VGI ซื้อหุ้นตงฮั้วสร้างฐานระยะยาว

นักวิเคราะห์บริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เมย์แบงก์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) มีความเห็นเป็น “บวก” ต่อธุรกรรมการขอมติซื้อหุ้นเพิ่มทุนในบริษัท ตงฮั้ว (TH) ซึ่งแม้ว่าผลประโยชน์ที่จะเห็นบริษัท วีจีไอโกลบอลมีเดีย (VGI) อาจเพียง 0.51% ของกำไรสุทธิ แต่เป็นการสร้างฐานในระยะยาวที่น่าสนใจ

ทั้งนี้หากมองย้อนกลับไปที่การซื้อหุ้นบริษัท มาสเตอร์แอด (MACO) DM และ TH (Aqua Ad) แล้ว VGI และกลุ่ม น่าจะมีส่วนแบ่งสูงเข้าใกล้ 50% ในตลาดสื่อนอกบ้านซึ่งมีมูลค่า 1 หมื่นล้านบาท ในปี 2556

ดังนั้นราคาหุ้นวันนี้เมื่อเทียบกับกำไรต่อหุ้น (อีพีเอส) อาจดูแพง แต่ในระยะยาวเชื่อว่าผลกำไรจะค่อยๆ เร่งตัวขึ้นตามมา ดังนั้นจึงคงคำแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” ราคาเหมาะสมปี 2557/2558 ที่ 12.40 บาท/หุ้น

TH กับ VGI เผยแพร่มติกรรมการเมื่อคืนวันที่ 8 ส.ค. ว่าจะขอมติผู้ถือหุ้นในวันที่ 19 ก.ย. เพื่อเข้าซื้อหุ้นเพิ่มทุนของ TH แบบจำเพาะเจาะจง (พีพี) จำนวน 640 ล้านหุ้น ที่ราคา 1.431 บาท/หุ้น จากจำนวนจัดสรรหุ้นเพิ่มทุนของ TH ทั้งสิ้น 1,565 ล้านหุ้น (พีพี) และ 100 ล้านหุ้น (อาร์โอ) โดยในส่วนของ VGI จะใช้เงินราว 915.84 ล้านบาท จากกระแสเงินสดภายใน/เงินกู้ โดยหลังการเพิ่มทุนเสร็จสิ้น VGI จะถือหุ้นใน TH จำนวน 27% โดยจะขอผ่อนผันกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ไม่ต้องทำคำเสนอหุ้น TH ทั้งจำนวน (Whitewash)

เงื่อนไขของธุรกรรมนี้

ประการแรก ผู้ถือหุ้น VGI และ TH ต้องอนุมัติ

ประการที่สอง สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ผ่อนผันให้ VGI ไม่ต้องทำคำเสนอซื้อ TH ทั้งจำนวน

ประการที่สาม TH ต้องซื้อหุ้นบริษัท อควา แอด (AA) จากบริษัท อควา คอร์เปอเรชั่น (AQUA) ในสัดส่วน 74% เสร็จสิ้น

ประการที่สี่ TH ขายธุรกิจหนังสือพิมพ์ในสัดส่วน 81% และธุรกิจอื่นๆ ออกไป

ประการที่ห้า Aqua Ad แต่งตั้งให้ VGI เป็นผู้บริหารจัดการธุรกิจของ Aqua Ad

บล.เมย์แบงก์ มีความเห็นเป็น “บวก” เพราะประการแรก แม้ TH จะมีผลขาดทุน 23 ล้านบาท ในปี 2556 ซึ่งส่วนใหญ่มาจากธุรกิจหนังสือพิมพ์ ดังนั้นเงื่อนไขให้ TH ขายธุรกิจหนังสือพิมพ์ออกไปก่อน แล้วนำธุรกิจสื่อกลางแจ้งของ AA ซึ่งมีกำไร 52 ล้านบาทในปี 2556 เข้ามา จะทำให้ VGI จะบันทึกส่วนแบ่งกำไรเพิ่มเข้ามาปีละ 10 ล้านบาท หรือราว 0.51% ของกำไรสุทธิได้

ประการที่สอง ราคาซื้อคิดเป็นราคาต่อมูลค่าบัญชี (พีบีวี) 1.4 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มสื่อที่พีบีวี 4.9 เท่า

ประการที่สาม คาดจะเกิดการผนึกกำลังเชิงกลยุทธ์ร่วมกันระหว่าง VGI TH MACO และ DM ทำให้ส่วนแบ่งในตลาดสื่อนอกบ้านของกลุ่มจะขยับจาก 38% เข้าใกล้ 50% มากขึ้น สร้างอำนาจในการต่อรองที่สูงขึ้นไปอีก

นักวิเคราะห์เมย์แบงก์ให้ความเห็นว่า แม้ผลประโยชน์บนงบการเงินของ VGI อาจจะถือว่าน้อยมาก แต่ในระยาวนี่ถือเป็นการลงทุนสร้างฐานที่ดีอย่างหนึ่ง อย่างไรก็ดีธุรกรรมนี้ต้องการองค์ประกอบหลายข้อจึงจะสำเร็จและเกิดการปรับประมาณการกำไรขึ้น เราจึงยังคงน้ำหนัก “ซื้อเก็งกำไร” เนื่องจากราคาหุ้นได้สะท้อนประโยชน์ และความคาดหวังสำหรับปี 2557/2558 แล้วผ่านสัดส่วนราคาต่อกำไร (พี/อี) 25572558 ที่สูง 31 เท่า หรืออัตราเติบโต พี/อี 1.13 เท่าไปแล้ว

เมย์แบงก์ยังคงมองว่าราคาเหมาะสม 12.40 บาท/หุ้น เหมาะสมกับสถานการณ์และผลการดำเนินงานของปี 2557/2558 แล้ว

มารุต อรรถไกวัลวที ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร VGI กล่าวว่า การเข้าซื้อกิจการ AA ผ่านการซื้อหุ้น TH ในครั้งนี้ VGI ได้กำหนดเงื่อนไขให้ TH ต้องดำเนินการลดสัดส่วนการลงทุนในบริษัท หนังสือพิมพ์ตงฮั้ว ซึ่งดำเนินธุรกิจหนังสือพิมพ์ภาษาจีนลงเหลือ 19% และขายกิจการที่ไม่เกี่ยวข้องกับธุรกิจสื่อโฆษณาออกไป โดยทั้ง VGI TH และ AQUA ผู้ถือหุ้นปัจจุบันของ AA จะต้องได้รับการอนุมัติจากที่ประชุมผู้ถือหุ้นของทั้ง 3 บริษัทก่อนทำรายการซื้อขายกิจการครั้งนี้ โดยการประชุมผู้ถือหุ้นของทั้ง 3 บริษัทจะจัดให้มีขึ้นในเดือน ก.ย.นี้

ภายหลังจากที่เงื่อนไขบังคับก่อนการเข้าทำรายการการซื้อขายกิจการดังกล่าวข้างต้นสมบูรณ์เป็นไปตามข้อกำหนดตามกฎหมายและกฎเกณฑ์ของ ตลท. ก.ล.ต. แล้ว VGI จะร่วมลงทุนในกิจการ TH โดย TH จะออกหุ้นใหม่เพิ่มทุนและจัดสรรเฉพาะเจาะจงให้ VGI จำนวน 640 ล้านหุ้น ในราคา 1.43 บาท/หุ้น มูลค่าการลงทุนรวม 916 ล้านบาท สัดส่วนการถือหุ้นเป็น 27% ของหุ้นทั้งหมดของ TH และ TH จะเข้าซื้อหุ้นสามัญของ AA ในสัดส่วน 74% ของหุ้นทั้งหมดของ AA

ทั้งนี้ เครือข่ายป้ายโฆษณากลางแจ้งของ AA จำนวนกว่า 150 ป้าย เมื่อรวมกับป้ายโฆษณาทั้งหมดของ MACO ซึ่ง VGI ได้เข้าลงทุนก่อนหน้านี้ในเดือน พ.ค.ที่ผ่านมา ซึ่งมีอยู่ประมาณ 1,100 กว่าป้ายในปัจจุบัน จะทำให้ VGI มีเครือข่ายพันธมิตรสื่อนอกบ้านที่มีป้ายโฆษณารวมกันมากกว่า 1,250 ป้าย VGI เชื่อมั่นว่าการผนึกความร่วมมือของพันธมิตรภายใต้เครือข่ายของ VGI ในครั้งนี้จะช่วยผลักดันให้เกิดการเจริญเติบโตอย่างยั่งยืนต่อธุรกิจสื่อโฆษณากลางแจ้งของทั้งสองพันธมิตรและ VGI ในระยะยาวได้