THREL มีเพียงอย่างเดียวคือสภาพคล่องของหุ้นค่อนข้างน้อย อย่างไรก็ตาม BLA ก็ใช่ว่าไม่ดี เพียงแต่ราคาหุ้นปรับขึ้นมาเร็วจนแทบจะเต็มมูลค่าพื้นฐานแล้ว หากจะซื้อเพิ่มหรือซื้อใหม่ แนะนำให้ซื้อเมื่ออ่อนตัว แต่หากมีหุ้นอยู่แล้ว แนะนำถือยาว

ได้เปรียบจากช่องทางการขายที่แข็งแกร่ง

BLA ได้แสดงศักยภาพของการขายประกันผ่านธนาคารได้โดดเด่นที่สุดตั้งแต่ต้นปีที่ผ่านมา เบี้ยประกันภัยรับในช่วงครึ่งปีแรกเติบโตสูงถึง 64% เมื่อเทียบกับงวดเดียวกันของปีก่อน แข็งแกร่งกว่าอุตสาหกรรมที่ขยายตัวเพียง 19% และสูงกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 25% เมื่อรวมกับช่องทางตัวแทน ซึ่ง BLA ยังพัฒนาต่อเนื่อง ทั้งสองจะกลายเป็นช่องทางการขายที่แข็งแกร่งในระยะยาว เราคาดกำไรสุทธิปีนี้ลดลง 12% เป็น 3,800 ล้านบาท ก่อนจะเติบโตก้าวกระโดด 64% เป็น 6,300 ล้านบาทในปี 2558 จากอัตราการตั้งสำรองค่าสินไหมที่ผ่อนคลายลง เราประเมินมูลค่าพื้นฐานสำหรับปี 2558 ที่ 86 บาท และจะลดลงเป็น 62 บาท หลัง XD (จ่ายปันผลเป็นหุ้นในอัตรา 5 : 2 ขึ้นเครื่องหมาย XD วันที่ 8 ต.ค.นี้) ด้วยราคาหุ้นปรับขึ้นมาจนใกล้เต็มมูลค่า จึงน่าจะรอซื้อเมื่ออ่อนตัว

เบี้ยประกันรับเติบโตแข็งแกร่ง แสดงพลังการขายผ่าน Bancassurance

การเติบโตของเบี้ยประกันที่แข็งแกร่ง ทำให้ BLA มีส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มเป็น 17.9% พุ่งขึ้นมาอยู่อันดับ 3 (รองจากอันดับ 1 คือ AIA และอันดับ 2 คือ MTL) การเติบโตส่วนใหญ่ราว 80% มาจากช่องทางการขายประกันผ่านธนาคาร (BBL) ซึ่งเพิ่มขึ้นถึง 85% จากครึ่งแรกของปีก่อน ส่วนช่องทางตัวแทน (Agent) เติบโตในระดับปกติราว 17% จากครึ่งแรกของปีก่อน แผนการดำเนินงานในครึ่งปีหลัง BLA จะเน้นการขายผลิตภัณฑ์ระยะยาว และน่าจะเพิ่มสัดส่วนการขายผ่านตัวแทนมากขึ้นเพื่อลดภาระการตั้งสำรองค่าสินไหมและการดำรงเงินกองทุน

คาดกำไรครึ่งปีหลังสดใสกว่าครึ่งแรกจากภาระสำรองที่ลดลง

อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการในไตรมาส 3 ของปีนี้คาดว่าจะยังได้รับผลกระทบจากการตั้งสำรองค่าสินไหมในระดับสูงต่อเนื่องอีกหนึ่งไตรมาส หลังอัตราดอกเบี้ยในเดือน ส.ค. ยังปรับลดลงต่อเนื่องจากปลายไตรมาส 2 แต่การตั้งสำรองฯ พิเศษในไตรมาสนี้อาจไม่สูงเท่าในไตรมาส 2 ที่ผ่านมา เนื่องจากผลิตภัณฑ์ประกันชีวิตน่าจะมีส่วนผสมที่เน้นการคุ้มครองและระยะยาวมากขึ้น ในเบื้องต้นคาดว่ากำไรในไตรมาส 3 จะฟื้นตัวสู่ระดับปกติที่ 1,200 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 620% จากไตรมาส 2 และเพิ่มขึ้น 10% จากไตรมาส 3 ของปีก่อน สำหรับไตรมาส 4 จะมีกรมธรรม์ก้อนใหญ่ครบอายุ ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อค่าใช้จ่ายผลประโยชน์ในไตรมาสดังกล่าว แต่เราคาดว่าจากปัจจัยดังกล่าวน่าจะกระทบกำไรในไตรมาสสุดท้ายไม่มากนัก เนื่องจากจะมีการตั้งสำรองฯ ลดลงไปพร้อมกันด้วย โดยรวมคาดว่าแนวโน้มกำไรในไตรมาส 4 น่าจะทรงตัว ซึ่งจะทำให้กำไรในครึ่งปีหลังอยู่ในทิศทางที่สดใสกว่าครึ่งปีแรก

มูลค่าเหมาะสม 86 บาท (หลัง XD เป็น 62 บาท)

จากการคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2557 ที่ 3,800 ล้านบาท ลดลง 11.7% และปี 2558 ที่ 6,300 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 63.7% อิงอัตราการเติบโตของเบี้ยประกันภัยรับสุทธิ 10% อัตราสำรองค่าสินไหมที่ 73% (เทียบกับปี 2557 ที่ 76%) Underwriting margin 2.24% (เทียบกับปี 2557 ที่ 5%) และ ROI ที่ 5% ได้มูลค่าที่เหมาะสมตามปัจจัยพื้นฐานปี 2558 ที่ 86 บาท (อิง 2015 Prospective EV ที่ 34 บาทต่อหุ้น VNB 2 บาท และ Multiplier ที่ 26 เท่า) และหลัง XD จะไดลูทเหลือ 62 บาท แต่ราคาหุ้นได้สะท้อนความแข็งแกร่งไปมากแล้ว น่าจะหาจังหวะซื้อเมื่ออ่อนตัวดีกว่า