ลดค่าหุ้น TTCL

นักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) ธนชาต ได้ปรับราคาพื้นฐานหุ้นบริษัท โตโยไทย คอร์ปอเรชั่น (TTCL) ลงเหลือ 55 บาท จาก 67 บาท จากความเสี่ยงที่มากขึ้นจากมูลค่างานรับเหมาก่อสร้างโรงงานอุตสาหกรรมแบบครบวงจร (อีพีซี) ที่มีมูลค่าสูงแต่อัตรากำไรต่ำ แต่เชื่อว่าข่าวร้ายได้สะท้อนไปในราคาหุ้นแล้ว ในขณะที่มีปัจจัยบวกที่จะเกิดขึ้นมากมายคือ โรงไฟฟ้า 120 เมกะวัตต์ กำไรที่จะกลับมาดีของอีพีซี และการเซ็นบันทึกข้อตกลงของโรงไฟฟ้า 1,280 เมกะวัตต์

บล.ธนชาต แนะนำให้ “ซื้อ” TTCL โดยลดราคาพื้นฐานลงเหลือ 55 บาท และปรับลดกำไร 2557-2559 ที่ 18-33% จากเหตุผลสามประการ คือ

ประการแรก ปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจอีพีซีเหลือ 5.87.1% (จาก 10.5%) ใน 2557-2559 เพื่อสะท้อนความเสี่ยงจากงานเดิมที่มีมูลค่าสูงแต่อัตรากำไรต่ำ

ประการที่สอง คาดว่าการเซ็นบันทึกข้อตกลง จะล่าช้าไปจนถึงต้นปีหน้าและงานก่อสร้างจะเริ่มในไตรมาส 3 ปี 2558 (จากไตรมาสแรก ปี 2558)

ประการที่สาม ตั้งสมมติฐานที่อนุรักษนิยมมากขึ้นต่อโครงการโรงไฟฟ้า 1,280 เมกะวัตต์ ที่ผลตอบแทนจากโครงการ 13.5% (จาก 18%) โดยราคาพื้นฐานจะปรับเหลือ 55 บาท

ณ ราคาปัจจุบันค่อนข้างน่าสนใจแม้ว่าข่าวร้ายที่ได้กล่าวไป แต่เชื่อว่าข่าวร้ายได้สะท้อนไปในราคาหุ้นหมดแล้ว ซึ่งได้ลดถึง 24% จากจุดสูงสุดในเดือน เม.ย. และให้ผลตอบแทนต่ำกว่าดัชนีหุ้นถึง 29% ราคาหุ้น ณ ปัจจุบัน ซื้อขายที่ 12.3-14.9 เท่า สัดส่วนราคาต่อกำไร (พีอี) 25582559 ซึ่งอยู่ในช่วงที่ค่อนข้างต่ำเทียบกับในอดีตของพีอี 2551-2556 ในช่วง 12-28 เท่า ซึ่งคาดว่า TTCL สามารถที่จะซื้อขายได้สูงกว่าระดับนี้จากการที่กำไรจะมีคุณภาพมากขึ้นจากโรงไฟฟ้า 120 เมกะวัตต์ มูลค่างานอีพีซีที่จะได้และการเซ็นบันทึกข้อตกลง สำหรับโครงการโรงไฟฟ้า 1,280 เมกะวัตต์ ที่คาดจะเป็นต้นปีหน้า

กำไรที่สม่ำเสมอจะช่วยให้ TTCL ได้ถูกซื้อขายในระดับที่สูงขึ้นและคาดว่าโรงไฟฟ้า 120 เมกะวัตต์ที่จะเริ่มจ่ายไฟในไตรมาส 4 ปี 2557 จะเพิ่มกำไรขั้นต้นและรายได้ดอกเบี้ยสู่ระดับ 774 ล้านบาท/ปี ตั้งแต่ 2558 เป็นต้นไป รวมกับรายได้จากบริษัทร่วมคือ Siam Solar Power (SSP) และเงินปันผลจากโรงไฟฟ้านวนคร

บล.ธนชาต คาดว่ากำไรขั้นต้นที่สม่ำเสมอจากธุรกิจโรงไฟฟ้าจะคิดเป็น 35% ของกำไรขั้นต้นของ TTCL ทั้งหมดในปี 2558 ปัจจัยนี้เป็นบวกและจะทำให้ TTCL สามารถที่จะซื้อขายในระดับที่สูงขึ้นได้ เช่นเดียวกับโครงการโรงไฟฟ้า 1,280 เมกะวัตต์ ที่ถึงจะล่าช้าแต่ก็เข้าขั้นตอนสุดท้ายแล้วในการพิจารณาเอกสาร

ทั้งนี้ คาดว่าจะเห็นการเซ็นบันทึกข้อตกลงในต้นปีหน้า และมูลค่าโครงการนี้คิดเป็น 28 บาท/หุ้น จากราคาพื้นฐานทั้งบริษัทที่ 55 บาท และคาดว่าจะเห็นกำไรของธุรกิจอีพีซีฟื้นตัวในไตรมาส 4 ปี 2557

TTCL ได้รับผลกระทบจากกำไรที่ชะงักจากต้นทุนที่ออกมาสูงกว่าคาดใน 4 ไตรมาสที่ผ่านมา และเห็นว่าเกิดจากการที่ TTCL ต้องการจะเปลี่ยนจากการเป็นผู้เล่นอีพีซีรายเล็กเป็นรายกลาง และการที่ไม่มีประสบการณ์ในประเทศกาตาร์ แต่เชื่อว่า TTCL มีประสบการณ์มากขึ้น และผู้บริหารคาดว่าจะได้งานใหม่เพิ่มเข้ามาภายในสิ้นปีนี้ในประเทศที่ได้เคยทำธุรกิจไปแล้ว ซึ่งจะทำให้ TTCL จะควบคุมต้นทุนได้ดียิ่งขึ้น โอกาสงานในอนาคตจะอยู่ในประเทศเวียดนาม มาเลเซีย และกาตาร์ โดยมูลค่างานทั้งสิ้นจะอยู่ที่ 500700 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งเป็นส่วนเพิ่มจากงาน 6 หมื่นล้านบาทของโรงไฟฟ้า 1,280 เมกะวัตต์