ผลตอบแทนจากการขายสิทธิซื้อ(ไรต์/ชอร์ตคอลออปชั่น)

สัปดาห์นี้ คอลัมน์นัดพบ TFEX ขอนำเรื่องการขายออปชั่นมาพูดคุยกันนะครับ ว่าผู้ขายออปชั่นจะมีผลตอบแทนเป็นอย่างไร ทำไมจึงกล่าวกันว่าการขายออปชั่นมีความเสี่ยงสูง โดยยังคงใช้แผนภาพผลตอบแทน หรือ Payoff Diagram มาช่วยวิเคราะห์ผลตอบแทนให้เห็นภาพง่ายขึ้นนะครับ

การขายออปชั่น หรือบางครั้งก็ใช้คำว่า ชอร์ตออปชั่น (Short Options) หรือไรต์ออปชั่น (Write Options) จะเป็นการขายสิทธิให้กับคู่กรณีในการที่จะซื้อสินค้าอ้างอิง (สำหรับคอลออปชั่น) หรือเป็นการขายสิทธิให้กับคู่กรณีในการที่จะขายสินค้าอ้างอิง (สำหรับพุทออปชัน) ตามราคาที่กำหนดหรือที่เรียกว่า “ราคาใช้สิทธิ”

ขอยกตัวอย่างผ่านการซื้อขายของ SET50 Options ประเภทคอลออปชั่นกันนะครับ สมมตินาย ก. คาดว่าดัชนีน่าจะปรับตัวขึ้น จึงสนใจซื้อคอลออปชั่นที่มีราคาใช้สิทธิ 850 จุด ที่ราคาพรีเมียม 5 จุด ในขณะที่ นาย ข. เห็นว่าดัชนี SET50 มีโอกาสที่จะปรับตัวขึ้นได้ยากและคาดว่าในช่วงที่คอลออปชั่นครบอายุดัชนีน่าจะอยู่ต่ำกว่า 850 จุด และก็จะไม่เกิดการใช้สิทธิเมื่อครบกำหนด หากนาย ข. ชอร์ตคอลออปชั่นนี้ ก็ไม่ต้องทำอะไรเพิ่มเติมอีกทั้งยังได้กำไรจากค่าพรีเมียมดังกล่าว

ลองมาดูการคาดการณ์ของนาย ข. ที่ต้องการชอร์ตออปชั่น ผ่าน Payoff Diagram ว่าเป็นอย่างไรกันนะครับ การใช้ Payoff Diagram วิเคราะห์การชอร์ตคอลออปชั่นจะสมมติว่าหากออปชั่นครบกำหนดอายุแล้ว ผู้ที่ชอร์ตคอลออปชั่นจะมีผลตอบแทนอย่างไร ณ แต่ละระดับราคาสินค้าอ้างอิง โดยกำหนดให้แกนตั้งของ Payoff Diagram เป็นระดับผลตอบแทน ในขณะที่แกนนอนจะเป็นระดับราคาสินค้าอ้างอิงในระดับต่างๆ

หากนาย ข. ตัดสินใจชอร์ตคอลออปชั่นตามตัวอย่างข้างต้นและได้รับค่าพรีเมียมที่ 5 จุดนั้น พบว่า นาย ข. จะได้ประโยชน์เมื่อระดับดัชนี SET50 ณ วันซื้อขายวันสุดท้ายอยู่ต่ำกว่า 850 จุด เนื่องจากคอลออปชั่น ดังกล่าวจะอยู่ในสภาพไม่สร้างผลตอบแทน (หรือที่เรียกว่า Out of The money) ให้กับผู้ที่ถือออปชั่นหรือตามตัวอย่างนี้ คือ นาย ก. ซึ่งจะปล่อยให้ออปชั่นหมดอายุไปโดยไม่ใช้สิทธิ และทำให้ นาย ข. ไม่ต้องดำเนินการใดๆ ดังนั้นจากรูปที่ 1 (ผลตอบแทนจากการชอร์ตคอลออปชั่น) จะเห็นได้ว่า ที่ระดับดัชนี SET50 ที่ต่ำกว่าราคาใช้สิทธิ (ในที่นี้กำหนดอยู่ที่ 850 จุด) นาย ข. จะได้ผลตอบแทนเท่ากับค่าพรีเมียม ซึ่งมีระดับคงที่ไม่ว่าดัชนีจะมีค่าน้อยกว่าราคาใช้สิทธิเป็นปริมาณเท่าไรก็ตาม

แต่ในทางกลับกัน หากดัชนี SET50 ปรับสูงขึ้นกว่าระดับราคาใช้สิทธิ เช่น อยู่ที่ 875 จุด นาย ก. จะตัดสินใจใช้สิทธิเพื่อซื้อดัชนีในราคาเพียง 850 จุด ตามราคาใช้สิทธิ เกิดเป็นผลกำไรหลังหักค่าพรีเมียม เท่ากับ 20 จุด (875–850–5) ในขณะที่ นาย ข. ต้องยอมรับการใช้สิทธิซื้อดังกล่าว แต่การขายดัชนีตามราคาใช้สิทธิซึ่งต่ำกว่าราคาตลาดทำให้ขาดทุนหลังรวมกับพรีเมียมที่เคยได้รับเท่ากับ 20 จุด อีกทั้ง หากดัชนี SET50 ปรับสูงกว่านี้ การชอร์ตคอลออปชั่นจะมีผลขาดทุนมากขึ้นเรื่อยๆ ทำให้เป็นที่กล่าวกันว่าการชอร์ตออปชั่นถือเป็นความเสี่ยงสูง

สำหรับผู้ลงทุนที่สนใจและต้องการเปรียบเทียบแผนภาพผลตอบแทนการชอร์ตคอลออปชั่นว่าสัมพันธ์กับการถือหรือซื้อคอลออปชั่น ตลอดจนรายละเอียดของออปชั่นที่เป็น Out of The Money ว่ามีลักษณะอย่างไร สามารถดูได้จากคอลัมน์นัดพบ TFEX ย้อนหลัง ได้ที่ www.tfex.co.th นะครับ