"บ้านปู" ผ่านจุดต่ำสุดแล้ว

นักวิเคราะห์ของบริษัทหลักทรัพย์ (บล.) เมย์แบงก์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) ผิดหวังกับบริษัท บ้านปู (BANPU) ที่มีกำไรสุทธิไตรมาส 4 ปี 2556 จำนวน 645 ล้านบาท ลดลง 70.3% เมื่อเปรียบเทียบกับช่วงเดียวกันปีก่อน และลดลง 32.1% จากไตรมาส 3 นับว่าต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ที่เฉลี่ย 1,084 ล้านบาท ส่วนใหญ่คาดว่าเกิดจากรายการพิเศษ

สำหรับแนวโน้มผลประกอบการในไตรมาส 1 คาดว่าจะทรงตัว แม้โรงไฟฟ้า BLCP จะกลับมาเดินเครื่องเต็มที่ แต่ธุรกิจถ่านหินจะยังไม่ฟื้นตัวตามราคาถ่านหินในช่วงไตรมาส 3 ที่อ่อนตัวลง และยังเริ่มเข้าสู่ฤดูมรสุมในประเทศอินโดนีเซีย ซึ่งจะมีผลให้ปริมาณขายลดลงจากฤดูแล้ง

“เราเชื่อว่า Downside ของราคาหุ้นมีจำกัด แต่ยังไม่เห็นปัจจัยเชิงบวกต่อตลาดถ่านหินในระยะสั้น ที่ยังถูกกดดันจากภาวะอุตสาหกรรมที่อยู่ในช่วงอุปทานถ่านหินส่วนเกิน เราแนะนำเพียง Trading Buy เมื่อราคาหุ้นอ่อนตัว ให้ราคาเป้าหมาย 29.50 บาท BANPU ประกาศจ่ายเงินปันผลครึ่งปีหลังจำนวน 0.70 บาท คิดเป็นผลตอบแทน 2.7%” นักวิเคราะห์ บล.เมย์แบงก์ กิมเอ็ง ระบุ

ขณะที่นักวิเคราะห์จาก บล.บัวหลวง ปรับคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” และเพิ่มราคาเป้าหมายพื้นฐานจาก 31.50 บาท เป็น 35 บาท จากการรวมมูลค่าเพิ่มจากโครงการหงสาและการซื้อหุ้นคืนที่สัดส่วน 5% คาดว่าช่วงตกต่ำได้ผ่านพ้นไปแล้วหลังจากกำไรไตรมาส 4 ต่ำกว่าประมาณการของตลาด 24% กำไรหลักอยู่ที่เพียง 109 ล้านบาท ซึ่งถือว่าเป็นไตรมาสที่ต่ำที่สุดในรอบ 10 ปี

น่าผิดหวังผลงานไตรมาส 4 คาดแนวโน้มไตรมาส 1 ปีนี้ มีแนวโน้มอัพไซด์ แม้ราคาถ่านหินปรับตัวลดลงในช่วงที่ผ่านมา เราคาดราคาขายเฉลี่ยจะยังทรงตัว ทำให้ในปีนี้บริษัทสามารถทำสัญญาขายที่ราคาสูงกว่าราคาฐาน นอกจากนี้ ส่วนแบ่งกำไรจาก BLCP จะเพิ่มขึ้นจากการกลับมาดำเนินงานตามปกติของโรงงาน โดยได้ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิหลังภาษี ปี 2557 ลง 17% เป็น 3,862 ล้านบาท

กำไรของ BANPU จะแตะจุดต่ำสุดในช่วงครึ่งแรกของปี 2557 หลังจากนั้นจะเริ่มปรับตัวดีขึ้น ดังนั้น จากราคาหุ้นที่ Underperform ในช่วงภาวะราคาถ่านหินปรับตัวลดลง มองว่าความเสี่ยงต่อผลตอบแทนปรับตัวดีขึ้น

ด้านผลการดำเนินงานทั้งปี 2556 บ้านปูมีกำไรสุทธิจำนวน 103 ล้านเหรียญสหรัฐ (ประมาณ 3,151 ล้านบาท) ต่ำกว่าปี 2555 โดย ชนินท์ ว่องกุศลกิจ ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร กล่าวว่า ในปี 2556 ที่ผ่านมา อุตสาหกรรมถ่านหินทั่วโลกได้รับผลกระทบจากสภาวะปริมาณถ่านหินที่มากเกินกว่าความต้องการ ส่งผลให้ราคาในตลาดโลกลดลงอย่างต่อเนื่อง โดยดัชนีราคาถ่านหิน NEX ลดลงมาสู่ระดับต่ำสุดที่ 77 เหรียญสหรัฐต่อตันในเดือน ก.ค. ส่งผลโดยตรงต่อรายได้จากธุรกิจถ่านหินของบริษัท แม้ว่าในปีนี้ปริมาณการขายถ่านหินรวมจะเพิ่มขึ้น 1.22 ล้านตัน เป็น 42.8 ล้านตันก็ตาม โดยเฉพาะแหล่งผลิตในอินโดนีเซียที่มีราคาขายถ่านหินลดลง 17% จากปี 2555 ส่งผลให้ราคาขายเฉลี่ยของบ้านปูลดลงจากปีก่อนหน้า 15% มาอยู่ที่ 72.41 เหรียญสหรัฐต่อตัน

ในปี 2556 บ้านปูมีรายได้จากการขายรวมจำนวน 3,351 ล้านเหรียญสหรัฐ (ประมาณ 102,944 ล้านบาท) ลดลง 11% จากปีก่อน มีกำไรจากธุรกิจถ่านหินจำนวน 36.99 ล้านเหรียญสหรัฐ ลดลง 192.24 ล้านเหรียญสหรัฐ หรือ 84% จากปีก่อนหน้า

ขณะที่ธุรกิจไฟฟ้ามีกำไรสุทธิจำนวน 65.67 ล้านเหรียญสหรัฐ เพิ่มขึ้นจากปี 2555 จำนวน 23.22 ล้านเหรียญสหรัฐ หรือร้อยละ 55 ขณะที่การบันทึกกำไรจากอนุพันธ์ทางการเงินลดลง 27 ล้านเหรียญสหรัฐ หรือ 74.5% จาก 106 ล้านเหรียญสหรัฐ ในปีก่อนหน้า

นอกจากนั้น บ้านปูได้ดำเนินมาตรการลดต้นทุนการผลิตและค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน เช่น การจัดตารางเรือให้ราบรื่นเพื่อลดค่าปรับ ซึ่งสามารถลดต้นทุนการขายรวมลง 56 ล้านเหรียญสหรัฐ หรือ 2% จากปีก่อนหน้า จึงช่วยลดผลกระทบจากสภาวะราคาถ่านหินที่ไม่เอื้ออำนวยดังกล่าว

“ธุรกิจไฟฟ้า ซึ่งเป็นฐานกำไรที่สำคัญ ช่วยลดผลกระทบจากภาวะราคาถ่านหินที่ไม่เอื้ออำนวย และทำให้อัตราส่วนการทำกำไรขั้นต้นต่อยอดขายรวม (Gross Profit Margin) ของบริษัทอยู่ในระดับที่ดีในอัตรา 32%” ชนินท์ กล่าว

ทั้งนี้ ธุรกิจไฟฟ้ามีรายได้ที่ดีและมีส่วนสำคัญต่อกำไรสุทธิรวม โดยในปี 2556 ได้ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้า BLCP 82 ล้านเหรียญสหรัฐ ส่วนธุรกิจไฟฟ้าในประเทศจีนมีกำไรสุทธิจำนวน 23.53 ล้านเหรียญสหรัฐ ได้รับผลดีจากปริมาณการใช้พลังงานที่เพิ่มขึ้นในฤดูหนาวและการเดินโรงไฟฟ้าที่ดี

นักวิเคราะห์ บล.ไอร่า แนะนำ “ซื้อเมื่อราคาอ่อนตัว” ราคาถ่านหินมี Downside จำกัดแล้วประมาณการกำไรสุทธิในปี 2557 อยู่ที่ 4,517 ล้านบาท จากประมาณการราคาขายถ่านหินของ BANPU ที่ลดลงเป็น 72 เหรียญสหรัฐต่อตัน และราคาถ่านหินที่มีแนวโน้มฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดไว้เดิม อย่างไรก็ตาม เราคาดการเติบโตของ BANPU จะมาจากการเปิดดำเนินงานของโรงไฟฟ้าหงสาในช่วงไตรมาส 4 ปี 2558 ถึงไตรมาส 3 ปี 2559 ในเบื้องต้นคาดว่าจะสามารถรับรู้กำไรจากโรงไฟฟ้าหงสาได้ประมาณ 2,500-3,000 ล้านบาทต่อปี ในปี 2560